三季报点评：Q3业绩环比大增，面板龙头业绩步入上升通道

京东方A（000725）公司动态点评 2020年11月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年11月01日 目前股价 4.73 总市值（亿元） 1,645.96 流通市值（亿元） 1,601.52 总股本（万股） 3,479,840 流通股本（万股） 3,385,875 12个月最高/最低 5.83/3.34 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind Q3业绩环比大增，面板龙头业绩步入上升通道 ——京东方A（000725）三季报点评 2020E 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 97109 116060 130731 161395 164871 (+/-%) 3.5% 19.5% 12.6% 23.5% 2.2% 归母净利润（百万元） 3435 1919 4277 10275 11726 (+/-%) -54.6% -44.1% 122.9% 140.3% 14.1% 摊薄EPS（元/股） 0.10 0.06 0.12 0.30 0.34 PE 48 86 38 16 14 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件： 公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入1016.88亿元，同比增长18.63%；归母净利润24.76亿元，同比增长33.67%；扣非归母净利润8.88亿元，去年同期亏损1.89亿元。公司Q3实现营收408.21亿元，同比增长33.04%，环比增长16.67%；归母净利润13.40亿元，同比增长629.30%，环比增长135.50%；扣非归母净利润10.64亿元，去年同期亏损8.4亿元，环比增长226.38%。 ◼ Q3业绩环比大幅提高，面板涨价有望带动业绩持续增长：公司前三季度营收及归母净利润分别同比增长18.63%、33.67%，其中Q3业绩环比大幅提高，营收和归母净利润分别为408.21亿元、13.30亿元，环比分别提高33.04%、135.50%，毛利率为18.61%，环比提高1.77pct，Q3业绩环比大增主要得益于液晶面板Q3价格较Q2均价有大幅上涨。从费用来看，Q3销售、研发、管理、财务费用合计68亿元，占营收比为16.66%，同比提高3.98pct，环比提高1.66pct，同比以及环比提高主因管理、研发费用提高较大。从现金流量来看，Q3单季度实现经营活动现金流量净额137.53亿元，占营收比例33.69%，同比以及环比均有大幅提高，经营质量大幅提高。展望Q4以及明年，Q3净利润并未完全反映此轮液晶面板的涨价效应，预计未来公司业绩有望持续提高。 ◼ 收购熊猫强化龙头地位，技术、资源整合提升竞争优势：公司拟以自有资金及外部融资收购中电熊猫旗下南京8.5代线以及成都8.6代线，其中南京产线80.8%股权收购价格不低于55.9亿元，成都产线51.0%股权收购价格不低于65亿元。南京产线设计产能为60K/月玻璃基板，成都产线设计产能为120K/月玻璃基板，收购完成后公司将进一步巩固液晶面板领导者的地位。根据群智咨询预测，京东方收购中电熊猫的LCD产线后，加之自身产能的扩充，到2022年其在全球大尺寸LCD市场的市场份额将达到28.9%。另外，中电熊猫拥有VA和IGZO等众多专利，可以强化京东方在这些方面的专利布局，京东方的技术储备也将更加深厚，并能够组合成更加多元化的产品。同时京东方也将利用自身在供应链以及客户资源上-50%0%50%100%19-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10京东方A沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的优势，帮助熊猫产线扭亏为盈，提升经营质量。 ◼ TV面板价格持续上行，供需关系改善价格前景乐观：大尺寸液晶面板价格在今年6月开始见底，截止10月下旬，65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为207美元、155美元、100美元、54美元，相比6月上旬的低点分别上涨26.2%、50.5%、49.3%、75.0%，此次液晶电视面板价格大涨得益于TV面板采购需求快速恢复以及供给端的收缩，TV面板产能持续紧张。考虑到下游需求的复苏以及韩厂退出LCD面板带来的产能收缩，面板供需关系持续改善，预计在2021年年中之前面板仍将维持高位。 ◼ 给予“推荐”评级：我们看好液晶面板价格持续复苏，行业并购整合加速推进，行业集中度大幅提升，竞争格局显著改善有望带动面板厂商盈利能力大幅提升。公司作为全球液晶面板龙头，业绩有望迎来爆发，预计公司2020-2022年归母净利润为42.77亿元、102.75亿元、117.26亿元，EPS分别为0.12元、0.30元、0.34元，对应PE分别为38.49 X、16.02X、 14.04X。 ◼ 风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。 pOsPrRpOzRqNmOoMpPpPtRbRbP6MtRqQnPnNlOqRoPlOrRpN7NnPqQwMpNqMvPmPmP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 97108.86 116059.59 130730.82 161394.76 164871.33 成长性 营业成本 77306.22 98446.27 108235.72 124262.44 125237.00 营业收入增长 3.5% 19.5% 12.6% 23.5% 2.2% 销售费用 2891.06 2917.87 3005.41 3456.22 3456.22 营业成本增长 10.0% 27.3% 9.9% 14.8% 0.8% 管理费用 4959.18 5214.95 5371.40 5908.54 5908.54 营业利润增长 -58.6% -90.1% 1094.0% 235.2% 14.2% 研发费用 5039.93 6699.97 7034.97 8441.96 8864.06 利润总额增长 -57.7% -87.8% 864.8% 230.4% 14.1% 财务费用 3196.70 1994.15 2346.99 2665.13 2453.12 净利润增长 -54.6% -44.1% 122.9% 140.3% 14.1% 其他收益 2000.57 2605.66 3000.00 2500.00 2500.00 盈利能力 投资净收益 306.89 342.62 0.00 0.00 0.00 毛利率 20.4% 15.2% 17.2% 23.0% 24.0% 营业利润 4008.17 398.67 4760.06 15955.20 18221.15 销售净利率 3.0% -0.4% 3.0% 8.0% 8.9% 营业外收支 114.12 105.08 100.00 100.00 100.00 ROE 2.4% -0.3% 2.7% 8.2% 8.6% 利润总额 4122.29 503.75 4860.06 16055.20 18321.15 ROIC 4.5% -3.7% 3.2% 7.2% 8.6% 所得税 1242.42 979.99 972.01 3211.04 3664.23 营运效率 少数股东损益 -555.25 -2394.89 -388.80 2568.83 2931.38 销售费用/营业收入 3.0% 2.5% 2.3% 2.1% 2.1% 净利润 3435.13 1918.64 4276.85 10275.33 11725.54 管理费用/营业收入 5.1% 4.5% 4.1% 3.7% 3.6% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.2% 5.8% 5.4% 5.2% 5.4% 流动资产 99692.28 104448.64 101107.20 77557.91 84055.12 财务费用/营业收入 3.3% 1.7% 1.8% 1.7% 1.5% 货币资金 51481.54 56972.72 42148.55 14603.23 23550.20 投资收益/营业利润 7.7% 85.9% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 20537.46 18466.83 25468.04 28772.10 26636.41 所得税/利润总额 30.1% 194.5% 20.0% 20.0% 20.0% 应收票据 2454.17 706.17 2853.68 1541.16 2948.35 应收账款周转率 5.27 5.95 5.95 5.95 5.95 存货 11985.40 12396.19 14409.89 16365.44 14651.25 存货周转率 7.38 8.08 8.08 8.08 8.08 非流动资产 204336.21 235963.56 249077.94 283829.80 268536.59 流动资产周转率 0.97 1.14 1.27 1.81 2.04 固定资产 128157.73 125786.24 146570.58 179772.07 176037.69 总资产周转率 0.35 0.36 0.38 0.45 0.46 资产总计 304028.49 340412.20 350185.15 361387.71 352591.71 偿债能力 流动负债 62228.10 78378.29 92227.39 103685.13 99172.92 资产负债率 60.4% 58.6% 58.8% 56.8% 51.9% 短期借款 5449.95 6366.72 6366.72 6366.72 6366.72 流动比率 1.60 1.33 1.10 0.75 0.85 应付款项 22805.07 23212.49 27381.03 30703.99 27836.57 速动比率 1.20 1.05 0.83 0.49 0.59 非流动负债 121443.10 120976.22 113707.98 101739.60 83951.58 每股指标（元） 长期借款 105068.74 108118.47 100850.23 88881.86 71093.84 EPS 0.10 0.06 0.12 0.30 0.34 负债合计 183671.19 199354.51 205935.37 205424.73 183124.50 每股净资产 2.47 2.50 2.60 2.87 3.17 股东权益 120357.30 141057.70 144249.77 155962.98 169467.21