业绩符合预期，打造平台化材料强企

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营业收入106.41亿元，同比增长8.29%；归母净利润2.39亿元，同比减少43.24%。其中，三季度营业收入42.06亿元，环比增长22.23%；归母净利润5834.72万元，环比下降35.89%，扣非后归母净利润1.14亿元，环比增长67.65%，业绩符合预期。

经营分析

• 盈利受非经性损益扰动：三季度归母净利润受非经常性损益项目影响约5612万元，主要来自对冲存货的场外衍生品及租赁白银的公允价值变动。
• 经营性现金流增加：单三季度公司经营性现金流为-23.5亿元，环比Q2流出增加，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加，以及存货环比增加4.2亿元（主要因白银价格上涨及国庆备货）。预计四季度经营性现金流将环比改善。

业务发展

• 投资半导体产业链空白环节：2025年9月，公司与韩投伙伴共同设立SPC，拟收购SKE关于空白掩模的业务板块，投资金额680亿韩元（约3.5亿人民币），目标交割时间为2026年1月30日。该业务主要生产用于DUV-ArF和DUV-KrF光刻技术的空白掩模基板，已实现量产并覆盖韩国、中国大陆及中国台湾市场。此次投资有助于强化国内半导体产业链自主可控能力，并拓展半导体客户资源，与现有"浆、粉、胶"业务形成协同发展。

盈利预测与评级

• 盈利预测：调整公司2025-2027年盈利分别为3.86/5.05/6.37亿元，对应EPS为1.60/2.09/2.63元，当前股价对应PE分别为41/31/25倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

附录

• 三张报表预测摘要。
• 市场中相关报告评级比率分析说明。
• 最终评分与平均投资建议对照。
• 投资评级说明。
• 特别声明。