钢材周报：供需逻辑之下偏弱运行

【市场概况】
本周黑色板块表现分化：螺纹主力合约涨0.3%，热卷涨1.4%，铁矿持平，焦煤涨5.9%，焦炭涨4.9%，煤焦延续偏强走势。供需层面，螺纹钢及热卷产量、需求均环比回升，螺纹供需双弱，热卷供需双强。螺纹库存较去年高但产量低，预计后期正常去库；热卷库存同期最高，或进一步累库，后期存库存压力。钢厂现货挺价效果待观察，焦煤供应端持续扰动支撑行情。

【策略建议】
钢材整体库存偏高，供需偏弱。铁水产量或下降，原料端存负反馈风险。宏观层面，四中全会影响不大，反内卷下仅焦煤供应端有向上驱动，但边际影响减弱。钢材向上驱动有限，短中期或震荡偏弱。卷螺价差本周上升，但热卷相对库存压力更大，预计价差或重新走缩。

【风险与关注】
政策动态、铁水产量变化、炉料端扰动。

【高频数据与基差分析】

• 房地产：30城商品房成交面积同比降3.4%，100城土地成交面积降13.7%。
• 水泥：出库量边际改善，累计同比降27%；混凝土发运量环比升，累计同比降11%。
• 热卷出口：9月环比升，达同期高位，8月后内外价差回升助推出口。
• 螺纹基差：近期平稳，01合约基差偏低，后期库存或正常去化，供需矛盾不突出，基差偏稳。
• 热卷基差：稳中偏弱，库存仍高，铁水、热卷产量高企或致基差走弱。
• 价差：螺纹1-5月差低位弱势运行；热卷15月差略贴水，基本面宽松或存反套可能。