本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 当升科技（300073）2021年业绩预告点评 业绩同比大增，三元龙头进入发展快车道 2022年01月17日 [Table_Summary]  事件概述。2022年1月17日，公司发布业绩预告，2021年公司预计实现净利润为10-10.5亿元，同增159.81%-172.80%，扣非后净利润为7.4-7.9亿元，同增203.83%-224.36%。公司2021年净利润同比大幅上升的主要原因是：1、国内外客户对公司产品需求快速增长，公司新产能建成后满负荷投产，2021年度公司锂电正极材料销量同比大幅增长。2、2021年度公司高镍产品实现快速放量，产品总体盈利能力稳步提升。3、公司收到比克公司回款以及所持中科电气股票价格上涨，非经常性收益增加。  21Q4表现优异。根据业绩预告中值推算，21Q4实现归母净利润2.98亿元，同增147.3%，环增6.1%；实现扣非归母净利润2.51亿元，同增14倍，环增12.5%。我们预计21Q4扣非后单吨净利环比持平，出货量也环比提升。  产能增长步入快车道，海外布局卡位优质客户。21年全年出货接近5万吨，预计22年达到7万吨以上，公司此前公布的5万吨高镍正极和2万吨消费类正极扩产稳步进行，叠加欧洲10万吨产能，远期规划产能接近30万吨。公司当前客户主要包括SK、LG、亿纬及北美客户等，结构优质，未来在欧洲和韩国产能布局有望进一步加强与海外客户关系，进入全球市场。  技术领先，布局固态电池正极和LFP。公司背靠矿研院，技术领先，开发高性能的LFP、LFMP材料，有望快速出货。公司还将与SK、中伟等共同在磷酸铁锂领域合作。LFP路线具有成本和安全优势，在储能和中低端车型上前景广阔，将与公司现有高镍技术路线形成互补。此前公司宣布将向卫蓝供应总量不低于2.5万吨固态锂电材料，有望率先实现固态锂电正极材料出货。  投资建议：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为10.25、15.11、19.40亿元（此前预测为10.96、13.89、19.14亿元），同增166%、48%、28%，当前股价对应2021-2023年PE 分别为39、27、21倍。参考当前CS新能车指数106倍PE-TTM（Wind一致盈利预期），考虑到公司为正极龙头企业，维持“推荐”评级  风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,183 10,813 16,020 20,569 增长率（%） 39.4% 239.7% 48.2% 28.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 385 1,025 1,511 1,940 增长率（%） 284.1% 166.3% 47.5% 28.4% 每股收益（元） 0.88 2.26 3.33 4.28 PE 100 39 27 21 PB 10.5 8.4 6.4 4.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年01月17日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 88.5元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.当升科技(300073):携手SK，三元龙头开拓全球业务 2.当升科技(300073):Q3业绩环比提升，三元龙头加快产能布局 3.当升科技(300073):同比业绩大增，单吨净利持续向上 4.当升科技(300073):21Q2环比大增，超额利润分配激励员工 5.当升科技(300073):业绩创单季记录，定增积极扩产高镍 当升科技(300073)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,183 10,813 16,020 20,569 成长能力 营业成本 2,572 8,920 13,183 16,993 营业收入增长率 39.4% 239.7% 48.2% 28.4% 营业税金及附加 8 28 41 53 EBIT增长率 30.0% 227.6% 55.7% 27.9% 销售费用 29 54 80 103 净利润增长率 284.1% 166.3% 47.5% 28.4% 管理费用 88 270 368 432 盈利能力 研发费用 148 433 623 782 毛利率 19.2% 17.5% 17.7% 17.4% EBIT 338 1,107 1,724 2,206 净利润率 12.1% 9.5% 9.4% 9.4% 财务费用 49 (33) (53) (77) 总资产收益率ROA 6.5% 9.9% 10.5% 10.4% 资产减值损失 (2) 0 0 0 净资产收益率ROE 10.1% 21.5% 24.1% 23.6% 投资收益 106 65 0 0 偿债能力 营业利润 452 1,206 1,778 2,283 流动比率 2.2 1.5 1.5 1.5 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 2.0 1.3 1.3 1.3 利润总额 453 1,206 1,778 2,283 现金比率 1.3 0.6 0.6 0.6 所得税 64 181 267 342 资产负债率 0.4 0.5 0.6 0.6 净利润 389 1,025 1,511 1,940 经营效率 归属于母公司净利润 385 1,025 1,511 1,940 应收账款周转天数 87.1 80.0 90.0 90.0 EBITDA 416 1,230 1,887 2,435 存货周转天数 51.7 35.0 38.0 40.0 总资产周转率 0.6 1.3 1.3 1.2 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1727 2724 4395 5807 每股收益 0.9 2.3 3.3 4.3 应收账款及票据 968 3244 4806 6171 每股净资产 8.4 10.5 13.8 18.1 预付款项 10 54 79 102 每股经营现金流 1.4 3.3 5.1 5.1 存货 523 1212 1571 2205 每股股利 0.2 0.2 0.0 0.0 其他流动资产 84 84 84 84 估值分析 流动资产合计 4186 8272 11856 15374 PE 100 39 27 21 长期股权投资 0 65 65 65 PB 10.5 8.4 6.4 4.9 固定资产 1044 1344 1844 2644 EV/EBITDA 76.3 25.3 16.1 12.1 无形资产 138 155 172 188 股息收益率 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1756 2129 2587 3279 资产合计 5941 10401 14442 18653 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1676 4906 7251 9346 净利润 389 1,025 1,511 1,940 其他流动负债 7 7 7 7 折旧和摊销 80 123 163 228 流动负债合计 1864 5374 7904 10173 营运资金变动 255 409 617 163 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 620 1,491 2,291 2,332 其他长期负债 207 207 207 207 资本开支 543 419 620 920 非流动负债合计 267 267 267 267 投资 130 0 0 0 负债合计 2131 5641 8170 10440 投资活动现金流 (46) (419) (620) (920) 股本 454 454 454 454 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 (128) 0 0 0 股东权益合计 3811 4761 6272 8212 筹资活动现金流 (129) (75) 0 0 负债和股东权益合计 5941 10401 14442 18653 现金净流量 444 997 1,671 1,412 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 mNqPnNnPsQwOqQnOsOpPsQ8OaOaQtRpPsQmOiNpPqRiNrQzRbRqRoONZpNpPwMpPtM当升科技(300073)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约