南华宏观周报：关注十五五规划的建议稿20251027

——关注十五五规划的建议稿 潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月24日 摘要 本周经济数据与重⼤事件密集落地，对资产价格尤其是股票市场产⽣显著影响。三季度GDP增速如期回落，但全年⽬标完成压⼒可控，GDP平减指数呈现修复态势，其持续性值得关注。9⽉经济呈现⽣产强、内需弱的结构分化特征，消费与投资增速均显疲软，凸显政策托底的必要性。⽬前财政政策已明确发⼒，通过提前下达2026年地⽅政府债务限额、推进新型政策性⾦融⼯具等举措托底经济，后续内需修复节奏⾄关重要。第⼆⼗届中央委员会第四次全体会议公报发布后股市反应积极，结合历史规律，股指或会有所表现。此次全会调整重点⼯作部署次序，将建设现代化产业体系、对外开放、⺠⽣领域的次序提升，点明了科技、开放、聚焦⺠⽣拉动内需的重要性。后续要重点关注中美经贸磋商、⼗五五规划建议稿、APEC会议以及10⽉美联储议息会议。 第一章关注十五五规划的建议稿 本周经济数据与事件密集发布，对资产价格（尤其股票市场）产生显著影响。具体分析如下： 1.1三季度GDP增速放缓，全年目标完成压力可控 三季度国内生产总值达1015036亿元，按不变价格计算同比增长 5.2%，环比增长4.8%，增速如期回落，微观层面亦反映出宏观经济活跃度较上半年有所下降。值得关注的是，GDP平减指数从二季度的-1.3%收窄至-1.1%，呈现修复态势，这或与供给端“反内卷”调整及需求端民生政策发力相关，其修复持续性需重点跟踪。从全年目标来看，四季度仅需实现4.6%的增速即可达成年度经济增长目标，整体压力相对可控。 1.2 9月经济结构分化显著，内需偏弱凸显政策托底必要性 9月经济数据呈现“生产强、外需稳、内需弱”的结构特征。在生产法核算体系下，生产端的强劲表现对GDP增速形成支撑，但需求端走弱的隐忧更需警惕——若内需持续低迷，物价指数难以实现趋势性回升，微观经济体感也将维持偏弱状态。 从细分数据看：1）生产端偏强。一方面源于部分行业在国家补贴政策到期前集中补库销售，叠加季节性需求拉动；另一方面得益于出口韧性的有力支撑。2）需求端疲软。消费层面，社会消费品零售总额增速持续下滑，其中餐饮零售受暑期结束、中秋假期错位等季节性因素影响回落明显，商品零售则因以旧换新政策效应递减而增速放缓。投资层面，整体投资增速降至-0.5%，房地产投资持续拖累整体表现；制造业投资受“反内卷”政策下企业理性扩张心态影响，呈现谨慎态势；基建投资增速回落，既受上年同期高基数影响，也与“十四五”规划收官阶段新开工项目减少相关。 在此背景下，经济增长动能明显减弱，政策托底需求迫切。目前财政政策已呈现发力迹象：9月财政部明确提出“提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度”，国家发改委也表态将“加快设立投放新型政策性金融工具”，相关工具规模或达5000亿元。后续经济复苏进程，关键取决于内需修复的节奏与力度。 1.3 中央四中全会提振股市 第二十届中央委员会第四次全体会议公报发布后，股票市场反应积极。从历史规律看，五年规划建议发布前后，股市表现通常优于商品、债券等资产——“十二五”至“十四五”规划建议发布的前后两个月，A股均呈现上涨趋势，但大盘股与小盘股的涨势无明显固定规律；从短期节奏看，若前一个月涨幅较大，后续可能出现动能不足，若前一个月涨幅有限，则后一个月存在补涨可能。截至10月24日，上证50、中证1000、沪深300指数前一月涨幅分别为3.62%、-1.53%、2.07%，整体涨幅有限，其中中证1000后续补涨潜力值得关注。 更深层次看，本次全会公报与十九届五中全会公报相比，12大发展主张的次序调整传递出明确的政策导向变化。 1）建设现代化产业体系和加快科技创新的顺序有所调整。次序调换强化“实体经济+科技落地”导向，本次公报将“建设现代化产业体系”置于“加快科技创新”之前，背后体现了以经济建设为中心、夯实实体经济根基的核心思路。美国的发展经验表明，脱离产业支撑的科技难以转化为实际经济动能，本次调整并非削弱科技创新的重要性，而是更强调将科技成果融入产业体系，构建以先进制造业为核心的现代化产业体系。同时，科技创新领域明确提出“科技自立自强”“抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力”，标志着科技发展目标从“追赶”转向“领先”，“十五五”规划重点提及的行业有望成为未来核心投资方向。 2）将对外开放的位置有所上调。逆周期上调凸显战略定力与增长潜力在逆全球化浪潮加剧的背景下，本次公报上调“对外开放”的位置，彰显我国坚持对外开放的战略定力。当前我国出口韧性的核心支撑之 一，便是对非美国家开放程度的持续提升，对美出口依赖度不断下降；同时，对外开放也将通过引入外部竞争倒逼国内改革深化，进一步释放制度红利。 3）民生领域的位置有所上调。地位提升聚焦内需修复核心抓手民生领域优先级的上调，与当前需求端政策聚焦民生的导向形成呼应，再次凸显民生改善在经济发展中的基础性作用。后续需重点关注民生领域政策的推进节奏与实施力度，其效果直接决定国内居民需求的修复进程，进而影响经济复苏的成色。 后续要重点关注三个会议，分别是中美在10月24日至27日举行的经贸磋商、APEC会议以及10月美联储议息会议，以及十五五规划建议稿。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 国内重要政策： 财政部决定开展2025年10月份国债做市支持操作。商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈。欧方称将与中方举行会谈讨论稀土出口管制问题，外交部回应：坚持通过对话协商妥善解决贸易分歧。商务部：何立峰将率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。 重要经济数据： 国家统计局：前三季度中国GDP同比增长5.2%。国家统计局：9月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%。文旅部：2025年前三季度国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%。 国家外汇管理局10月22日发布数据显示，今年前三季度，我国涉外收支总规模11.6万亿美元，创历史同期新高，同比增长10.5%。跨境资金净流入1197亿美元，银行结售汇顺差632亿美元，均高于上年同期水平。 2.2 海外重点事件 美国： 美澳签署关键矿产协议，特朗普称稀土和关键矿物会多到不知所措。 白宫官员哈塞特：政府停摆可能在本周结束；若未结束白宫将考虑采取更强硬措施。商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈。关税——①消息称印度与美国即将达成贸易协议，降低对印度关税至15%-16%。②特朗普政府准备展开药品调查，为新关税铺路。美国加码施压委内瑞拉，特朗普寻求以毒品为由采取陆地行动。 亚洲： 日本自民党与维新会正式签署联合执政协议，高市早苗锁定出任首相并组阁。债券违规担忧引发越南市场恐慌，股指创4月以来最大跌幅。高市早苗当选日本首相，内阁完成认证，正式成立。消息人士：为向特朗普示好，日本新上任首相高市早苗拟定一篮子采购计划。日本首相高市早苗计划于10月25日左右与特朗普通话。 欧洲： 欧盟成员国支持在2028年1月前逐步停止进口俄罗斯天然气。 地缘冲突： 哈马斯正在埃及讨论加沙停火协议下一阶段内容，涉及解除武装。 据悉欧洲与乌克兰拟定12点俄乌和平计划，以现有战线进行谈判。特朗普称尚未就俄乌问题做出决定。俄乌局势——①欧盟批准了第19轮对俄的制裁措施，其中包括液化天然气进口禁令。②美媒称美国允许乌对俄使用远程导弹，特朗普回应：假新闻！③贝森特称将“大幅加码”对俄制裁，随后美国财政部宣布制裁两大俄油公司。④特朗普称取消与普京在布达佩斯的会面，因为会面不会取得任何进展。俄乌局势—①泽连斯基称有射程3000公里的国产导弹。与俄罗斯的土地交换是不可接受的。②普京：美方意图更似推迟峰会而非取消。新制裁不会对俄罗斯经济产生重大影响。③美欧宣布对俄实施新制裁，外媒称印度从进口俄油将降至近乎为零。科威特方面称欧佩克已准备好增产以应对需求增加。 2.3 下周重要事件关注 下周重点事件、数据一览表 第三章 一周大类资产涨跌