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2021年三季报点评:3q21业绩符合预期,VR/AR增长强劲

歌尔股份,0022412021-10-27胡剑、胡慧、许亮国信证券更***
2021年三季报点评:3q21业绩符合预期,VR/AR增长强劲

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 歌尔股份(002241) 买入 2021年三季报点评 (维持评级) IT硬件与设备 2021年10月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,416/2,977 总市值/流通(百万元) 149,327/130,135 上证综指/深圳成指 3,598/14,553 12个月最高/最低(元) 52.25/25.15 相关研究报告: 《歌尔股份-002241-重大事件快评:以VRAR终端构筑步入“元宇宙”之途》 ——2021-09-10 《歌尔股份-002241-财报点评:三季度指引乐观,VR/AR成为新的增长引擎》 ——2021-08-29 《歌尔股份-002241-财报点评:业绩符合预期,看好远期空间》 ——2021-02-01 《歌尔股份-002241-财报点评:业绩超预期,长期发展路径清晰》 ——2020-10-26 《歌尔股份-002241-重大事件快评:泛智能硬件巨擘,受益2020年可穿戴设备优质赛道》 ——2020-01-21 证券分析师:胡剑 电话: 02160893306 E-MAIL: hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980521080001 证券分析师:胡慧 电话: 021-60871321 E-MAIL: huhui2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980521080002 证券分析师:许亮 电话: 0755-81981025 E-MAIL: xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980518120001 证券分析师:唐泓翼 电话: 021-60875135 E-MAIL: tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080001 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 财报点评 3Q21业绩符合预期,VR/AR增长强劲  前三季度业绩高增长,21年归母净利润指引42.4~45.3亿元 公司1-3Q21营收527.9亿元(YoY 52.0%),归母净利润33.3亿元(YoY 65.3%),处于此前业绩预告(32.1~34.6亿元)的中值附近;对应3Q21营收225.0亿元(YoY 17.5%, QoQ 38.4%),归母净利润16.0亿元(YoY 29.6%, QoQ 109.3%)。公司预计2021年归母净利润42.4~45.3亿元(49%~59%),对应4Q21为9.1~12.0亿元(YoY 9.5%~43.8%)。公司业绩高增长主要得益于Oculus Quest2等VR终端产品畅销。  3Q21智能硬件营收增长119%,智能声学整机营收同比下滑 公司1-3Q21毛利率同比下降2.90pct至14.77%,其中3Q21毛利率同比下降2.13pct至15.25%,主要系:1)公司产品结构变化;2)上游部分原材料涨价;3)越南工厂受疫情影响开工率不足所致。分业务来看,1-3Q21公司精密零组件营收102.90亿元(YoY 23.86%),其中3Q21营收42.39亿元(YoY 26.97%, QoQ 48.56%);1-3Q21公司智能声学整机营收192.00亿元(YoY 25.72%),其中3Q21营收67.08亿元(YoY -23.46%, QoQ 4.89%);1-3Q21公司智能硬件营收222.35亿元(YoY 119.07%),其中3Q21营收110.24亿元(YoY 68.49%, QoQ 64.47%)。  Oculus Quest2备受青睐,公司VR/AR业务增长动能强劲 VR/AR是3C重要创新方向,硬件方面,根据IDC,1H21全球VR出货量315万部,同比增长100.5%,其中Quest出货量226万部,同比增长296.8%,占比71.7%。应用方面,根据Valve,21年9月Steam平台月活VR头显用户占比1.80%,环比提升0.06pct,其中Quest2占比33.19%创历史新高。公司作为全球VR/AR智能制造龙头,直接受益于核心客户明星产品Quest2热销,VR/AR业务增长动能强劲。  VR/AR产业链龙头,维持“买入”评级。 VR/AR作为元宇宙的入口级终端具备广阔的发展前景,公司作为产业龙头将明显受益,我们预计 21-23年归母净利润为44.50/61.84/81.34亿元,对应PE分别为33.6/24.1/18.4倍,维持“买入”评级。  风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 35,148 57,743 77,510 100,850 125,883 (+/-%) 48.0% 64.3% 34.2% 30.1% 24.8% 净利润(百万元) 1281 2848 4450.23 6184.49 8134.32 (+/-%) 47.6% 122.4% 56.3% 39.0% 31.5% 摊薄每股收益(元) 0.39 0.83 1.30 1.81 2.38 EBIT Margin 5.7% 6.1% 6.8% 7.2% 7.4% 净资产收益率(ROE) 8.0% 14.5% 19.2% 22.0% 23.5% 市盈率(PE) 110.8 52.4 33.6 24.1 18.4 EV/EBITDA 40.4 31.6 24.6 19.1 15.7 市净率(PB) 8.81 7.60 6.43 5.30 4.31 资料来源:Wind,国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5O/20D/20F/21A/21J/21A/21O/21上证指数歌尔股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1:公司营业收入及同比增速 图2:公司归母净利润及同比增速 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图3:公司单季度营业收入及同比增速 图4:公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图5:公司单季度综合毛利率、期间费用率、归母净利率 图6:公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010020030040050060070020112012201320142015201620172018201920201-3Q21营业收入(亿元)同比增速(右轴)-100%-50%0%50%100%150%0510152025303520112012201320142015201620172018201920201-3Q21归母净利润(亿元)同比增速(右轴)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002501Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21营业收入(亿元)同比增速(右轴)-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%0246810121416181Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21归母净利润(亿元)同比增速(右轴)0%5%10%15%20%25%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21综合毛利率期间费用率归母净利率-2%0%2%4%6%8%10%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 oPtOrPxPtMvNpOxPpQtPsR9PbP7NpNpPmOrQiNmNpPlOnPyQ8OqRqQMYmPsPMYoMqR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 7788 10145 10940 13217 营业收入 57743 77510 100850 125883 应收款项 10101 13559 17642 22021 营业成本 48484 65450 85135 106377 存货净额 9171 12382 16110 20144 营业税金及附加 200 269 350 437 其他流动资产 818 1099 1429 1784 销售费用 476 562 630 660 流动资产合计 28129 37436 46372 57417 管理费用 1630 2047 2429 2753 固定资产 16753 20495 24274 28079 财务费用 491 225 230 170 无形资产及其他 2730 2621 2512 2403 投资收益 139 (34) (19) 29 投资性房地产 1167 1167 1167 1167 资产减值及公允价值变动 (48) (123) (84) (85) 长期股权投资 337 405 472 540 其他收入 (3292) (3740) (4948) (6196) 资产总计 49118 62124 74798 89606 营业利润 3261 5060 7026 9234 短期借款及交易性金融负债 3190 5576 5141 4636 营业外净收支 (39) (26) (30) (31) 应付款项 17324 23391 30433 38054 利润总额 3222 5035 6997 9202 其他流动负债 2222 2982 3867 4818 所得税费用 370 578 804 1057 流动负债合计 22736 31949 39441 47507 少数股东损益 4 6 8 11 长期借款及应付债券 5786 5786 5786 5786 归属于母公司净利润 2848 4450 6184 8134 其他长期负债 862 1094 1327 1559 长期负债合计 6648 6880 7112 7345 现金流量表(百万元) 20

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