聚和材料(688503)：业绩符合预期 打造平台化材料强企

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营业收入106.41亿元，同比增长8.29%；归母净利润2.39亿元，同比减少43.24%。其中，三季度营业收入42.06亿元，环比增长22.23%；归母净利润5834.72万元，环比下降35.89%，扣非后归母净利润1.14亿元，环比增长67.65%，业绩符合预期。

经营分析

• 盈利受非经性损益扰动：三季度归母净利润受非经常性损益项目影响约5612万元，主要来自对冲存货的场外衍生品及租赁白银的公允价值变动。
• 经营性现金流增加：单三季度经营性现金流为-23.5亿元，环比Q2流出增加，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加。截至三季度末，公司存货为13.9亿元，环比增加4.2亿元，主要由于白银价格上涨及国庆长假提前备货，预计四季度经营性现金流将环比改善。

业务进展

• 投资半导体产业链空白环节：2025年9月，公司与韩投伙伴共同设立SPC，拟收购SKE关于空白掩模的业务板块，投资金额680亿韩元（约3.5亿人民币），目标交割时间为2026年1月30日。SKE公司是韩国半导体材料零部件设备整体解决方案供应商，其BlankMask事业部主要生产用于DUV-ArF和DUV-KrF光刻技术节点的空白掩模基板，产品已通过多家半导体晶圆厂及第三方独立掩模板客户验证并实现量产销售。此次投资有助于强化国内半导体产业链自主可控能力，并有望拓展半导体客户资源，与现有"浆、粉、胶"业务形成协同发展。

盈利预测、估值与评级

根据公司出货情况及最新业务进展，调整公司2025-2027年盈利分别为3.86/5.05/6.37亿元，对应EPS为1.60/2.09/2.63元，当前股价对应PE分别为41/31/25倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新技术渗透不及预期
• 研发进展不及预期