1 / 7 [Table_Title] 太平鸟(603877) [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 太平鸟三季报：Q3线上加速增长，存货减值包袱渐轻，业绩增长将进入快车道 买入(维持) 事件 公司公布三季报，17Q1-Q3收入同比增长9.73%至43.13亿元，归母净利同比下滑28.73%至1.70亿元，扣非归母净利下滑52.22%至7797万元。具体到三季度，公司收入同增4.51%至14.98亿元，归母净利润同比降20.27%至7597万元。 投资要点  线上收入增速+毛利率提升表现亮眼：电商市场竞争核心在于流量运营及供应链组织两方面，太平鸟作为线下龙头本身具备流量（高品牌认知度）&供应链压倒性优势，线上呈现高速增长，Q1-Q3线上收入同比增49.16%至9.68亿元，其中Q3单季收入同比增55.56%至3.00亿元，相较于17H1线上46.46%的线上收入增速进一步提速，同时17Q1-Q3线上销售毛利率同比增0.70pp至44.53%，充分反映成功的产品策划带来的销售走俏。 表1：太平鸟线上收入及毛利情况（百万元） 2014 2015 2016 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017 Q1-Q3 线上收入 564.71 891.39 1,302.15 367.62 300.74 299.51 967.87 YOY 77.29% 57.85% 46.08% 39.96% 55.28% 55.56% 49.16% 占比 11.66% 15.42% 20.99% 24.53% 23.55% 20.30% 22.77% 毛利率 49.98% 44.57% 45.16% 46.36% 43.85% 42.97% 44.53% 增减 6.81% -5.41% 0.59% 5.46% 0.55% -5.39% 0.70% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所  受线上占比提升影响，公司品牌服饰运营业务17Q1-Q3毛利率同比微下滑0.20pp至56.42%。公司线下渠道本期较期初净减106家至4173家（其中净增直营店37家、净增加盟店103家、关闭联营店246家，期末联营店数量为0）、较去年同期增长23家，通过优化现有门店渠道、适当放缓拓展门店节奏，公司线下收入稳健增长2.36%至32.83亿元，其中Q3单季线下收入增速稍有下滑，同比降3.46%，主要由于加盟渠道收入下滑。 受益Q3单季线下销售毛利率提升，17Q1-Q3期间公司线下业务毛利率微升0.72pp至59.92%，但受低毛利率电商销售占比上升（17Q1-Q3期间达到22.77%），17Q1-Q3公司总体毛利率下滑0.20pp至56.42%。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 28.90 一年最低/最高价 23.50/44.00 市净率（倍） 4.67 流通A股市值（百万元） 1,590 基础数据 每股净资产（元） 6.19 资本负债率（%） 41.26 总股本（百万股） 481 流通A股（百万股） 55 [Table_Report] 相关研究 1． 太平鸟：携手阿里剑指线上线下双百亿！-20170921 2． 太平鸟：存货大幅计提减值加速减负，下半年业绩指标剑指3.6亿+-20170828 3． 太平鸟：股权激励方案高增长指引，快时尚龙头投资价值明显-20170705 [Table_Author] 2017年10月31日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn -20.00%0.00%20.00%40.00%2017/1/92017/2/92017/3/92017/4/92017/5/92017/6/92017/7/92017/8/92017/9/92017/10/9太平鸟 沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表2：太平鸟线下及整体毛利情况（百万元） 2014 2015 2016 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q1-Q3 线下收入 4,279.65 4,888.19 4,902.48 1,131.23 976.55 1,175.65 3,283.42 YOY 27.02% 14.22% 0.29% 3.88% 8.39% -3.46% 2.36% 占比 88.34% 84.58% 79.01% 75.47% 76.45% 79.70% 77.23% 门店数量 3421 3794 4279 4199 4173 毛利率 55.51% 57.21% 58.01% 59.78% 60.62% 59.47% 59.92% 增减 0.97% 1.70% 0.80% 0.79% -2.45% 2.95% 0.72% 其中：直营收入 1,834.32 2,133.68 2,599.68 701.94 533.29 521.81 1,757.03 YOY 17.03% 16.32% 21.84% 2.89% 8.16% 5.57% 5.24% 占比 37.87% 36.92% 41.90% 46.83% 41.75% 35.37% 41.33% 门店数量 743 943 1198 1202 1235 毛利率 64.59% 65.44% 65.80% 64.91% 67.20% 67.89% 66.49% 增减 -0.71% 0.85% 0.36% -0.89% -0.69% 3.71% 0.55% 其中：加盟收入 2,335.34 2,637.96 2,156.62 389.81 416.95 642.43 1,449.19 YOY 34.94% 12.96% -18.25% 4.08% 9.45% -6.34% 0.54% 占比 48.21% 45.64% 34.76% 26.01% 32.64% 43.55% 34.09% 门店数量 2523 2651 2835 2926 2938 毛利率 49.22% 51.50% 50.21% 53.00% 54.18% 53.16% 53.41% 增减 3.50% 2.28% -1.29% 4.02% -4.52% 1.00% 0.35% 其中：联营收入 109.98 116.55 146.18 39.48 28.22 9.51 77.20 YOY 54.49% 5.97% 25.43% 22.51% -1.88% -73.45% -20.24% 占比 2.27% 2.02% 2.36% 2.63% 2.21% 0.64% 1.82% 门店数量 155 200 246 71 0 毛利率 37.80% 35.89% 34.53% 35.56% 31.36% 24.72% 32.69% 增减 5.85% -1.91% -1.36% 4.41% -7.27% -10.02% -2.01% 线上+线下 4,844.36 5,779.57 6,204.62 1,498.85 1,277.29 1,475.15 4,251.30 YOY 31.36% 19.31% 7.35% 10.89% 10.23% 毛利率 54.87% 55.26% 55.31% 56.49% 56.69% 56.12% 56.42% 增减 1.31% 0.39% 0.05% 1.02% -0.20% 数据来源：公司招股说明书、公司年报、东吴证券研究所  分品牌来看，17Q1-Q3公司品牌服饰运营业务收入同比增10.23%至42.51亿元，主要由童装品牌Mini Peace带动： Mini Peace相较去年同期开店迅速，加之线上销售增长迅速，带动品牌销售同比增长42.44%至4.52亿元。此外，PEACEBIRD女装、男装及乐町亦有稳健增长，主要由线上业务拉动。 分季度来看，除MG品牌外，其余品牌单3季度业绩增速落后于前两季度，猜想与17年中秋国庆双节合并，9月缺少中秋假日消费，相对去年同比增速有限有关。 、 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表3：太平鸟旗下各品牌收入及毛利情况（百万元） 2014 2015 2016 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q1-Q3 PEACEBIRD女装 2,157.95 2,542.04 2,424.04 560.00 507.91 602.69 1,670.59 YOY 35.29% 17.80% -4.64% 6.59% 8.22% -0.26% 4.48% 毛利率 56.96% 55.87% 56.52% 57.81% 57.35% 58.50% 57.92% 增减 0.14% -1.09% 0.65% 1.55% -2.77% 3.52% 1.01% 门店数量 1,377 1,448 1,626 1,593 未披露 PEACEBIRD男装 1,801.46 2,083.82 2,264.12 541.08 407.72 448.33 1,397.12 YOY 24.48% 15.67% 8.65% 3.94% 12.77% 3.79% 6.32% 毛利率 55.40% 57.45% 58.19% 58.53% 60.83% 60.14% 59.72% 增减 1.92% 2.05% 0.74% 1.78% -4.36% 0.30% -0.37% 门店数量 1,089 1,139 1,196 1,162 未披露 乐町LED'IN女装 645.65 784.79 887.97 211.93 193.34 216.44 621.72 YOY 29.99% 21.55% 13.15% 16.62% 21.15% -0.46% 11.27% 毛利率 46.93% 46.79% 46.45% 48.84% 47.83% 44.83% 47.13% 增减 1.54% -0.14% -0.34% 0.37% -1.73% -5.16% -2.24% 门店数量 620 696 687 635 未披露 Mini Peace童装 148.07 310.89 515.82 143.32 137.93 170.58 451.83 YOY 153.94% 109.97% 65.91% 41.40% 59.68% 31.75% 42.44% 毛利率 60.13% 54.53% 53.70% 57.11% 55.83% 52.19% 54.86% 增减 0.07% -5.60% -0.83% 1.07% -1.50% 0.73% 0.34% 门