环比加速，业绩亮眼

环比加速，业绩亮眼 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收32.9亿元，同比+8.0%；归母净利润2.6亿元，同比+8.5%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+3.4%。其中25Q3实现营收12.5亿元，同比+18.1%；归母净利润1.0亿元，同比+16.2%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比+3.7%。 增持（维持） Q3收入环比大幅提速，中国区新消费客户持续开拓。25Q3公司营收同比+18.1%，较25H1大幅提速，表现亮眼，我们预计主要得益于24Q3基数偏低、中国区新消费客户持续开拓贡献增量、海外市场维持高速扩张等。国内业务方面，公司在MCN、跨境电商、私域、新零售品牌等渠道扩大业务范围与规模，丰富大单品产品矩阵，加速宠物营养等垂直赛道布局；国际业务方面，持续巩固全球本地化供应链体系，提升海外工厂运营效率，发展欧洲、亚太及全球大客户业务，拓展东南亚、拉美等新兴市场。 精益降本提升毛利率，所得税提高对冲部分利润。25Q3公司毛利率同比+1.1pct至30.8%，我们预计公司推进精益生产、降本成效持续兑现。25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/+0.1/-0.3pct至7.7%/9.5%/3.1%/2.3%，整体费用率相对稳定。此外25Q3公司其他收益同比增加1678万元，其中主要为政府补助同比增加1480万元，贡献正向利润。但25Q3公司所得税同比提高2387万元，对冲部分利润，综合来看25Q3公司净利率同比-0.4pct至6.8%。根据少数股东损益推算，25Q3 BF子公司亏损4749万元，环比小幅扩大。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com Q4收入端或维持较好增速，期待BFPC出表贡献利润弹性。展望25Q4，关注中国区新消费客户拓展进度；海外美洲市场公司加大软糖开拓力度、扩大拉美等市场销售版图，我们认为Q4收入端在低基数下仍有望维持较好增长。利润端，我们认为公司盈利能力有望维持高位；此外公司正在寻求Best Formulations PC LLC投资、剥离、出售或其他机会，未来BFPC剥离或出售等将有利于实现业务高度聚焦，提升整体盈利能力，为报表端贡献更高利润弹性。 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《仙乐健康（300791.SZ）：新消费市场突破，内生净利率再提升》2025-08-262、《仙乐健康（300791.SZ）：中国区环比修复，内生业务盈利亮眼》2025-04-243、《仙乐健康（300791.SZ）：24年平稳落地，关注中国区改善》2025-04-19 投资建议：维持前次盈利预测，预期2025-2027年归母净利润3.7/4.7/5.6亿元，同比+14.7%/25.8%/18.3%，当前股价对应PE为19/15/13x。 风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com