业绩预告点评：Q4业绩环比大增，面板龙头强化领先优势

京东方A（000725）公司动态点评 2021年02月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021年02月01日 目前股价 6.18 总市值（亿元） 2,150.54 流通市值（亿元） 2,072.58 总股本（万股） 3,479,840 流通股本（万股） 3,353,694 12个月最高/最低 7.49/3.34 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind Q4业绩环比大增，面板龙头强化领先优势 ——京东方A（000725）业绩预告点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 97109 116060 144943 188236 191352 (+/-%) 3.5% 19.5% 24.9% 29.9% 1.7% 归母净利润（百万元） 3435 1919 5075 11779 12771 (+/-%) -54.6% -44.1% 164.5% 132.1% 8.4% 摊薄EPS（元/股） 0.10 0.06 0.15 0.34 0.37 PE 63 112 42 18 17 资料来源：长城证券研究所  事件： 公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润48-51亿元，同比增长150%到166%；实现扣非归母净利润25-28亿元，同比增加314.26%到339.97%。2020年业绩预告对应Q4单季度预计实现归母净利润23.24-26.24亿元，同比提高3421.21%到3875.76%，环比变动73.43%到95.82%；实现扣非归母净利润16.12-19.12亿元，同比提高264.83%到295.5%，环比变动51.5%到79.7%。  Q4业绩环比大增，公司业绩步入上升通道：公司预计2020年归母净利润48-51亿元，同比增长150%到166%，业绩同比提升得益于液晶面板行业景气度向上，产品价格自2020年年中持续上涨。液晶电视面板价格从2020年6月开始上涨，截止2020年底32寸、55寸面板价格累计上涨分别接近97%、67%。在产品价格上涨的带动下，公司业绩逐季度改善，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为5.67/5.69/13.40亿元，Q4单季度预计实现23.24-26.24亿元，环比增长73.43%到95.82%，公司业绩加速释放。展望2021年，由于全年将体现液晶面板涨价效应，Q1电视面板价格仍处于上升趋势，IT面板也开始涨价，公司业绩有望迎来爆发。  定增加大显示投入，加强产线控制能力：公司拟通过定增投入65亿收购武汉京东方光电24.06%的股权，收购完成后，公司对武汉京东方光电持股比例将提升至47.14%。武汉京东方光电运营一条10.5代TFT-LCD生产线，设计产能为12万片/月，2019年、2020年前三季度武汉京东方光电分别实现营收1.3亿元、5.7亿元，净利润-0.13亿元、-2.05亿元。随着液晶面板价格的上涨以及产能爬坡，武汉京东方光电业绩有望持续改善，未来有望增厚公司业绩。公司通过此次定增还将投入60亿用于京东方重庆第6代AMOLED（柔性）生产线项目，将有助于提高公司的OLED技术和产能。另外，公司还将以63.4亿元受让绵阳京东方23.75%股权，受让完成后，公司占绵阳京东方股比将由66.67%增至90.42%。绵阳京东方运营一条6代的AMOLED产线，设计产能48K/月。通过此次收购，有利于优化控股子公司绵阳京东方管理结构、提高管理效率，对产线的控制能-50%0%50%100%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01京东方A沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 力进一步加强。  液晶面板价格持续强势，供应紧张价格前景乐观：从2020年6月开始主要尺寸液晶电视面板价格开始上涨，2021年1月下旬， 65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为230美元、180美元、116美元、66美元，相比1月上旬分别上涨2.2%、2.3%、2.7%、1.5%，相比2020年6月上旬的低点分别上涨40.2%、74.8%、73.1%、106.3%。另外，IT类面板也开始涨价，各尺寸的显示器、笔记本面板均有不同程度上涨。在需求端，电视需求2020年上半年由于疫情原因受损，但是从2020年Q3开始强劲复苏，预计2021年在体育赛事恢复的带动下，TV需求将持续复苏。在供给端，三星和LGD计划战略性退出液晶电视生产，另外，NEG位于日本Takatsuki的玻璃基板工厂发生临时停电，也将对2021年Q1的液晶面板供应造成一定负面影响。考虑到下游需求的复苏以及韩厂退出LCD面板，液晶面板供应仍然紧张，价格前景乐观，预计在2021年面板价格仍将维持高位。  维持“推荐”评级：我们看好液晶面板行业景气向上，价格持续延续强势，面板厂商盈利能力大幅提升。公司作为全球液晶面板龙头，业绩有望迎来爆发，上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为50.75亿元、117.79亿元、127.71亿元，EPS分别为0.15元、0.34元、0.37元，对应PE分别为42.38X、18.26X、16.84X。  风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。 oPmRrQmOpNnPzRpPoRoPsPbRaObRpNrRmOqRjMqQtRiNqQmObRqQzQuOrNpQwMoNoO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 97108.86 116059.59 144943.15 188235.73 191351.61 成长性 营业成本 77306.22 98446.27 120483.19 148408.61 148418.68 营业收入增长 3.5% 19.5% 24.9% 29.9% 1.7% 销售费用 2891.06 2917.87 3005.41 3456.22 3629.03 营业成本增长 10.0% 27.3% 22.4% 23.2% 0.0% 管理费用 4959.18 5214.95 5371.40 5908.54 6203.97 营业利润增长 -58.6% -90.1% 1549.8% 178.3% 8.5% 研发费用 5039.93 6699.97 7034.97 8441.96 9286.16 利润总额增长 -57.7% -87.8% 1225.5% 175.6% 8.4% 财务费用 3196.70 1994.15 2383.72 2803.55 3023.22 净利润增长 -54.6% -44.1% 164.5% 132.1% 8.4% 其他收益 2000.57 2605.66 3000.00 2500.00 2500.00 盈利能力 投资净收益 306.89 342.62 0.00 0.00 0.00 毛利率 20.4% 15.2% 16.9% 21.2% 22.4% 营业利润 4008.17 398.67 6577.39 18305.08 19855.42 销售净利率 3.0% -0.4% 3.7% 7.8% 8.3% 营业外收支 114.12 105.08 100.00 100.00 100.00 ROE 2.4% -0.3% 3.7% 9.2% 9.2% 利润总额 4122.29 503.75 6677.39 18405.08 19955.42 ROIC 4.5% -3.7% 3.7% 7.3% 8.5% 所得税 1242.42 979.99 1335.48 3681.02 3991.08 营运效率 少数股东损益 -555.25 -2394.89 267.10 2944.81 3192.87 销售费用/营业收入 3.0% 2.5% 2.1% 1.8% 1.9% 净利润 3435.13 1918.64 5074.82 11779.25 12771.47 管理费用/营业收入 5.1% 4.5% 3.7% 3.1% 3.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.2% 5.8% 4.9% 4.5% 4.9% 流动资产 99692.28 104448.64 91565.43 83049.97 81112.17 财务费用/营业收入 3.3% 1.7% 1.6% 1.5% 1.6% 货币资金 51481.54 56972.72 24239.01 12408.33 12613.72 投资收益/营业利润 7.7% 85.9% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 20537.46 18466.83 30244.40 33016.22 31291.56 所得税/利润总额 30.1% 194.5% 20.0% 20.0% 20.0% 应收票据 2454.17 706.17 3240.69 1885.04 3325.53 应收账款周转率 5.27 5.95 5.95 5.95 5.95 存货 11985.40 12396.19 17443.15 19312.31 17445.64 存货周转率 7.38 8.08 8.08 8.08 8.08 非流动资产 204336.21 235963.56 272019.81 325167.61 305442.11 流动资产周转率 0.97 1.14 1.48 2.16 2.33 固定资产 128157.73 125786.24 163287.16 210266.56 204441.86 总资产周转率 0.35 0.36 0.41 0.49 0.48 资产总计 304028.49 340412.20 363585.24 408217.58 386554.28 偿债能力 流动负债 62228.10 78378.29 104173.62 147181.21 128494.30 资产负债率 60.4% 58.6% 59.9% 61.0% 55.0% 短期借款 5449.95 6366.72 6366.72 38256.79 24682.64 流动比率 1.60 1.33 0.88 0.56 0.63 应付款项 22805.07 23212.49 33105.97 36265.89 33110.67 速动比率 1.20 1.05 0.61 0.36 0.41 非流动负债 121443.10 120976.22 113707.98 101739.60 83951.58 每股指标（元） 长期借款 105068.74 108118.47 100850.23