天奈科技（688116）业绩预告点评 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q4环比稳步向上，导电剂龙头持续放量 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 472 1,357 2,961 4,661 同比（%） 22.13% 187.52% 118.23% 57.38% 归母净利润（百万元） 107 297 706 1136 同比（%） -2.58% 176.61% 137.98% 60.95% 每股收益（元/股） 0.46 1.28 3.04 4.89 P/E（倍） 320.20 115.76 48.64 30.22 投资要点  公司预计2021Q4归母净利润0.81-1.01亿元，环比变动-2%至+22%，符合市场预期。公司预计2021年全年归母净利润2.85-3.05亿元，同比增长165.73%-184.38%，其中2021Q4归母净利润0.81-1.01亿元，同比增长167%-233%，环比变动-2%至+22%，符合市场预期。2021全年扣非归母净利润2.52-2.72亿元，同比增长229.75%至255.92%，其中2021Q4扣非归母净利润0.76-0.96亿元，环比增长5%-33%。  21Q4公司出货环比增长，盈利能力环比微增，全年实现高增。我们预计2021年Q4公司出货近1.1万吨左右，环比增长15%左右，2021年全年我们预计出货3.3~3.4万吨，同比高增150%左右。随着产能逐步释放，我们预计2022年全年出货有望达7万吨以上。盈利方面，公司定价方式与NMP价格联动，我们预计2021年Q4单吨利润0.75-0.9万元/吨，扣非单吨净利0.7-0.87万元/吨，扣非单吨净利环比持平微增，2021年全年单吨利润0.75-0.8万/吨。子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计2022年有望贡献部分产能。后续原材料自供比例将提升，我们预计公司未来单吨净利将有进一步上升空间。  碳纳米管导电剂充分受益于锂电技术升级，渗透率有望持续提升。碳纳米导电剂有利于提高电池能量密度、快充性能，相较于传统导电剂炭黑性价比优势明显，我们预计碳纳米导电剂使用比例后续将进一步提升，碳纳米管需求持续高增。碳纳米管产品不断迭代，第一代主要应用于普通铁锂电池，第二代应用于普通三元电池，第三代应用于高镍三元电池。但第二代产品的导电性能更优，我们预计2022年部分铁锂电池将切换使用第二代产品，而第二代产品价格、盈利均更优。公司将受益于产品结构升级，预计2022年盈利水平稳中有升。  技术优势领先，产能加速建设，公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品，我们预计2021年一代产品出货量在35%左右，二代产品占比60%左右，三代产品占比接近5%。2021年公司已储备第四至第六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，充分享受技术领先的超额收益。公司全球化扩产，常州5万吨新增产能我们预计于2022年逐步释放，美国0.8万吨新建产能我们预计将于2023-2024年逐步释放。我们预计2022年年底产能有望超10万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计2022年产量有望达7万吨以上，连续翻番以上增长。  盈利预测与投资评级：考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，公司作为龙头，布局规模加成本优势，我们将公司2021年-2023年归母净利润由3.1/6.3/9.55亿元调整至2.97/7.06/11.36亿元，同比增长177%/138%/61%，对应PE为116x/49x/30x，给予2022年70倍PE，目标价213元，维持“买入”评级。  风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 147.88 一年最低/最高价 49.00/184.00 市净率(倍) 18.34 流通A股市值(百万元) 26532.48 基础数据 每股净资产(元) 8.05 资产负债率(%) 24.40 总股本(百万股) 232.23 流通A股(百万股) 179.42 [Table_Report] 相关研究 1、《天奈科技（688116）：2021年三季报点评：产能顺利释放，公司业绩符合市场预期》2021-10-30 2、《天奈科技（688116）中报点评：量利双升，业绩基本符合市场预期》2021-08-26 3、《天奈科技（688116）：天奈科技中报预告:碳纳米管导电剂需求加速，优势龙头量利双升超预期》2021-07-02 [Table_Author] 2022年01月13日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -37%0%37%74%111%149%186%223%2021-012021-052021-09沪深300天奈科技 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 公司预计2021Q4归母净利润0.81-1.01亿元，环比变动-2%至+22%，符合市场预期。公司预计2021年全年归母净利润2.85-3.05亿元，同比增长165.73%-184.38%，其中2021Q4归母净利润0.81-1.01亿元，同比增长167%-233%，环比变动-2%至+22%，符合市场预期。2021全年扣非归母净利润2.52-2.72亿元，同比增长229.75%至255.92%，其中2021Q4扣非归母净利润0.76-0.96亿元，环比增长5%-33%。 表1：公司盈利情况（分季度） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 21Q4公司出货环比增长，盈利能力环比微增，全年实现高增。我们预计2021年Q4公司出货近1.1万吨，环比增长15%左右，2021年全年我们预计出货3.3~3.4万吨，同比高增150%左右。2022年随着新建产能释放，且产能具备一定弹性，我们预计2022全年出货有望达7万吨以上，连续两年同比翻番以上。盈利方面，公司定价方式与NMP价格联动，原材料价格波动基本传导，我们预计21Q4单吨利润0.75-0.9万元/吨（中值对应0.83万元/吨左右），扣非单吨净利0.7-0.87万元/吨（中值对应0.78万元/吨左右），扣非单吨净利环比持平微增，全年单吨利润水平维持0.75-0.8万/吨。子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，我们预计2022年有望贡献部分产能，后续原材料自供比例将提升，我们预计公司未来单吨净利将有进一步上升空间。 碳纳米管导电剂充分受益于锂电技术升级，渗透率有望持续提升。碳纳米导电剂有利于提高电池能量密度、快充性能，相较于传统导电剂炭黑性价比优势明显，下游电池企业近年逐步加大碳纳米管导电剂使用比例。我们预计碳纳米管需求持续高增，且行业竞争格局较为稳定。其次，碳纳米管产品不断迭代，第一代主要应用于普通铁锂电池，第二代应用于普通三元电池，第三代应用于高镍三元电池。但第二代产品的导电性能更优，我们预计2022年部分铁锂电池将切换使用第二代产品，而第二代产品价格、盈利均更优，公司将受益于产品结构升级，我们预计2022年盈利水平稳中有升。 技术优势领先，产能加速建设，公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品， dUqZqRnPpM7NaOaQoMpPtRnPfQpPnMlOrQsRaQqRnNxNnQtMwMnOuM 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 我们预计2021年一代产品出货量在35%左右，二代产品占比60%左右，三代产品接近5%，且随着高镍放量，第三代产品份额快速提升。2021年公司已储备第四至第六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，充分享受技术领先的超额收益。公司前三大客户为比亚迪、宁德、ATL, 已进入LG和松下，同时在导电塑料领域和SABIC公司、Total等合作。公司全球化扩产，常州5万吨新建产能我们预计于2022年逐步释放，美国0.8万吨新建产能我们预计将于2023-2024年逐步释放，我们预计2022年年底产能有望超10万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计2022年产量有望达7万吨以上，连续翻番以上增长。 投资建议：考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，公司作为龙头，布局规模加成本优势，我们将公司2021年-2023年归母净利润由3.1/6.3/9.55亿元调整至2.97/7.06/11.36亿元，同比增长177%/138%/61%，对应PE为116x/49x/30x，给予2022年70倍PE，目标价213元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期、销量不及预期、竞争加剧。 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 天奈科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1311 1811 3392 4828 营业收入 472 1,357 2,961 4,661 现金 197 68 148 233 减:营业成本 288 857 1,791 2,791 应收账款 138 404 890 1416 营业税金及附加 6 16 36 56 存货 55 164 343 535 营业费用 17 34 59 93 其他流动资产 914 1155 1969 2581 管理费用 78 73 142 218 非流动资产 570 937 1,280 1,601 研发费用 52 49 95 145 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 2 12 49 87 固定资产 255 522 770 1,095 资产减值损失 7 21 32 23 在建工程 674 974 674 474 加:投资净收益 33 35 40 45 无形资产 152 168 163 159 其他收益 68 10 10 10 其他非流动资产 163 247 347 347 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 1,881 2,748 4,672 6,430 营业利润 124 339 808 1302 流动负债 145 796 2,207 3,139 加:营业外净收支 -1 3 3 3 短期借款 25 453 1,486 2,014 利润总额 123 342 811 1305 应付账款 64 190 397 618 减:所得税费用 16 45 105 170 其他流动负债 56 153 324 506 少数股东损益 -1 0 -1 -1 非流动负债 55 55 55 55 归属母公司净利润 107 297 706 1136 长期借款 24 24 24 24 EBIT -27 979 2021 2810 其他非流动负债 31 31 31 31 EBITDA 156 38