二十届四中全会公报学习体会：“十五五”新图景：科技领先、内需提振

——二十届四中全会公报学习体会 本报告导读： 本次会议对“十五五”时期作出战略部署，外部形势判断更严峻，经济韧性强、信心足，科技目标由“追赶”转向“领先”，产业体系注重“先进”制造和“优质”服务，政策重心向需求侧与民生倾斜，强调以深化改革和制度型开放畅通循环，并预示四季度将落实增量政策以实现全年目标。 邵睿思(研究助理)010-83939827shaoruisi@gtht.com登记编号S0880125070011 投资要点： 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 总的来看，本次会议公报围绕十五五规划作出战略部署，对外部形势判断更严峻，但经济韧性强、信心足；重点领域政策上，科技目标由“追赶”转向“领先”，产业体系注重“先进”制造和“优质”服务，政策重心向需求侧与民生倾斜，体制层面强调以深化改革和制度型开放畅通循环。 M2增速：为何小幅回落2025.10.16核心CPI同比继续回升2025.10.15战略相持期的出口如何表现2025.10.13胜人者有力，自胜者强2025.10.12通胀温和：等待降息2025.09.12 从重点领域的排序和相关表述来看，有以下几点增量信息： 1）外部形势判断更加严峻，但国内经济韧性仍强、信心很足，2035年远景目标要求有所提高。 2）科技创新强调“抢占科技发展制高点”，表明近年来我国科技进步推动目标由“赶超”到“领先”。3）现代产业体系的构建强调先进制造业与优质服务业的双轮驱动。4）关于建设强大国内市场、构建新发展格局，本次需求侧的重要性大于供给侧。5）体制改革方面，较十九届五中全会新增“加快完善要素市场化配置体制机制”，与“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”相配合，共同构成畅通经济循环的基石。6）对外开放的位次明显提升，持续强调制度型开放。7）民生保障的位次提升一位，表述更趋精准，强调民生兜底和公平。8）讨论当前经济形势，表明三季度以来出现的经济压力增大已受到重视，四季度增量政策有望落实。 风险提示：对政策的理解有偏差；政策落地进度存在不确定性。 目录 1.对会议精神的整体理解..................................................................................32.风险提示..........................................................................................................6 1.对会议精神的整体理解 二十届四中全会于2025年10月20至23日在北京召开，会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。会议公报主要阐述了“十五五”规划时期的发展环境判断、指导思想和原则、主要定性目标以及13个重点领域的定位和工作抓手，以及讨论了当前经济形势。会议内容简明扼要，更多具体政策将在后续发布的《建议稿》全文及说明中明确。 从重点领域的排序和相关表述来看，有以下几点增量信息： 第一，外部形势判断更加严峻，但国内经济韧性仍强、信心很足，2035年远景目标要求更高。一是，深刻认识国际形势的风险挑战和不确定性。十九届五中全会的判断是“我国仍然处于重要战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化”，本次会议则指出“我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”。二是，对经济韧性判断依然积极，对经济优势给予充分肯定。本次会议延续7月政治局会议的表述，认为“我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势更加彰显”。三是，2035年远景目标比十九届五中全会的要求有所提高。相较于十九届五中全会的“我国经济实力、科技实力、综合国力将大幅跃升”，新增“国防实力”和“国际影响力”大幅跃升。 第二，科技创新强调“抢占科技发展制高点”，表明近年来我国科技进步推动目标由“赶超”到“领先”。十九届五中全会对科技的定位是“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康”，本次会议进一步强调“抢占科技发展制高点，加强原始创新和关键核心技术攻关”，更强调前沿和原创，表明在我国科技实力实现整体性提升的背景下，战略目标已由“追赶”逐步迈向“领先”，从应对科技领域“卡脖子”到主动参与和引领科技产业竞争。 第三，现代产业体系的构建强调先进制造业与优质服务业的双轮驱动。一是，制造业表述新增“构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，表明实体经济仍是经济的根基，但不再笼统讲制造业，而是强调先进制造。二是，服务业从“加快发展现代服务业”到强调“服务业优质高效发展”，关键在于提高服务业的供给质量，通过放宽市场准入、减少制度性约束，激发服务创新与竞争力。 第四，关于建设强大国内市场、构建新发展格局，本次需求侧的重要性大于供给侧。十九届五中全会提出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，以创新和高质量供给引领创造新需求。而本次会议强调要“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，而且去掉了“与供给侧改革有机结合”这句话，反映经济增长动能转换、部分领域出现供需失衡的背景下，政策优先级发生转变，未来提振和扩大消费，特别是居民服务消费，或置于更加突出的位置。 第五，体制改革方面，较十九届五中全会新增“加快完善要素市场化配置体制机制”，与“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”相配合，共同构成畅通经济循环的基石。9月国务院已批复10个要素市场化配置综合改革试点，正通过区域性实践探索可复制的制度经验，“十五五”有望步入具体实施的新阶段。 第六，对外开放的位次明显提升，持续强调制度型开放。对外开放篇章位次由第9位提升至第5位，说明在风高浪急的国际环境中，“以开放促改革促 发展”仍是政策基调。表述上新增“稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环”，其中，制度型开放延续了二十届三中全会以来的表述，而发展多边贸易、增强国际影响力有助于拓展国际循环，保障外需也是促进经济发展、实现中长期转型的必要之举。 第七，民生保障的位次提升一位，表述更趋精准，强调民生兜底和公平。一是政策定位更加强调“普惠性、基础性、兜底性”的民生底线功能，同时强调“畅通社会流动渠道”，或更加注重人口、资源跨区域的流动和合理配置。二是，政策方向上从“提高人民收入水平”到“完善收入分配制度”，从“健全基本公共服务体系”到“稳步推进基本公共服务均等化”，体现政策从总量的提升、完整到更加强调公平。三是，与扩大内需政策相呼应。建设强大国内市场的部分提出“坚持惠民生和促消费、投资于物与投资于人紧密结合”，表明未来财政支出在传统基建和制造业投资之外更加重视民生保障和公共服务。 第八，讨论当前经济形势，四季度增量政策有望落实。本次会议除了审议“十五五”规划建议，还讨论了当前经济形势，强调要“坚决实现全年经济社会发展目标”，表明三季度以来出现的经济压力增大已受到重视，四季度有望落实增量政策。 总的来看，本次会议公报围绕十五五规划作出战略部署，对形势判断更严峻，但经济韧性足、信心强；重点领域政策上，科技目标由“追赶”转向“领先”，产业体系注重“先进”制造和“优质”服务，政策重心向需求侧与民生倾斜，体制层面强调以深化改革和制度型开放畅通循环。 2.风险提示 对政策的理解有偏差；政策落地进度存在不确定性。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号