Q2盈利能力环比改善，公司中报业绩亮眼

报告总结

公司业绩概览

• 2023年上半年：公司实现总收入1061.4亿元，同比增长22.4%，归母净利润39.0亿元，同比增长63.4%，扣非后净利润36.1亿元，同比增长124%。
• 第二季度：实现收入527.0亿元，同比增长15.5%，归母净利润20.4亿元，同比增长53.0%，扣非后净利润18.7亿元，同比增长161.6%。

主要业务表现

• 母公司、凯傲、陕重汽、法士特均实现了显著增长，其中母公司和凯傲集团的增长尤为突出。陕重汽和法士特的收入分别增长55.3%和43.8%，而雷沃收入则有所下滑，同比下降13.7%。
• 第二季度产品表现：发动机销量17.6万台，环比下滑7.9%，推测主要是由于内销恢复缓慢。大缸径发动机收入环比下滑20%，高端液压国内销售收入环比减少1亿元。

利润能力

• 毛利率：第二季度为20.2%，较上年同期提高3.3个百分点，环比提高1.5个百分点，部分得益于凯傲集团毛利率的提升。
• 期间费用率：虽有增长，但整体对净利润影响较小，第二季度期间费用率为10.8%，同比增加1.6个百分点，环比增加1个百分点。
• 净利率：达到4.8%，同比提高1.2个百分点，环比提高0.6个百分点。

行业展望

• 行业趋势：根据中国汽车工业协会的数据，2023年7月，中国重卡销量同比增长约36%，预计随着透支效应的逐步消退、出口市场保持高景气以及宏观经济的稳步增长，行业景气度有望持续恢复，重卡销量有望持续实现同比增长。
• 公司前景：作为重卡行业的参与者，公司及旗下子公司如母公司、陕重汽、法士特的收入增长预计将与重卡行业恢复同步，盈利能力的提升可期。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为80.1亿元、95.9亿元和110.0亿元，对应市盈率分别为13倍、11倍和10倍，考虑到未来三年归母净利润的复合年增长率预计为31%，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括行业复苏进度低于预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等潜在风险。

结论

公司业绩在2023年上半年表现出强劲增长态势，特别是在母公司、凯傲和陕重汽的业务上。第二季度虽然存在部分产品线的环比下滑，但总体上实现了较高的利润增长。随着行业景气度的持续恢复和公司内部盈利能力的提升，预计未来业绩将持续向好。投资建议维持在“买入”，但仍需关注外部环境变化可能带来的风险。

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