环比加速，业绩亮眼

核心观点与关键数据

公司发布2025年三季报，前三季度实现营收32.9亿元，同比+8.0%；归母净利润2.6亿元，同比+8.5%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+3.4%。其中25Q3实现营收12.5亿元，同比+18.1%；归母净利润1.0亿元，同比+16.2%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+3.7%。Q3收入环比大幅提速，主要得益于24Q3基数偏低、中国区新消费客户持续开拓、海外市场高速扩张。

业务亮点

• 国内业务：公司在MCN、跨境电商、私域、新零售品牌等渠道扩大业务范围，丰富大单品产品矩阵，加速宠物营养等垂直赛道布局。
• 国际业务：巩固全球本地化供应链体系，提升海外工厂运营效率，发展欧洲、亚太及全球大客户业务，拓展东南亚、拉美等新兴市场。

财务表现

• 毛利率：25Q3毛利率同比+1.1pct至30.8%，推进精益生产、降本成效持续兑现。
• 费用率：25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/+0.1/-0.3pct至7.7%/9.5%/3.1%/2.3%，整体费用率相对稳定。
• 所得税：25Q3所得税同比提高2387万元，对冲部分利润，综合来看25Q3净利率同比-0.4pct至6.8%。
• BF子公司：25Q3 BF子公司亏损4749万元，环比小幅扩大。

未来展望

• Q4收入端：预计在低基数下仍有望维持较好增长，关注中国区新消费客户拓展进度及海外市场（尤其是美洲和拉美）的软糖开拓力度。
• 利润端：盈利能力有望维持高位，公司正在寻求Best Formulations PC LLC投资、剥离、出售或其他机会，未来可能为报表端贡献更高利润弹性。

投资建议

维持前次盈利预测，预期2025-2027年归母净利润3.7/4.7/5.6亿元，同比+14.7%/25.8%/18.3%，当前股价对应PE为19/15/13x。

风险提示

行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。