宏观策略周报：市场将进入窄幅波动阶段，关注业绩高增方向

市 场 将 进 入 窄 幅 波 动 阶 段 ， 关 注 业 绩 高 增 方 向 财信证券宏观策略周报（4.21-4.25） 投资要点 2025年04月20日 上周（4.14-4.18)股指表现为，上证指数上涨1.19%，收报3276.73点，深证成指下跌0.54%，收报9781.65点，中小100下跌1.15%，创业板指下跌0.64%；行业板块方面，银行、房地产、综合涨幅居前；沪深两市日均成交额为10761.37亿元，沪深两市成交额较前一周下降31.64%，其中沪市下降33.63%，深市下降30.06%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.45%，中证500下跌0.37%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3039，跌幅为0.28%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨4.99%，COM EX黄金上涨2.98%，南华铁矿石指数下跌1.27%，DCE焦煤上涨6.07%。 市场将进入窄幅波动阶段，关注业绩高增方向。展望后续，一是指数层面，4月中下旬将迎来上市公司年报及一季报的密集披露期，4月底政治局会议也是国内增量政策的重要观察窗口期，我们预计下周市场将进入窄幅波动阶段，建议适当控制风险偏好，更加关注估值与业绩的匹配程度。中长期而言，目前万得全A指数的市净率估值为1.52倍，处于近十年以来的历史后13.45%分位，低于近十年以来的历史86.55%时期，接近我们强调的“二级底部位置”，A股中长期已具备较强配置价值。二是风格层面，短期看，海内外宏观事件反复扰动市场情绪，重点关注海外关税动向及谈判进展、美联储货币政策动向和美国总统的干预进程、国内增量政策出台情况，市场风格短期可能从此前AI科技风格转向内需消费、自主可控等方向。待国内外宏观事件落地后，未来市场风格仍将由产业趋势主导，以AI为代表的科技成长主线仍将延续。三是海外流动性方面，特朗普正对美联储施加压力，美联储货币政策独立性受到挑战。根据财联社，特朗普表示，鲍威尔早就应该像欧洲央行一样降低利率，然而他总是“太迟又犯错”。特朗普称，鲍威尔“应该尽早下台”。白宫国家经济委员会主任哈塞特对记者讲话表示，特朗普正在研究解雇鲍威尔是否为选项。我们认为，美联储货币政策的独立性、中立性是美元信用、美国经济平稳运行的重要基础。以上世纪70年代的大滞胀为例，美国政府对美联储施加压力、大幅削弱美联储独立性是大滞胀发生的重要原因之一。后续如“特朗普解雇鲍威尔”进程推进，叠加“对等关税”冲击，从中长期来看，全球经济及通胀走势将面临更大不确定性，预计黄金中长期价格仍有支撑。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1财信证券宏观策略周报（4.14-4.18）：市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复2025-04-132策略深度报告：AI产业迈入成长期，坚定中国AI产业发展信心2025-04-093财信证券宏观策略周报（4.7-4.11）：冷静应对美国关税冲击，短期转向防守策略2025-04-06 投资建议。整体来看，4月中下旬，市场将面临财报集中披露期考验，同时国内政策、海外关税谈判也将影响市场走势，预计市场将进入窄幅波动阶段，操作层面保持适当谨慎，短期以控制仓位为主，静待市场指数企稳，可适当关注业绩有望高增长的领域、低位的高股息防守板块、受益扩内需的消费板块、避险的贵金属板块。此外，中国科技股中长期向上逻辑基本确定，中期可关注科技股的低吸机会：（1）业绩有望高增的方向。从规上工业企业利润分行业来看，1-2月利润增速较好行业集中在“两新”政策相关行业、AI科技创新相关行业、受益于煤价下跌的公用事业等三个方向。（2）高股息板块。随着无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，叠加近期市场不确定性增加，投资者行为转向防守，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，可逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等方向。（3）政策支持的扩内需方向。特朗普“对等关税”政策下，海外需求的不确定性增加，扩大内需稳定经济的必要性增加。关注4月底政治局会议的增量政策出台情况，重点关注农业、家用电器、白酒、美容护理、社会服务等方向。（4）贵金属板块。当前，由贸易保护主义、地缘政治事件带来的全球经济不确定性增加，全球避险资产需求上升，叠加美元走弱预期上升，黄金价格再创历史新高，可逢低布局黄金类ETF以及黄金类股票。 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 内容目录 1 A股行情回顾............................................................................................................32近期策略观点...........................................................................................................43行业高频数据...........................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................96风险提示................................................................................................................10 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................3图2：水泥价格指数:全国（点）................................................................................7图3：产量:挖掘机:当月同比（%）............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................8图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................8图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................8图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）...............................................8图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................9图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................9图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................9图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）...............................................................10图16：融资买入额及占比（亿元、%）...................................................................10 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................3表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................4 1A股 行情回顾 上周（4.14-4.18)股指表现为，上证指数上涨1.19%，收报3276.73点，深证成指下跌0.54%，收报9781.65点，中小100下跌1.15%，创业板指下跌0.64%；行业板块方面，银行、房地产、综合涨幅居前；沪深两市日均成交额为10761.37亿元，沪深两市成交额较前一周下降31.64%，其中沪市下降33.63%，深市下降30.06%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.45%，中证500下跌0.37%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3039，跌幅为0.28%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨4.99%，COMEX黄金上涨2.98%，南华铁矿石指数下跌1.27%，DCE焦煤上涨6.07%。 资料来源：财信证券，Wind 2近期策略观点 4月3日以来，美国对我国加征的畸高关税已经沦为数字游戏，在经济上已无实际意义。随着海外关税战对市场情绪的冲击告一段落、国内第一季度经济数据录得“开门红”，上周与经济相关性强的大盘蓝筹指数表现较强，上证指数周上涨1.19%，创业板指周下跌0.64%。但海外关税及流动性风险暂未完全消退，新资金入场意愿仍旧不强，上周沪深两市日均成交额为10761.37亿元，较前一周下降31.64%。展望后续，一是指数层面，4月中下旬将迎来上市公司年报及一季报的密集披露期，4月底政治局会议也是国内增量政策的重要观察窗口期，我们预计下周市场将进入窄幅波动阶段，建议适当控制风险偏好，更加关注估值与业绩的匹配程度。中长期而言，目前万得全A指数的市净率估值为1.52倍，处于近十年以来的历史后13.45%分位，低于近十年以来的历史86.55%时期，接近我们强调的“二级底部位置”（对应万得全A指数的市净率估值低于近十年历史90%时期），A股中长期已具