本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月12日，公司发布三季报业绩预告，预计21Q1-3实现归母净利润5.3 -5.6亿元，同增367%-393%，扣非后归母净利4.5-4.8亿元，同比增长402.31% -435.80%。 一、 二、分析与判断  21Q3出货和净利润环比增长 预计公司21Q3净利润2.09-2.39亿元，同增253-304%，环增4%-19%。高镍和超高镍产品环增20%，预计达到1.4-1.5万吨，Q4随着扩产和终端起量，出货有望进一步提升。Q3单吨净利按预测中值计算约1.5万元/吨，单吨扣非净利约为1.3万/吨，主要受益于规模效应和前驱体自供率维持30%左右，全年单吨净利有望仍维持在1.3万/吨以上。  公司积极扩产夯实高镍龙头地位，高镍技术路线不断迭代，渗透率将提升 公司是高镍龙头，20年国内高镍市占率超50%，21H2随快速扩产，市占率将稳步提升。公司年初产能为4万吨，年中已到6万吨以上，Q3达到9万吨，年底将超12万吨，21年全年出货将达到6万吨左右，公司按需扩产，2022年出货有望满产满销，远期规划产能超30万吨。国内三元材料中NCM811产量占比从1月的29.7%提升至8月的40.9%，预计全年高镍市占率将达到40%，未来随着技术路线开发，三元体系的能量密度提升，高镍渗透率将不断提升。公司在孚能科技、蜂巢能源等处放量明显，结构不断多元化。  公司领先开发超高镍、钠离子等材料体系 公司Ni90以上超高镍体系开始出货，其能量密度高于8系，受终端客户青睐；同时公司在单晶8系、单晶/多晶9系 NCA，NCMA四元等多种材料体系上均有布局，技术领先。公司钠离子正极材料2020年开始小试，今年已有锰铁普鲁士白钠离子电池材料吨级生产经验，与CATL钠离子电池发布会中展示的普鲁士白正极材料微观结构相同。普鲁士白为亚铁氰化亚铁，是含有高钠的普鲁士蓝类化合物。公司是CATL高镍正极的主要供应商，我们预计未来在钠离子电池正极领域公司也有望与CATL继续合作。 三、投资建议 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为7.44、15.45、22.90亿元，同比分别增长249%、108%、48%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为61、29、20倍。CS新能车指数122倍PE（TTM，截止10/12收盘），考虑到公司是高镍三元龙头，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。 二、 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,795 9,633 18,153 25,541 增长率（%） -9.4 153.9 88.4 40.7 归属母公司股东净利润（百万元） 213 744 1,545 2,290 增长率（%） 143.7 249.1 107.7 48.2 每股收益（元） 0.48 1.66 3.44 5.11 PE（现价） 211.3 61.1 29.4 19.9 PB 10.0 8.6 6.7 5.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 101.41元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-12 近12个月最高/最低（元） 152.49/31.53 总股本（百万股） 448 流通股本（百万股） 276 流通股比例（%） 61.55 总市值（亿元） 454 流通市值（亿元) 280 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -17%46%109%172%236%299%20/1021/121/421/721/10容百科技沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：丁亚 执业证号： S0100521090001 电话： 021-60876734 邮箱： dingya@mszq.com 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.容百科技(688005):21Q2单吨净利提升，高镍龙头快速扩产 2.容百科技(688005):21Q2单吨净利提升，布局钠离子电池正极 [Table_Title] 容百科技（688005） 公司研究/点评报告 Q3业绩大增，高镍龙头产能快速提升 —容百科技（688005）2021年三季报业绩预告点评 点评报告/电力设备及新能源 2021年10月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 容百科技（688005） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,795 9,633 18,153 25,541 成长能力 营业成本 3,333 8,038 15,073 21,205 营业收入增长率 -9.4 153.9 88.4 40.7 营业税金及附加 9 23 43 60 EBIT增长率 -42.2 383.3 110.3 47.6 销售费用 31 78 136 179 净利润增长率 143.7 249.1 107.7 48.2 管理费用 109 299 508 664 盈利能力 研发费用 146 385 690 919 毛利率 12.2 16.6 17.0 17.0 EBIT 168 810 1,704 2,514 净利润率 5.6 7.7 8.5 9.0 财务费用 (24) (15) (20) (42) 总资产收益率ROA 3.5 8.2 11.2 12.2 资产减值损失 (11) 0 0 (0) 净资产收益率ROE 4.8 14.1 22.6 25.1 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 253 831 1,724 2,556 流动比率 2.8 1.8 1.5 1.5 营业外收支 (20) 0 0 0 速动比率 2.4 1.1 1.1 1.1 利润总额 233 831 1,724 2,556 现金比率 1.1 0.2 0.3 0.4 所得税 24 87 179 266 资产负债率 0.3 0.4 0.5 0.5 净利润 209 744 1,545 2,290 经营效率 归属于母公司净利润 213 744 1,545 2,290 应收账款周转天数 76.3 76.3 76.3 76.3 EBITDA 312 977 1,936 2,813 存货周转天数 63.4 63.0 60.0 57.0 总资产周转率 0.6 1.3 1.6 1.6 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1407 684 2065 3570 每股收益 0.5 1.7 3.4 5.1 应收账款及票据 814 2067 3895 5480 每股净资产 10.1 11.8 15.2 20.3 预付款项 70 168 316 444 每股经营现金流 1.7 0.1 5.3 5.4 存货 584 2229 2795 3920 每股股利 0.1 0.1 0.0 0.0 其他流动资产 177 177 177 177 估值分析 流动资产合计 4034 6345 10276 14651 PE 211.3 61.1 29.4 19.9 长期股权投资 28 28 28 28 PB 10.0 8.6 6.7 5.0 固定资产 1207 1907 2507 3107 EV/EBITDA 96.2 32.9 16.5 11.2 无形资产 323 340 374 398 股息收益率 0.1 0.1 0.0 0.0 非流动资产合计 2101 2743 3506 4142 资产合计 6135 9088 13782 18794 短期借款 8 8 8 8 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1368 3457 6481 9118 净利润 209 744 1,545 2,290 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 155 167 232 299 流动负债合计 1435 3586 6735 9457 营运资金变动 391 (884) 598 (148) 长期借款 9 9 9 9 经营活动现金流 762 28 2,376 2,441 其他长期负债 120 120 120 120 资本开支 314 809 995 936 非流动负债合计 209 209 209 209 投资 0 0 0 0 负债合计 1645 3795 6944 9666 投资活动现金流 (206) (809) (995) (936) 股本 443 448 448 448 股权募资 0 99 0 0 少数股东权益 7 7 7 7 债务募资 (261) 0 0 0 股东权益合计 4490 5293 6838 9128 筹资活动现金流 (298) 58 (1) (1) 负债和股东权益合计 6135 9088 13782 18794 现金净流量 258 (723) 1,380 1,505 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 容百科技（688005） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 丁亚，多年光伏产业研究经验，曾就职于SOLARZOOM、新时代证券，2020年12月加入民生证券。 李京波，上海交通大学本硕，5年汽车行业经验，曾就职于国海证券，2021年2月加入民生证券，主要负责新能源汽车产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分