2025Q3业绩逆势增长，转型变革蓄势能

公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现收入150.12亿元，同比+8.77%；归母净利润15.39亿元，同比+13.24%，扣非后归母净利润13.89亿元，同比+13.90%。分季度看，单Q3实现营业收入52.11亿元，同比+6.50%；归母净利润5.18亿元，同比+11.99%，扣非归母净利润4.89亿元，同比+11.48%。现金流方面，2025前三季度经营活动产生的现金流量净额18.55亿元，同比提升。 分析判断: 收入端：零售改革效果显现，收入韧性增长 2025Q3公司营收增长稳健。拆分看，我们判断内贸零售持续向好，外贸收入持续增长。内贸零售方面，公司开启商品运营变革。产品运营方面，公司建设商品端到端的信息系统，打通总部与终端门店的商品管理链路，实现信息流的高效协同。同步在部分试点城市推动门店数字化运营，利用产品运营数据化工具实现商品运营管理颗粒度的进一步细化。数据驱动商品店货匹配和流转效率的提升，支撑零售转型的有效落地。此外在供应端加速推进了智能自动化仓储与数字化供应链建设，优化产销协同、主生产计划与排程，通过toC集成交付变革，打通用户零售订单驱动排产补货，缩短计划响应周期，提升工厂运营效率。通过以上举措的落地执行，公司零售转型效果显现，2025H1智能类产品零售较2024H2环比增长18倍，功能品类零售增长50%+，我们判断3季度零售转型效果延续驱动内贸持续向好。分品类看我们判断沙发增长态势延续二季度，主要得益于产品力改善和效率提升。床垫品类我们判断3季度外贸床垫表现持续亮眼。 盈利端：控费优异，盈利水平同比提升 2025Q3公司毛利率、净利率分别为31.42%、10.45%，同比分别+1.62pct、+0.79pct；期间费用方面，2025Q3公 司 期 间 费 用 率 为17.51%， 同 比-0.40pct/环 比-3.63pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为13.82%/1.42%/2.21%/0.07%，同比分别-0.17pct/-0.32pct/+0.74pct/-0.65pct；综合作用下净利率同比增加0.79pct至10.45%。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长。结合公司前三季报情况，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027营收分别为202.91/225.63/247.07亿元，归母净利润分别为18.58/19.91/21.67亿元，EPS分别为2.26/2.42/2.64元，对应2025年10月27日30.49元/股的收盘价，PE分别为13/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。 分析师：吴菲菲邮箱：wuff@hx168.com.cnSAC NO：S1120525090001联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。