宏观策略周报：市场波动幅度或将放大，关注“十五五”规划建议方向

市场波动幅度或将放大，关注“十五五”规划建议方向 财信证券宏观策略周报（10.20-10.24） 投资要点 2025年10月19日 大势研判。短期来看，在10月底前，预计市场可能要消化中美谈判不确定性因素，预计市场以震荡整理为主，建议合理控制仓位，但指数整体下探空间可能有限，上证指数3700点仍是强支撑位，大盘蓝筹高股息风格或短期占优；10月底中美谈判前后，预计市场对此前利空因素充分消化，如果谈判并未出现进一步不利因素，届时市场或将走出震荡调整区间，指数继续选择突破向上的概率较大。中期而言，在反内卷政策、居民储蓄入市、美联储降息、技术面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛，且在大国博弈及产业趋势驱动下，科技成长风格仍将是市场中期主线。 投资建议。下周起至月底，仍有较多宏观事件逐步落地，市场波动有放大的可能，短期依次关注：（1）“十五五”规划的可能重点方向。例如清洁能源、环保、养老及生育等。（2）高股息方向。例如银行、煤炭、公用事业、交通运输等。（3）三季报超预期的标的。例如券商、贵金属、部分创新药标的等。（4）新消费方向。例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等。 重点跟踪。一是下周将披露9月份及第三季度的国内宏观经济数据；二是下周将召开党的第二十届中央委员会第四次全体会议，将研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议；三是近期将迎来三季报的集中披露期，部分个股的波动幅度或将加大；四是中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商；五是美联储下次议息会议将于10月28日至29日举行。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................64市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................5表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 在中美经贸关系不确定性增加、A股部分高估值板块筹码出现松动的背景下，上周A股市场经历较大震荡调整，市场风险偏好整体呈现降温趋势。一是主流宽基指数大多延续弱势，万得全A指数的技术形态短期有破位风险；二是市场成交额再次回落至2万亿元左右，资金观望情绪增加；三是风格切换较为明显，高风险的科技方向表现不佳，部分资金转向避险的高股息板块。展望后续，短期来看，在10月底前，预计市场可能要消化中美谈判不确定性因素，预计市场以震荡整理为主，建议合理控制仓位，但指数整体下探空间可能有限，上证指数3700点仍是强支撑位，大盘蓝筹高股息风格或短期占优；10月底中美谈判前后，预计市场对此前利空因素充分消化，如果谈判并未出现进一步不利因素，届时市场或将走出震荡调整区间，指数继续选择突破向上的概率较大。中期而言，在反内卷政策、居民储蓄入市、美联储降息、技术面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛，且在大国博弈及产业趋势驱动下，科技成长风格仍将是市场中期主线。 宏观层面，下周到月底将迎来宏观事件密集落地，可能对市场走势产生一定影响。一是下周将披露9月份及第三季度的国内宏观经济数据，预计经济数据仍有一定韧性；二是下周将召开党的第二十届中央委员会第四次全体会议，将研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，预计部分重点支持领域可能阶段性成为市场主线；三是近期将迎来三季报的集中披露期，部分个股的波动幅度或将加大；四是中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商，预计谈判结果将对市场走势产生明显影响；五是美联储下次议息会议将于10月28日至29日举行，预计再次降息将是大概率事件。具体而言： （1）期待“反内卷”进一步提振国内物价水平。消费端物价而言，9月份CPI同比下降0.30%、环比上涨0.10%，均低于近十年9月份平均水平（+1.43%、+0.36%）。从贡献来看，9月CPI-0.3%的同比变动中，翘尾影响约为-0.8个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点。其中，食品价格下降4.4%，拖累CPI同比下降约0.83个百分点，是拖累CPI同比下降的主要因素；能源价格下降2.7%，拖累CPI同比下降约0.20个百分点。9月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。生产端物价而言，9月份PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，从贡献来看：一是受上年同期对比基数走低影响；二是全国统一大市场建设纵深推进带动相关行业价格同比降幅收窄。煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、电池制造、非金属矿物制品业价格降幅比上月分别收窄8.3个、3.4个、3.0个、2.4个、0.5个和0.4个百分点，上述6个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点。三是产业结构升级和消费潜力释放带动相关行业价格同比上涨。整体而言，9月物价受食品价格、节假日因素影响较大，物价企稳回升势头尚不牢固，预计物价趋势性改善仍待政策继续发力。 （2）9月份社融略超预期，但结构仍有优化空间。根据央行公布的数据，9月份新 增社融35296亿元，高于前值的25660亿元及预期的32686亿元。但由于去年同期的高基数，9月新增社融同比少增2339亿元，连续两个月同比少增。拆分社融贡献来看，新增人民币贷款同比少增3661亿元、政府债券同比少增3464亿元，是9月社融增量的主要拖累项；由于去年与今年的政府债发行节奏出现错位，预计未来数月政府债对社融的拉动作用可能减弱。此外，企业债券同比多增2062亿元、未贴现银行承兑汇票同比多增1922亿元，对社融增量有一定支撑。从信贷构成来看，9月份反映居民购房的居民中长贷、反映企业投资的企业中长贷分别同比多增200亿元、同比少增500亿元，社会有效信贷需求仍待改善。从增速来看，9月份社融增速回落0.1个百分点至8.7%、人民币贷款增速回落0.2个百分点至6.4%、M1增速回升1.2个百分点至7.2%、M2增速回落0.4个百分点至8.4%，其中M1增速改善原因主要有去年同期低基数效应、股市火爆驱动资金活化、政府支出加快。从存款来看，9月份新增人民币存款同比增加7600亿元（上个月为同比减少6000亿元）、非银行业金融机构存款同比减少19700亿元（上个月为同比多增5500