本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年10月26日，公司发布2021年三季报，前三季度/单三季度分别实现营收527.9/225.0亿元，同比+52.0%/17.5%；归母净利润33.3/16.0亿元，同比+65.3%/29.6%；扣非归母净利润30.2/16.1亿元，同比+52.2%/29.1%。同时公司发布2021年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润42.4-45.3亿元，同比增长49%-59%。 一、 二、分析与判断  Q3业绩符合预告，VR驱动智能硬件高速增长 此前公司发布三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润32.1-34.6亿元，实际业绩33.3亿元约为预告区间中值。按全年业绩预告区间中值测算，预计21Q4实现归母净利润10.6亿元，同比+27%。受益VR产品销售收入的快速增长，Q3整体业绩实现同环比高增，归母净利润环比+109%，扣非归母净利润环比+99%。智能硬件已经成为公司的第一大收入板块，公司成功从耳机驱动的第一成长曲线切换到由VR驱动的第二成长曲线。加上VR产品毛利率高于耳机，公司规模和盈利能力同步提升，21Q3实现毛利率15.3%，环比+1.0pct；净利率7.2%，环比+2.5pct。  VR成长空间广阔，深度绑定大客户尽享行业成长红利 公司在VR行业先发优势明显，客户覆盖全球主流VR头显品牌并达成长期深度合作，包括Facebook、索尼、HTC和Pico等，独家代工Facebook Quest2，中高端VR头显出货量占全球总量一半以上。未来VR行业在技术逐步成熟和丰富内容的加持下，应用场景将不断拓宽，行业成长空间广阔，IDC预计2021-25年全球VR头显出货量将保持41%的年复合增速，公司作为全球龙头厂商将深度受益行业快速发展带来的成长红利。 二、 三、投资建议 我们预计2021-23年公司实现收入797/1037/1291亿元，归母净利为45/59/73亿元，对应PE为33/25/21倍，参考SW电子2021/10/26最新TTM估值36倍，考虑到公司VR业务的高增速和长期增长空间，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 下游需求不及预期，产品研发不及预期，原材料成本上涨。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 57,743 79,743 103,666 129,064 增长率（%） 64.3 38.1 30.0 24.5 归属母公司股东净利润（百万元） 2,848 4,507 5,904 7,283 增长率（%） 122.4 58.2 31.0 23.4 每股收益（元） 0.89 1.32 1.73 2.13 PE（现价） 49.1 33.1 25.3 20.5 PB 7.3 6.2 5.0 4.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 43.71元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-26 近12个月最高/最低（元） 52.25/25.21 总股本（百万股） 3,416 流通股本（百万股） 2,977 流通股比例（%） 87.15 总市值（亿元） 1,493 流通市值（亿元) 1,301 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 分析师：陈海进 执业证号： S0100521030001 电话： 021-60876730 邮箱： chenhaijin@mszq.com 研究助理：张琼 执业证号： S0100121070011 电话： 021-60876730 邮箱： zhangqiong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.歌尔股份2021中报点评：业绩大增指引乐观，享受VR行业成长红利 2.歌尔股份(002241):Q1业绩处于预告上限，ARVR打开成长空间 -37%-17%3%23%43%2020/102021/012021/042021/072021/10歌尔股份沪深300[Table_Title] 歌尔股份（002241） 公司研究/点评报告 Q3业绩符合预告，VR龙头进入增长快车道 —歌尔股份（002241）2021年三季报点评 点评报告/电子 2021年10月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 歌尔股份（002241） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 57,743 79,743 103,666 129,064 成长能力 营业成本 48,484 66,745 86,768 108,091 营业收入增长率 64.3 38.1 30.0 24.5 营业税金及附加 200 277 360 448 EBIT增长率 74.8 38.3 35.5 23.0 销售费用 476 842 1,015 1,297 净利润增长率 122.4 58.2 31.0 23.4 管理费用 1,630 2,137 2,695 3,356 盈利能力 研发费用 3,426 4,864 6,220 7,744 毛利率 16.0 16.3 16.3 16.3 EBIT 3,527 4,877 6,607 8,128 净利润率 4.9 5.7 5.7 5.6 财务费用 491 290 284 250 总资产收益率ROA 5.8 7.6 8.1 8.2 资产减值损失 (208) 0 0 0 净资产收益率ROE 14.5 18.7 19.6 19.5 投资收益 139 300 150 150 偿债能力 营业利润 3,261 5,097 6,688 8,241 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 营业外收支 (39) 0 0 0 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 利润总额 3,222 5,067 6,656 8,209 现金比率 0.4 0.3 0.4 0.5 所得税 370 582 764 943 资产负债率 0.6 0.6 0.6 0.6 净利润 2,852 4,485 5,891 7,266 经营效率 归属于母公司净利润 2,848 4,507 5,904 7,283 应收账款周转天数 56.3 63.6 61.2 62.0 EBITDA 5,715 7,465 9,453 11,275 存货周转天数 53.7 53.7 53.7 53.7 总资产周转率 1.4 1.5 1.6 1.6 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 7788 8558 13098 20901 每股收益 0.9 1.3 1.7 2.1 应收账款及票据 10045 17130 21149 26149 每股净资产 6.0 7.1 8.8 10.9 预付款项 296 435 553 694 每股经营现金流 2.2 1.2 2.4 3.3 存货 9171 10727 15148 17082 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 523 523 523 523 估值分析 流动资产合计 28129 37831 50814 65880 PE 49.1 33.1 25.3 20.5 长期股权投资 337 637 787 937 PB 7.3 6.2 5.0 4.0 固定资产 14675 16918 19470 21920 EV/EBITDA 16.5 12.1 9.3 7.2 无形资产 2730 2539 2376 2243 股息收益率 0.3 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 20989 21977 22645 22897 资产合计 49118 59808 73459 88777 短期借款 3190 3190 3190 3190 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 17324 22405 29604 36972 净利润 2,852 4,485 5,891 7,266 其他流动负债 7 7 7 7 折旧和摊销 2,396 2,587 2,846 3,146 流动负债合计 22736 28584 36344 44396 营运资金变动 1,768 (3,041) (683) 790 长期借款 2754 2754 2754 2754 经营活动现金流 7,182 4,109 8,284 11,432 其他长期负债 3893 3893 3893 3893 资本开支 5,549 2,948 3,396 3,281 非流动负债合计 6648 6648 6648 6648 投资 198 0 0 0 负债合计 29384 35232 42991 51044 投资活动现金流 (5,301) (2,948) (3,396) (3,281) 股本 3275 3416 3416 3416 股权募资 51 0 0 0 少数股东权益 80 59 46 29 债务募资 2,993 (44) 0 0 股东权益合计 19734 24219 30110 37376 筹资活动现金流 1,642 (392) (348) (348) 负债和股东权益合计 49118 59808 73459 88777 现金净流量 3,523 769 4,540 7,803 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 歌尔股份（002241） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 王芳，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。 陈海进，电子行业核心分析师，6年从业经验，曾任职于方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士 张琼，电子行业研究员，电子科技大学电子专业学士，西南财经大学中国金融研究中心硕士 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业