业绩符合预期，AR/VR业务未来可期

评级及分析师信息 水晶光电发布2025年三季报。25Q1-Q3实现营业收入51.23亿元，同比+8.78%；归母净利润9.83亿元，同比+14.13%；扣非归母净利润9.26亿元，同比+11.50%。 业绩符合预期 单季度看，25Q3公司实现营收21.03亿元，同比+2.33%，环比+36.71%； 归 母 净 利 润4.83亿 元 ， 同 比+10.98%， 环 比+72.48%；扣 非归 母 净利 润4.80亿 元 ，同 比+9.18%，环 比+100.86%。 毛利率小幅浮动，期间费用率相对稳定 毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为31.74%，同比+0.17pct。其中，25Q3毛利率为35.02%，同比-1.69pct，环比+4.12pct。我们认为主要系产品结构变化影响。 费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为11.67%，同比+1.25pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.09%、5.37%、5.81%、-0.60%，同比+0.06、+0.36、+0.30、+0.53pct。 分析师：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：S1120525060001联系电话： 各业务稳步推进，核心竞争力持续提升 消费电子：1）滤光片：2025H1公司攻克多项技术难关，成功实现北美大客户涂布滤光片项目量产，后续有望在保证稳定的产品品质的基础上逐年实现渗透率提升，贡献显著的业绩增量。2）微棱镜：公司凭借核心竞争力积极争夺市场份额，持续巩固客户端核心供应商地位。 1.【华西电子】水晶光电（002273.SZ）首次覆盖：一站式光学解决方案专家，AR打造增长新引擎2025.09.23 车载光学：公司AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展，领先优势进一步凸显。2025H1，在市场拓展方面，公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单，市场覆盖度持续扩大；在技术研发方面，公司全新研发的斜投影样机较现有AR-HUD，在AR融合效果、指向精准度等核心指标上实现质的飞跃，得到多家头部车企的高度认可。 AR/VR：公司深度把握AR/VR行业智能化、轻量化发展机遇,与国内外头部企业展开战略协同,在反射光波导、衍射光波导及光机技 术领域实现多项关键突破。1）反射光波导：通过核心工艺攻关与NPI产线建设，成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作；2）衍射光波导：深化与Digilens的技术协同,升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地；3）光机零组件：公司同步启动光机零组件战略布局,推动消费电子领域积累的光学元件技术向AR/VR智能眼镜场景迁移,进一步夯实差异化竞争优势。 投资建议 参考2025年三季报，我们调整2025-27年盈利预测。预计公司2025-27年营收分别为73.45、86.60、100.14亿元（原值为75.04、89.18、103.36亿 元）， 同 比+17.0%、+17.9%、+15.6%；归母净利润分别为12.58、15.47、18.46亿元（原值为12.58、15.55、18.61亿 元）， 同 比+22.2%、+23.0%、+19.4%；EPS分别为0.90、1.11、1.33元（原值为0.90、1.12、1.34元）。2025年10月27日股价为25.39元，对应PE分别为28.06x、22.82x、19.12x。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，新品迭代不及预期，中美贸易摩擦风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。