宏观点评：学习二十届四中全会公报-公报里的“十五五”线索有哪些？

公报里的“十五五”线索有哪些？——学习二十届四中全会公报 2025年10月23日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师占烁 执业证书：S0600524120005zhansh@dwzq.com.cn ◼我们结合《公报》内容，解读如下： ◼参考“十四五”规划的时间线，预计下周发布“十五五”规划的《建议》和《说明》，3月两会后发布《纲要》。会议公报后，还会陆续发布五年规划的《建议》、《说明》、《纲要》等文件，对此可以参考上次“十四五”规划的时间线。十九届五中全会于2020年10月26日-29日召开，29日发布会议公报，11月3日发布《建议》和关于建议稿的《说明》，《建议》约2万字，《说明》近6000字；2021年3月13日两会后发布的“十四五”规划纲要全文，约7.5万字。 相关研究 《经济“温差”如何影响宏观调控？——三季度和9月经济数据点评》2025-10-20 《黄金价格创新高后，未来怎么看？》2025-10-20 ◼一、“十五五”规划的背景 ◼1、“十五五”规划的背景，关注“十四五”到“十五五”的8个环境变化，国际环境三个变化：（1）全球经贸关系重构，贸易摩擦的幅度、影响的广度都远超“十四五”，贸易战已经从局部冲突演变为全球事件。（2）地缘政治不确定性事件频率提高，冲击全球政治经济稳定性，如俄乌、伊以、印巴等。（3）全球科技竞争日益明显，以AI为代表的新一轮科技革命和产业变革加速。 ◼国内环境五个变化：（4）国内经济“破旧立新”，以房地产为代表的“旧经济”经过了“十四五”期间的下行后，在“十五五”预计将逐步见底，而新经济在经济中的比重将越来越大，2024年三新经济占GDP的比重已经超过18%。（5）经济增长进一步从依靠外需到依靠内需转型，以降低全球贸易波动和供应链中断对我国经济的冲击，从而确保更稳定的增长。（6）人口问题的影响日益突出，2022年我国人口总量首次出现负增长，“十五五”将是第一个完整处于人口负增长的五年规划期，应对人口问题的政策更加关键。（7）共同富裕更加重要，面向2035目标，“十五五”期间共同富裕要迈出坚实步伐。（8）国内经济面临一定的低通胀压力，影响到消费、投资、财政等经济增长的各方面。 ◼2、公报对我国发展环境的判断：对外部环境的判断趋于谨慎，将“风险挑战”与“战略机遇”并列，并强调“不确定难预料因素增多”。2025年二十届四中全会：“我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，延续了二十大的表述。相比之下，此前2020年十九届五中全会对形势的判断更乐观：“当前和今后一个时期，我国发展仍然处于重要战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化”。 ◼但是机遇大于挑战，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势更加彰显。 ◼二、“十五五”的目标 ◼1、经济增长目标：“十四五”开始不设中长期定量目标，预计“十五五”可能也不会，但年度目标仍然会每年都有。2020年十九届五中全会上，习总书记在《说明》里指出“综合考虑各方面因素，建议稿对‘十四五’和到2035年经济发展目标采取了以定性表述为主、蕴含定量的方式”，“十四五”开始不设五年的经济增长定量目标。 ◼尽管“十五五”可能不设五年定量目标，但2035目标隐含要求是价格和名义增速变得更加重要，“十五五”期间名义增速可能需要不低于5.5%。按照2035年“人均GDP达到中等发达国家水平”的远景目标来 看，未来十年名义GDP增速应不低于5.4%，“十五五”期间不宜低于5.5%。此外，2035年GDP或人均GDP比2020年翻一番，这个并没有作为定量目标，但可以作为参考。参考“翻一番”来看，需要2025-2035年实际GDP增速不低于4.4%，“十五五”不低于4.7%。 ◼2、其他目标：科技自立自强水平大幅提高。公报提出的“十五五”发展目标相比“十四五”更加简洁精炼，可以总结为6个方面，包括：经济发展、改革开放、文化建设、生态文明、社会民生、国家治理。其中，比“十四五”新增的表述是“科技自立自强水平大幅提高”。 ◼三、“十五五”规划的重点工作 ◼1、与“十四五”相比，12个重点任务的领域一致，但顺序有细微差异，现代产业体系、对外开放、社会民生三个主题更靠前，绿色发展比“十四五”略靠后。“十四五”的12个工作领域，按顺序依次是：①科技创新，②现代产业体系，③强大国内市场，④构建高水平社会主义市场经济体制，⑤乡村振兴，⑥区域发展，⑦文化建设，⑧绿色发展，⑨对外开放，⑩社会民生，⑪安全发展，⑫国防建设。而“十五五”的12个工作领域依次是：①现代产业体系，②科技创新，③强大国内市场，④构建高水平社会主义市场经济体制，⑤对外开放，⑥乡村振兴，⑦区域发展，⑧文化建设，⑨社会民生，⑩绿色发展，⑪安全发展，⑫国防建设。 ◼2、重点关注领域： ◼（1）现代产业体系：①顺序更靠前，从第二位提高到第一位； ◼②明确了现代产业体系的方向，即“三化”，智能化、绿色化、融合化； ◼③建设目标从“四国”到“五国”，“十四五”提出了“制造强国、质量强国、网络强国、数字中国”的建设目标，“十五五”则为“制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”； ◼④延续了“十四五”“保持制造业比重基本稳定”的提法，“十五五”提出“保持制造业合理比重”； ◼⑤明确提出“构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，定位更加清晰。 ◼（2）创新：①“新质生产力”被置于科技创新的核心位置，明确了科技创新的首要任务是“引领发展新质生产力”； ◼②数字中国定位的变化，在“十四五”放在“现代产业体系”下面，“十五五”放在“创新”下面； ◼③强调原始创新和基础研究，公报强调“要加强原始创新和关键核心技术攻关”； ◼④未来《建议》发布后，可进一步关注对战略新兴产业和未来产业的范围界定有何变化。 ◼（3）内需：①内需特别是消费的重要性进一步提高。五年前，“形成强大国内市场”首次写入“十四五”规划；今年，更加强调内需的重要性，比如，经济循环方面没有再讲双循环，而是强调“增强国内大循环内生动力和可靠性”。 ◼②新提“两个结合”，消费和投资的关系发生变化，公报强调“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”。一方面有助于改善民生的消费领域要加大支持，如“养老育儿”等；另一方面，投资的概念扩大，除了传统的投资于物，还有投资于人，后者包括教育、就业、社保、人口质量、公共服务、服务消费等诸多领域。 ◼③开始更多关注需求对供给的影响、关注供需双向关系，“十四五”强调更多的是供给创造需求，提出“高质量供给引领和创造新需求”，而 这次“十五五”更注重双向互动关系，“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”。 ◼④坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，下定决心，强力清除掉那些现存的地方保护主义、不统一的市场规则、以及阻碍要素流动的各种制度性障碍，这是实现国内大循环、释放内需潜力的关键一步。 ◼（4）经济体制：①“更好发挥经济体制改革牵引作用”的表述，突出了经济体制改革的火车头地位。 ◼②相比“十四五”，更注重“加快完善要素市场化配置体制机制”，打破那些阻碍劳动力、土地、资本、技术、数据等生产要素自由流动的规则，建立起一套能让市场来决定资源流向的、公平高效的新体系。 ◼（5）对外开放：①顺序更靠前，从第九位提高到第五位，是提升幅度最大的主题； ◼②强调“制度型开放”，不再是过去那种简单的开放，比如降低关税、允许外资进入某个行业，而是转向规则层面的对接，主动对标国际高标准的经贸规则，在法律、法规、管理、标准等制度上进行改革和完善。 ◼③“积极扩大自主开放”，强调这种开放是中国基于自身发展需要而主动采取的行动，而不是在外部压力下被动做出的让步，体现了一种战略定力和自信，即按照自己的节奏、规划和优先顺序来决定开放的领域和程度，以服务于国内的高质量发展。 ◼④“拓展双向投资合作空间”，“双向”既包括“引进来”（吸引外商来华投资），也包括“走出去”（支持中国企业对外投资），既要一步放宽市场准入、优化营商环境，让外资愿意投、留得住，同时也要为中国企业对外投资创造更多便利和机会。 ◼（6）区域发展：①首次强调四大战略叠加效应，“发挥区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略叠加效应”，区域协调发展战略主要解决发展不平衡问题，区域重大战略主要解决“增长极”的引领问题，主体功能区战略主要解决“空间利用”问题，新型城镇化战略主要解决人口流动和城乡发展问题，四大战略叠加效应意味着所有空间规划政策必须相互配合，形成合力。 ◼②强调“优化重大生产力布局”，这与此前提出的“因地制宜发展新质生产力”的要求一致，不鼓励各地盲目“一哄而上”发展特定产业，而是要求地方政府根据自身的资源禀赋和产业基础，差异化、特色化地发展新兴产业。 ◼③将“加强海洋开发利用保护”单独列出，体现了对海洋经济和海洋安全的重视。 ◼（7）社会民生：①共同富裕是重要要求，考虑到2035目标之一是“全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”，“十五五”期间共同富裕要迈出坚实步伐。 ◼②“十五五”时期的民生工作，总目标是扎实推进共同富裕。在推进过程中，必须坚持务实和可持续的原则，即“尽力而为、量力而行”，不能好高骛远。将资源将优先集中在最基本、覆盖面最广、最能保障社会底线的领域，即“加强普惠性、基础性、兜底性民生建设”。 ◼③提出“畅通社会流动渠道”，表明在推进共同富裕的过程中，不只是看重结果公平，也更强调机会公平。 ◼风险提示：政策落地节奏不及预期；关税事件反复和出口下行风险；经济基本面发生变化。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强