公司2020 年三季报点评：Q3业绩增速大幅超预期，受益于新产品新产能，公司成长性将明显提升

贝斯特（300580）公司动态点评 2020年10月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月29日 目前股价 25.04 总市值（亿元） 50.08 流通市值（亿元） 46.50 总股本（万股） 20,000 流通股本（万股） 18,570 12个月最高/最低 25.99/13.47 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q2国内收入增速大幅超越市场预期，下半年业绩增速将加速>> 2020-08-09 <<海外市场重启将带动公司出口业务恢复，看好公司下半年业绩表现>> 2020-05-18 <<Q1收入和利润基本持平，大幅跑赢行业>> 2020-04-27 Q3业绩增速大幅超预期，受益于新产品新产能，公司成长性将明显提升 ——贝斯特（300580）公司2020年三季报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 745 802 996 1168 1430 (+/-%) 11.0% 7.7% 24.2% 17.3% 22.5% 净利润（百万元） 159 168 195 240 292 (+/-%) 13.7% 5.7% 16.3% 22.9% 21.7% 摊薄EPS（元/股） 0.79 0.84 0.98 1.20 1.46 PE 31.5 29.8 25.7 20.9 17.1 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收6.73亿元，同比+18.90%；归母净利润1.24亿元，同比+5.64%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比+5.95%；其中20Q3实现营收3.07亿元，同比+52.63%；归母净利润0.61亿元，同比+36.43%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比+36.61%。 对此我们点评如下：  收入层面：Q3营收增速同比+52.63%，环比+67.93%，大幅超越市场预期。根据公司2019年营收数据，国内外营收占比分别为58.63%、41.37%，20Q3海外受欧美疫情的影响，海外增长速度受到明显压制，但是国内业务出现明显的高增长，在国内高增长的带动下，2020Q3实现营收同比+52.63%，环比+67.93%。（但是由于Q3给上汽通用做的生产线自动化改造项目收入确认带来了约5000万的增量，如果将这项扣除，那么Q3收入为2.57亿元，同比27.7%，环比40.5%，增速依然很高） Q3国内营收大幅增长我们认为主要原因有以下3点： ①新产品层面：2020年上半年全新产品涡轮增压器压气机壳体开始量产，三季度产能爬坡顺利，贡献较大。 ②客户层面：商用车三季度销量延续高景气度，同比增长46.49%，公司重要客户康明斯的中国工厂对公司的涡轮增压器零部件需求大幅增长。预计盖瑞特武汉工厂以及自主涡轮增压器领军企业宁波丰沃等也有很高的增长。 ③行业层面：中国乘用车油耗标准加速趋严，19-20年大量国六车型倾向于使用小排量涡轮增压发动机，涡轮增压器渗透率明显提升，涡轮增压器零部件供不应求。 -50%0%50%100%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09汽车沪深300贝斯特核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  毛利率层面：2020Q3毛利率同比-5.71pct，环比-0.63pct。2020年前三季度的毛利率35.56%，其中Q3单季度毛利率35.28%，同比-5.71pct，环比-0.63pct。我们认为Q3毛利率的同比大幅下滑的主要原因为第三季度生产线自动化改造项目收入确认导致的，因为这种生产线自动化改造项目毛利率显著低于公司核心业务。  利润端：归母净利润同比环比大幅增长，同比+36.42%，环比+95.5%，但是盈利能力下滑。20Q3公司期间费用率12.37%，同比-3.40pct，其中销售费用率1.95%，同比-1.99pct；财务费用率0.86%，同比+2.12pct，主要是汇兑损失所致；管理费用率（含研发）9.56%，同比-3.52pct。20Q3期间费用率大幅下降的主要原因是营收同环比大幅增长。期间费用率的下降减小了毛利率下滑对于净利率的拖累，20Q3净利率为19.87%，同比-2.30pct，环比+2.76pct，实现归母净利润0.61亿元，同比+36.42%，环比+95.49%。  在公司2020年中报点评中，我们提出20Q2是公司业绩低点，公司下半年业绩增速将提速，并大幅超越市场预期，主要驱动因素有以下2方面： ①核心业务涡轮增压器零部件受益行业渗透率提升以及升级产品放量，该逻辑已经得到验证。2020H1公司国内收入同比增长23.43%，而国内汽车行业销量同比下降16.9%，公司业绩表现已经大幅超预期。一旦下半年国内车市恢复正常，国内疫情影响进一步减小，公司业绩同比和环比都将有良好表现。 公司核心业务涡轮增压器零部件受益于涡轮增压器渗透率提升、升级产品全加工叶轮的快速放量。19-20年中国油耗标准加速趋严叠加国五升国六，导致中国乘用车涡轮增压器渗透率持续提升。公司高毛利率的新一代叶轮产品全加工叶轮持续快速放量，替代铸件叶轮。 ②2020年下半年将迎来新产品投放周期和新产能周期。 积极拓展新能源汽车铝合金结构件业务，2020年1月22日，公司出资设立易通轻量化，快速布局新能源汽车车载充电模组等，该产品产能也是集中在下半年释放。 20年上半年投产的涡轮增压器零部件压气机壳体，在下半年产能将进一步释放。  可转债募资加码新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件。公司发行可转债不超过6亿元，用于建设年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件（560万件涡轮增压器核心零部件和140万件新能源汽车功能部件），该可转债项目已通过证监会审核。项目达产后，预计将增加营收7.04亿元，净利润1.05亿元。  投资建议：油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量，叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司毛利率提升，2020年公司也积极投放新产能，布局压气机机壳和新能源汽车铝合金结构件等新产品。另外，公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件，控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯，参股半导体设备供应 oPsOpQtMtOqOmRtRnOnPpRaQaO8OmOpPnPrRkPmNrQeRqQoM7NqRsRvPsRpNuOpOwP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 商旭电科技。由于公司三季报超预期，小幅上调盈利预测，预计公司2020-2022年总营收依次为9.96 、11.68、14.30亿元，增速依次为24.2%、17.3%、22.5%，归母净利润依次为1.95、2.40、2.92亿元，增速依次为16.3%、22.9%、21.7%，当前市值50亿元，对应PE依次为25.7、20.9、17.1倍，维持“推荐”评级。  风险提示：汽车销量增速不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期；新产能爬坡不及预期。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2018A2019A2020E2021E2022E会计年度2018A2019A2020E2021E2022E营业收入744.76801.86995.531167.921430.31成长能力营业成本449.33488.78621.49716.63877.64营业收入增长11.0%7.7%24.2%17.3%22.5%营业费用18.5518.4422.9025.6931.47营业成本增长7.9%8.8%27.2%15.3%22.5%管理费用68.1370.0987.11101.61124.44营业利润增长12.8%5.2%17.7%23.3%22.0%研发费用33.5539.7647.7954.8965.79利润总额增长12.6%5.2%17.7%23.3%21.9%财务费用-3.13-1.820.000.000.00净利润增长13.7%5.7%16.3%22.9%21.7%其他收益6.3510.9510.0010.0010.00获利能力投资净收益10.077.6110.5812.2514.43毛利率(%)39.7%39.0%37.6%38.6%38.6%营业利润182.13191.63225.56278.09339.14销售净利率(%)21.3%20.9%19.8%20.8%20.8%营业外收支0.130.100.100.100.10ROE(%)11.5%11.0%11.7%12.8%13.7%利润总额182.26191.73225.66278.19339.24ROIC(%)12.8%12.8%13.7%21.0%21.7%所得税23.4923.9228.2134.7742.40营运效率少数股东损益0.000.002.233.484.73销售费用/营业收入2.5%2.3%2.3%2.2%2.2%净利润158.78167.82195.22239.94292.10管理费用/营业收入9.1%8.7%8.8%8.7%8.7%研发费用/营业收入4.5%5.0%4.8%4.7%4.6%资产负债表财务费用/营业收入-0.4%-0.2%0.0%0.0%0.0%会计年度2018A2019A2020E2021E2022E投资收益/营业利润5.5%4.0%4.7%4.4%4.3%流动资产785.85793.511038.411580.102087.35所得税/利润总额12.9%12.5%12.5%12.5%12.5% 货币资金26.7022.7130.55549.12672.49应收账款周转率2.071.992.152.112.08 应收票据及应收账款合计398.60407.91517.39587.06787.78存货周转率2.552.442.442.442.44 其他应收款0.574.131.705.143.24流动资产周转率0.911.021.090.890.78 存货209.63190.58318.30268.48450.13总资产周转率0.470.450.490.460.45非流动资产910.201060.261169.781246.111386.13偿债能力 固定资产604.86687.72796.16865.71985.72资产负债率(%)18.4%18.0%20.1%14.6%18.7%资产总计1696.061853.782208.192826.203473.48流动比率2.872.702.584.243.42流动负债273.50293.44402.25372.90610.25速动比率1.561.861.643.362.58 短期借款0.0013.910.000.0050.00每股指标（元） 应付账款206.92221.48323.24304.86464.36EPS0.790.840.981.201.46非流动负债38.3140.5840.5840.5840.58每股净资产6.927.608.409.4510.76 长期借款0.000.000.000.000.00每股经营现金流1.711.760.771.401.04负债合计311.81334.03442.83413.496