半年报点评：Q2毛利率环比大幅改善，面板涨价有望带动业绩大增

京东方A（000725）公司动态点评 2020年08月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2020年08月31日 目前股价 5.43 总市值（亿元） 1,889.55 流通市值（亿元） 1,838.63 总股本（万股） 3,479,840 流通股本（万股） 3,385,875 12个月最高/最低 5.83/3.34 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind Q2毛利率环比大幅改善，面板涨价有望带动业绩大增 ——京东方A（000725）半年报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 97109 116060 130731 161395 164871 (+/-%) 3.5% 19.5% 12.6% 23.5% 2.2% 归母净利润（百万元） 3435 1919 4277 10275 11726 (+/-%) -54.6% -44.1% 122.9% 140.3% 14.1% 摊薄EPS（元/股） 0.10 0.06 0.12 0.30 0.34 PE 55 98 44 18 16 资料来源：长城证券研究所  事件： 1. 公司公布2020年半年度报告，2020年上半年实现营收608.67亿元，同期增长10.59%；实现归母净利润11.35亿元，同比下降31.95%； 扣非后归母净利润-1.76亿元，同比下降127.07%。2020年Q2季度实现营收349.87亿元，同期增长22.40%，环比增长35.19%；实现归母净利润5.69亿元，同比下降7.77%，环比增长0.35%，扣非后归母净利润3.26亿元，同比增长9.03%，环比扭亏。 2. 公司拟回购股份用于实施公司股权激励计划，本次回购A股股份价格为不高于人民币7元/股，回购资金总额不超过人民币20亿元，数量为不低于25,000万股，不超过35,000万股，占公司目前总股本约0.72%-1.01%。 3. 公司发布《2020年股票期权与限制性股票激励计划》，本计划授予激励对象不超过2,974人，包括：公司董事会聘任的高级管理人员、公司内部科学家、副总裁、高级技术专家、技术专家、中层管理人员、经理与高级技术骨干。本次股票期权与限制性股票激励计划股票权益合计不超过981,150,000股，包括639,900,000股股票期权和341,250,000股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额34,798,398,763股的2.82%，其中股权激励计划授予股票期权的行权价格为5.43元/股，限制性股票的授予价格为2.72元/股。  Q2毛利率环比大幅改善，面板涨价有望带动业绩大增：公司上半年营收同比增长近11%，归母净利润同比下降近32%，毛利率15.77%，同比下降0.99pcct。公司上半年营收同比成长主要得益于新增产能释放带动产品出货面积增长，显示面板出货量同比增长超15%，出货面积同比增长超10%。上半年归母净利润以及毛利率下滑主要由于今年大尺寸液晶面板价格相比去年同期有较大下滑。从费用来看，公司各项费用保持稳定，上半年销售、管理、研发、财务费用合计84.17亿元，占营收比13.83%，同比-50%0%50%100%19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08京东方A沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 接近持平。公司上半年资产减值损失16.43亿元，同比提升266.48%，主要为根据市场状况对存货计提的跌价。从分产品来看，显示器件业务营收563.7亿元，同比增长10.75%，毛利率13.78%，同比下降1.78pct；智慧物联业务营收分为77.9亿元，同比增长3.60%，毛利率13.04%，同比增长3.86pct。从Q2单季度来看，公司Q2营收同比以及环比均有较好成长，Q2毛利率16.84%，环比提高2.52pct，扣非归母净利润环比大幅改善。二季度全球电视面板价格相比一季度有所降低，公司提高IT面板出货比重，盈利能力有所提高。展望下半年，Q3大尺寸面板价格涨幅巨大，公司下半年业绩相比上半年有望大幅提高。  回购股份实施股权激励计划，彰显发展长期发展信心：公司拟回购股份并用于实施股权激励计划，本次回购股份数量约占总股本约0.72%-1.01%，股权激励计划的业绩考核条件包括：以2019年归母ROE为基数，2020-2022年平均归母ROE增长10%（即不低于2.38%），2021-2023年平均归母ROE增长30%（即不低于2.81%），2022-2024年平均归母ROE增长60%（即不低于3.46%），激励对象共2,974人，包括公司高级管理人员、公司内部科学家、副总裁、高级技术专家、总监、技术专家、中层管理人员、经理与高级技术骨干。公司此次股权激励计划设定的业绩考核目标对应公司未来ROE稳步提升，彰显了公司对于未来发展以及盈利水平提升的信心。另外，此次激励计划涉及人员范围广、激励力度充足，有利于充分调动管理团队的积极性。  TV面板价格Q3大幅上涨，供需关系改善有望带动价格持续上行：大尺寸液晶面板价格在今年6月开始见底，截止8月下旬，65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为185美元、133美元、83美元、44美元，相比6月上旬的低点分别上涨12.8%、29.1%、23.9%、37.5%，此次液晶电视面板价格大涨得益于TV面板采购需求快速恢复以及供给端的收缩，TV面板产能持续紧张。考虑到下游需求的复苏以及韩厂退出LCD面板带来的产能收缩，面板供需关系持续改善，预计在2021年年中之前面板仍将维持上行趋势。  韩厂退出液晶面板产能，行业并购整合加速推进：韩国面板厂商三星显示和LGD将在年底之前退出液晶电视面板生产，其中三星显示拟将苏州工厂出售给TCL科技，中电熊猫在寻求出售旗下的三条液晶面板产线。随着韩厂退出LCD面板领域以及大陆厂商并购整合的推进，液晶面板产能将进一步向头部厂商的市场份额有望进一步提升，其中京东方和华星光电在液晶电视面板领域合计份额可达50%以上，行业集中度大幅提高，面板大厂对下游的议价能力将进一步加强。  给予“推荐”评级：我们看好液晶面板价格持续复苏，行业并购整合加速推进，行业集中度大幅提升，竞争格局显著改善有望带动面板厂商盈利能力大幅提升。公司作为全球液晶面板龙头，业绩有望迎来爆发，预计公司2020-2022年归母净利润为42.77亿元、102.75亿元、117.26亿元，EPS分别为0.12元、0.30元、0.34元，对应PE分别为44.18X、 18.39X、16.11X。  风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 97108.86 116059.59 130730.82 161394.76 164871.33 成长性 营业成本 77306.22 98446.27 108235.72 124262.44 125237.00 营业收入增长 3.5% 19.5% 12.6% 23.5% 2.2% 销售费用 2891.06 2917.87 3005.41 3456.22 3456.22 营业成本增长 10.0% 27.3% 9.9% 14.8% 0.8% 管理费用 4959.18 5214.95 5371.40 5908.54 5908.54 营业利润增长 -58.6% -90.1% 1094.0% 235.2% 14.2% 研发费用 5039.93 6699.97 7034.97 8441.96 8864.06 利润总额增长 -57.7% -87.8% 864.8% 230.4% 14.1% 财务费用 3196.70 1994.15 2346.99 2665.13 2453.12 净利润增长 -54.6% -44.1% 122.9% 140.3% 14.1% 其他收益 2000.57 2605.66 3000.00 2500.00 2500.00 盈利能力 投资净收益 306.89 342.62 0.00 0.00 0.00 毛利率 20.4% 15.2% 17.2% 23.0% 24.0% 营业利润 4008.17 398.67 4760.06 15955.20 18221.15 销售净利率 3.0% -0.4% 3.0% 8.0% 8.9% 营业外收支 114.12 105.08 100.00 100.00 100.00 ROE 2.4% -0.3% 2.7% 8.2% 8.6% 利润总额 4122.29 503.75 4860.06 16055.20 18321.15 ROIC 4.5% -3.7% 3.2% 7.2% 8.6% 所得税 1242.42 979.99 972.01 3211.04 3664.23 营运效率 少数股东损益 -555.25 -2394.89 -388.80 2568.83 2931.38 销售费用/营业收入 3.0% 2.5% 2.3% 2.1% 2.1% 净利润 3435.13 1918.64 4276.85 10275.33 11725.54 管理费用/营业收入 5.1% 4.5% 4.1% 3.7% 3.6% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.2% 5.8% 5.4% 5.2% 5.4% 流动资产 99692.28 104448.64 101107.20 77557.91 84055.12 财务费用/营业收入 3.3% 1.7% 1.8% 1.7% 1.5% 货币资金 51481.54 56972.72 42148.55 14603.23 23550.20 投资收益/营业利润 7.7% 85.9% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 20537.46 18466.83 25468.04 28772.10 26636.41 所得税/利润总额 30.1% 194.5% 20.0% 20.0% 20.0% 应收票据 2454.17 706.17 2853.68 1541.16 2948.35 应收账款周转率 5.27 5.95 5.95 5.95 5.95 存货 11985.40 12396.19 14409.89 16365.44 14651.25 存货周转率 7.38 8.08 8.08 8.08 8.08 非流动资产 204336.21 235963.56 249077.94 283829.80 268536.59 流动资产周转率 0.97 1.14 1.27 1.81 2.04 固定资产 128157.73 125786.24 146570.58 179772.07 176