迎接“创新为核，扩内需为翼”的新阶段——二十届四中全会公报解读

2025年10月23日 证券研究报告/策略事件点评报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、事件： 2025年10月20日至23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京召开，中央委员会总书记作了重要讲话。会议重点审议并通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，总结了“十四五”时期发展成就，系统部署了“十五五”时期经济社会发展的战略目标和重点任务。 二、点评： 高质量发展成为长期主线。会议明确“十五五”期间要推动经济实现“质的有效提升和量的合理增长”，这是对以往“稳中求进”表述的进一步深化，反映政策重心转向增长质量。会议明确“宏观政策要持续发力、适时加力”。这或意味着宏观政策取向将更注重结构优化与效率提升，而非短期刺激。强调“集中力量办好自己的事”，意味着在当前复杂多变的国际与国内环境下，我国政策的核心逻辑由“应对外部环境”转向“内生增强实力”，集中资源和力量解决关键领域短板，主动强化制度、产业与技术的自主可控，提高国家整体抵御风险和争取主动的能力。 相关报告 1、《三季度业绩预警点评：“预增”占 比 近 六 成 ， 关 注 科 技 与 金 融 》2025-10-16 2、《中美西班牙经贸会谈释放了哪些信号？》2025-09-163、《如何看待93阅兵对市场情绪的影响？》2025-09-03 现代化产业体系成为重要抓手。全会强调“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”，提出要“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”。现代化产业体系取代科技创新成为“十五五”规划首位战略方向，这或表明在过去五年的大国竞争中，制造业的重要性进一步凸显。与“十四五”时期主要聚焦“补短板、强链条”相比，“十五五”在产业层面的政策更强调技术含量与系统集成度，意在重构产业竞争力、提升全要素生产率并打造具有国际竞争力的产业生态。 高水平科技自立自强成为战略支撑。十九届五中全会提出“把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”，此次会议进一步提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，标志着科技战略进入了“塑优势”阶段。科技驱动将成为“十五五”的增长中枢，预计将继续强化基础研究与关键技术攻关，加快关键核心技术攻关与成果转化机制，推动科技创新与产业创新深度融合，完善创新激励机制等。整体来看，这一战略将深刻重塑产业结构与资源配置，推动制造业升级、数字经济提速，并为资本市场的科技板块提供中长期的估值支撑逻辑。 建设强大国内市场成为新发展格局重要支柱。会议提出“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”、“要大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，系统勾勒出以“新需求—新供给”双向循环为核心的新发展格局。这表明在“十五五”期间，类似旧车换新、家电以旧换新、生育补贴等贴近民生的促消费政策或进一步出台，消费股的政策预期行情或将较“十四五”时期更加活跃。会议强调“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，其重要环节便是整治企业低价无序竞争乱象（即“反内卷”），随着“十五五”规划的推进，预计这部分内容在政策设计与制度安排上将得到更为细化的表述和配套实施路径。 市场化机制深化与制度型开放并举。会议提出“加快构建高水平社会主义市场经济体制”，并强调“坚持有效市场和有为政府相结合”。总体来看，这一部分政策导向表明，中国经济正由要素驱动迈向制度驱动，通过体制机制完善与高水平开放协同发力，提升资源配置效率与增长韧性，为“十五五”时期高质量发展夯实制度性基础。 国防军队现代化和国家安全被重点提及。会议提出“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”，“推进国家安全体系和能力现代化，建设更高水平平安中国”，明确以体系化升级重塑国家安全与国防战斗力的路径。会议强调从能力建设到治理方式、从作战体系到国家安全体系同步升级，构成“十五五”时期国防与军工的主基调。现代化国防不仅关乎军队力量本身，更对“军民融合”、国防科技工业、关键核心技术自主可控等具有重大推动意义。 三、投资建议： 二十届四中全会的核心精神，是以科技创新破结构瓶颈、以效率改革对冲内卷压力、以高质量发展实现长期稳增长。对资本市场而言，这既是产业结构重定价的起点，也是中长期科技成长与高端制造板块的战略布局窗口。 在中美－马来西亚会晤大概率不会显著升级的背景下，维持指数偏强势不变，建议重点关注科技股内部的切换，核心主线包括中国在全球拥有优势的AI+方向（如机器人、端侧AI、恒生科技龙头等）以及“反内卷”相关赛道（如多晶硅、光伏组件）。 若出现中美关系小概率显著升级，则建议主线由“科技成长”转向“大金融＋新消费”，同时结合自主可控主题（如军工、光刻机、国产替代）及稀有资源板块（有色、稀土、黄金等）进行配置。 风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、事件.....................................................................................................................4二、点评.....................................................................................................................4三、投资建议..............................................................................................................6风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1：我国R&D经费逐年递增.............................................................................5图表2：我国R&D经费结构与投入强度..................................................................5图表3：我国企业投资增速与利润增速对比.............................................................5图表4：我国企业投资增速与产能利用率对比.........................................................5图表5：二十届四中全会公报主要内容....................................................................6 一、事件 2025年10月20日至23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京召开，中央委员会总书记作了重要讲话。会议重点审议并通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，总结了“十四五”时期发展成就，系统部署了“十五五”时期经济社会发展的战略目标和重点任务。 会议强调，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位。整体来看，本次全会的核心任务是从“十四五”收官转向“十五五”开局，确立中长期发展路线，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 二、点评 高质量发展成为长期主线。会议明确“十五五”期间要推动经济实现“质的有效提升和量的合理增长”，这是对以往“稳中求进”表述的进一步深化，反映政策重心转向增长质量。会议明确“宏观政策要持续发力、适时加力”。 这或意味着宏观政策取向将更注重结构优化与效率提升，而非短期刺激。财政政策将转向“结构支持+普惠保障”，同时“积极稳妥化解地方政府债务风险”，财政政策在保持支出活力的同时需控制债务规模与风险，防止隐性偿债压力转为系统性金融风险；货币政策则保持稳健灵活，强调对创新与实体经济的精准支持。会议强调“集中力量办好自己的事”，意味着在当前复杂多变的国际与国内环境下，我国政策的核心逻辑由“应对外部环境”转向“内生增强实力”，集中资源和力量解决关键领域短板，主动强化制度、产业与技术的自主可控，提高国家整体抵御风险和争取主动的能力。 现代化产业体系成为重要抓手。全会强调“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”，提出要“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”。 现代化产业体系取代科技创新成为“十五五”规划首位战略方向，这或表明在过去五年的大国竞争中，制造业的重要性进一步凸显。传统制造业将被加速推进数字化、绿色化转型，战略性新兴产业（如生物医药、高端装备）将加速扩容，未来产业（如人工智能）将进行前瞻布局，以实现从“补短板”到“造优势”的跃升。与“十四五”时期主要聚焦“补短板、强链条”相比，“十五五”在产业层面的政策更强调技术含量与系统集成度，意在重构产业竞争力、提升全要素生产率并打造具有国际竞争力的产业生态。 高水平科技自立自强成为战略支撑。十九届五中全会提出“把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”，此次会议进一步提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，标志着科技战略进入了“塑优势”阶段。 科技驱动将成为“十五五”的增长中枢，预计将继续强化基础研究与关键技术攻关，加快关键核心技术攻关与成果转化机制，推动科技创新与产业创新深度融合，完善创新激励机制等。整体来看，这一战略将深刻重塑产业结构与资源配置，推动制造业升级、数字经济提速，并为资本市场的科技板块提供中长期的估值支撑逻辑。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 建设强大国内市场成为新发展格局重要支柱。会议提出“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”、“要大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，系统勾勒出以“新需求—新供给”双向循环为核心的新发展格局。 此次会议在“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”的基础上增加了“投资于人”和“惠民生”相结合的内容，这表明在“十五五”期间，类似旧车换新、家电以旧换新、生育补贴等贴近民生的促消费政策或进一步出台，消费股的政策预期行情或将较“十四五”时期更加活跃。会议强调“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，其重要环节便是整治企业低价无序竞争乱象（即“反内卷”），在9月15日发表在《求是》上的文章《纵深推进全国统一大市场建设》对此有详细论述，随着“十五五”规划的推进，预计这部分内容在政策设计与制度安排上将得到更为细化的表述和配套实施路径。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 市场化机制深化与制度型开放并举。会议提出“加快构建高水平社会主义市场经济体制”，并强调“坚持有效市场和有为政府相结合”。 总体来看，这一部分政策导向表明，中国经济正由要素驱动迈向制度驱动，通过体制机制完善与高水平开放协同发力，提升资源配置效率与增长韧性，为“十五五”时期高质量发展夯实制度性基础。 国防军队现代化和国家安全被重点提及。会议提出“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”，“推进国家安全体系和能力现代化，建设更高水平平安中国”，明确以体系化升级重塑国家安全与国防战斗