三季报点评：Q3业绩同比大增，铜箔龙头产能不断提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月28日，公司发布三季报，21Q1-3实现营收32.36亿元，同增137.26%，归母净利润3.22亿元，同增2070.12%，扣非后归母净利润2.96亿元，同增996.86%。 一、 二、分析与判断  21Q3业绩同比大增 营收和净利：公司2021Q3营收12.28亿元,同增114.87%，环增9.84%，归母净利润为1.20亿元，同增8663.26%，环降11.75%，扣非后归母净利润为1.06亿元，同增1410.00%，环降17.50%。毛利率：2021Q3毛利率为24.64%，同增3.35pct，环降1.70pct，主要受铜价上升影响。费用率：公司2021Q3期间费用率为14.58%，同降6.19pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.80%、4.81%、4.75%、4.21%，同比变动-1.65%、-0.77%、0.39%和-4.16%，财务费用率下降明显。净利率：2021Q3净利率为9.78%，同增9.54pct，环降2.39pct。  产能不断提升，Q3单吨净利略有下降 公司现有4.3万吨年产能，Q2出货0.9万吨，Q3在惠州限电影响下，出货约为0.92万吨，全年有望出货3.5万吨左右，2022年底将达到8万吨年产能，全年有效出货6万吨。公司已有在手阴极辊订单，此后将持续扩产，每年新增产能2-3万吨。我们估测公司21Q2单吨净利约1.35万/吨，21Q3约为1.3万/吨，环比略有下降，主要原因为限电影响产能利用率带来单吨制造费用上升，同时Q3期间费用环比上涨0.36亿元，影响吨净利。我们预计，随着限电影响逐步减少、供需紧张带来加工费走高叠加定增落地后财务费用下降，公司单吨净利仍将重回上升通道。  4.5微米产品绑定核心客户，未来出货占比将提升 公司可生产4.5/6/8微米锂电铜箔和标准铜箔，其中4.5微米铜箔加工费高且能有效提升电池能量密度，渗透率将逐步提升，公司于20年底量产4.5微米铜箔以来，出货量领先行业平均水平，21H1出货占比约20%，主要满足CATL需求，后续国内客户也将逐步切入4.5微米铜箔。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一，覆盖国内外优质客户，包括CATL、比亚迪、LG、松下、SK、远景、中航锂电、亿纬锂能和国轩高科等。 二、 三、投资建议 三、 考虑到公司积极扩产，在4.5微米铜箔方面有先发优势，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为5.04、8.59、11.68亿元，同比分别增长9265.2%、70%、36%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为67、39、29倍。参考 CS新能车指数115倍PE（TTM，Wind一致盈利预期），维持“推荐”评级。 四、 四、风险提示： 扩产速度不及预期；新能车销量增速不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,155 4,113 6,612 9,505 增长率（%） 0.2 90.9 60.8 43.8 归属母公司股东净利润（百万元） 5 504 859 1,168 增长率（%） 104.4 9265.2 70.4 35.9 每股收益（元） 0.00 0.36 0.61 0.84 PE（现价） 5252.2 66.9 39.3 28.9 PB 9.9 8.6 7.1 5.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 24.16元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-28 近12个月最高/最低（元） 25.1/6.18 总股本（百万股） 1,397 流通股本（百万股） 1,323 流通股比例（%） 94.70 总市值（亿元） 338 流通市值（亿元) 320 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -4%55%114%173%232%290%20/1021/121/421/721/10诺德股份沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.诺德股份(600110):铜箔龙头快速扩产，将实现量价齐升 [Table_Title] 诺德股份（600110） 公司研究/点评报告 Q3业绩同比大增，铜箔龙头产能不断提升 —诺德股份（600110）三季报点评 点评报告/电子 2021年10月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 诺德股份（600110） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,155 4,113 6,612 9,505 成长能力 营业成本 1,714 3,069 4,922 7,162 营业收入增长率 0.2 90.9 60.8 43.8 营业税金及附加 18 21 13 19 EBIT增长率 -40.6 242.1 69.5 35.5 销售费用 25 47 73 105 净利润增长率 104.4 9265.2 70.4 35.9 管理费用 139 193 302 434 盈利能力 研发费用 74 152 234 337 毛利率 20.4 25.4 25.6 24.7 EBIT 184 630 1,068 1,448 净利润率 0.2 12.3 13.0 12.3 财务费用 212 37 57 74 总资产收益率ROA 0.1 5.2 7.1 7.9 资产减值损失 (4) 0 0 (0) 净资产收益率ROE 0.2 12.9 18.0 19.6 投资收益 18 0 0 0 偿债能力 营业利润 29 593 1,011 1,374 流动比率 1.3 1.3 1.5 1.6 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 利润总额 29 593 1,011 1,374 现金比率 0.7 0.3 0.2 0.1 所得税 15 89 152 206 资产负债率 0.6 0.6 0.6 0.6 净利润 14 504 859 1,168 经营效率 归属于母公司净利润 5 504 859 1,168 应收账款周转天数 158.0 120.0 120.0 130.0 EBITDA 324 776 1,220 1,601 存货周转天数 69.2 50.0 50.0 55.0 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 2211 1450 1320 894 每股收益 0.0 0.4 0.6 0.8 应收账款及票据 1228 2879 4629 6654 每股净资产 2.4 2.8 3.4 4.3 预付款项 186 614 984 1791 每股经营现金流 0.4 (0.2) (0.2) (0.2) 存货 385 467 900 1289 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 93 93 93 93 估值分析 流动资产合计 4240 5608 8119 10888 PE 5,252.2 66.9 39.3 28.9 长期股权投资 665 671 671 671 PB 9.9 8.6 7.1 5.7 固定资产 2444 2644 2744 2744 EV/EBITDA 86.1 37.7 24.4 18.6 无形资产 266 248 230 214 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 3776 4043 3991 3838 资产合计 8016 9651 12110 14726 短期借款 1759 1759 1759 1759 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 773 1842 2953 4297 净利润 14 504 859 1,168 其他流动负债 4 4 4 4 折旧和摊销 144 146 152 153 流动负债合计 3151 4282 5481 6930 营运资金变动 181 (998) (1,442) (1,747) 长期借款 440 440 840 840 经营活动现金流 525 (265) (339) (324) 其他长期负债 44 44 44 44 资本开支 289 407 100 0 非流动负债合计 1453 1453 1853 1853 投资 203 (6) 0 0 负债合计 4604 5735 7334 8783 投资活动现金流 (82) (413) (100) 0 股本 1397 1397 1397 1397 股权募资 1,401 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 (295) 0 400 0 股东权益合计 3412 3917 4776 5943 筹资活动现金流 845 (82) 308 (101) 负债和股东权益合计 8016 9651 12110 14726 现金净流量 1,289 (761) (131) (426) 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQuMqOvNpQxPxPnOtOpOrR8O8Q7NnPpPnPpOfQmNnNjMsQvM9PmNnMxNsPtNMYmNpO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 诺德股份（600110） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 邓永康，西安交通大学本科，南京大学硕士，在能源和新能源行业有12年产业工作经验。2015年加入证券行业，曾就职于中信证券和安信证券，2021年10月加入民生证券。 李京波，上海交通大学本硕，5年汽车行业经验，曾就职于国海证券，2021年2月加入民生证券，主要负责新能源汽车产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，