南华宏观周报：“十五五”规划的建议稿正式发布20251103

摘要 本周国内国际层⾯均迎来影响市场的关键事件。“⼗五五”规划建议稿正式发布，其中对后续发展⽅向作出了更为详细的部署。结合我们前期报告中分析的12⼤发展主张及部分领域优先级调整的判断，可依据规划建议稿明确的重点领域，锁定未来核⼼关注⽅向。中美经贸团队于吉隆坡磋商达成阶段性共识，市场因预期差与“买预期卖现实”逻辑出现短期回调。但⻓期来看，未来⼀年内关税对市场的扰动影响有所减弱，市场⻛险偏好边际回升，相关资产逐步回归基本⾯定价。海外⽅⾯，美联储如期降息，但本次会议显⽰出美联储内部分歧仍在，⽽鲍威尔鹰派发⾔导致12⽉降息概率⼤幅回落，市场降息预期降温，后续需重点跟踪美国就业、通胀数据及美联储主席候选⼈进展。 第一章“十五五”规划的建议稿正式发布 1.1 “十五五”规划建议稿正式发布 本周，“十五五”规划建议稿正式发布，其中对后续发展方向作出了更为详细的部署。结合我们前期报告中分析的12大发展主张及部分领域优先级调整的判断，可依据规划建议稿明确的重点领域，锁定未来核心关注方向： 1）建设现代化产业体系与加快高水平科技自立自强是核心主线，传统产业转型升级、新兴产业与未来产业蕴藏显著投资机会。建议稿明确提出，要“优化提升传统产业，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力”，同时“培育壮大新兴产业和未来产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点”。上述提及的行业均为未来重点发展领域，其中科技相关行业后续有望成为优质投资标的。 2）扩大高水平对外开放领域，强调积极扩大自主开放与贸易创新发展，服务业及相关外贸企业值得关注。建议稿明确“以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，扩大单边开放领域和区域”，并提出“促进外贸提质增效，加快建设贸易强国”。今年以来的出口表现已印证对外开放的重要性，而“一带一路”、出海50等相关指数走势稳健，随着对外开放政策持续推进，相关领域后续仍具备发展潜力。 3）建设强大国内市场背景下，扩大内需仍是重要战略基点。扩大内需方面，一方面强调大力提振消费，未来将延续提振消费专项行动，统筹促就业、增收入、稳预期，为消费复苏筑牢基础，形成正向循环；另一方面着力扩大有效投资，明确“优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重”，改善民生仍是核心发 展方向。值得注意的是，建议稿新增了前期公报未提及的“反内卷”相关内容，提出“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”“综合整治‘内卷式’竞争”，后续相关政策推进值得重点关注。综合来看，结合前期经济基本面判断，尽管当前已出现好转信号，但仍需更多数据验证，因此“十五五”规划前期，顺周期相关大消费行业需等待基本面数据确认拐点降临。 1.2 中美经贸团队达成三方面成果共识 10月30日，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有以下几方面： 一、美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。二、美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。三、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。此外，双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。双方进一步确认了马德里经贸磋商成果，美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题。 从成果实质来看，本次磋商取得了阶段性进展：10%“芬太尼关税”的取消、出口管制穿透性规则及301调查措施的一年期暂停，将直接降低出口企业的政策不确定性，对相关行业形成利好。值得注意的是，本次相关措施均设置一年缓和期，这一安排或与美国中期选举相关，美方意在避免经贸关系波动对选举产生干扰。 市场反应方面，中美经贸谈判结束后，股票市场出现短期回调。背后核心原因有两点：一是市场此前对磋商成果的预期较高，而官方公告在盘面结束后才正式发布，形成预期差；二是契合“买预期、卖现实”的市场逻辑，前期市场已提前为经贸和谈的乐观预期定价，成果落地后资金获利了结，推动资产回调。 总体而言，本次中美经贸磋商的阶段性成果，将在未来一年内减弱关税政策对市场的扰动，边际提升市场风险偏好，推动相关资产逐步回归基本面定价。中美贸易摩擦本质上是一场持久战，矛盾的缓和需要时间积累，难以通过单次磋商实现根本性突破，后续仍需关注双方政策的落地执行及长期博弈动态。 1.3 美联储如期降息 本周另一关键事件是美联储10月议息会议。会议宣布继续降息25个基点，同时明确12月将结束缩表进程，本次利率决议遭到两位票委反对，呈现出美联储内部的政策分歧。具体来看，理事米兰支持更大幅度降 息50个基点，堪萨斯城联储行长则主张维持当前利率水平、反对降息。值得注意的是，12月结束缩表的安排基本符合市场此前预期，但美联储主席鲍威尔后续发言偏鹰派，明确表示12月是否进一步降息并非既定事实。这一表态直接引发市场预期调整，12月降息概率从95%大幅回落，市场降息预期显著降温。 后续市场焦点将更多转向美国经济基本面数据，尤其是就业与通胀指标。从高频通胀数据来看，10月美国通胀已出现升温迹象，若后续公布的通胀数据超预期上行，大概率将影响降息交易。此外，贝森特此前表示可能在圣诞节前确定美联储主席候选人，且其对本次降息持负面态度，年底市场或会围绕明年降息预期展开博弈。综合来看，后续市场降息预期仍将随美国经济数据表现、美联储主席候选人进展等因素呈现波动态势。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 国内重要政策： 朱鹤新：聚焦贸易便利化，外汇局近期将出台9条政策措施。 吴清：证监会将启动实施深化创业板改革。《合格境外投资者制度优化工作方案》正式推出。发布加强资本市场中小投资者保护的若干意见。 潘功胜：央行将恢复公开市场国债买卖。将探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排。继续打击境内虚拟货币的经营和炒作。将研究优化数字人民币在货币层次中的定位。 国家外汇局推出3方面9条政策措施服务跨境贸易。 中美两国元首同意保持经常性交往。特朗普期待明年早些时候访华，邀请习近平主席访问美国。 重要经济数据： 前三季度，我国完成跨区域人员流动量506亿人次，同比增长3.1%。财政部：1-9月，国有企业营业总收入同比增长0.9%，利润总额同比下降1.6%。10月份中国制造业采购经理指数为49%，较上月下降0.8个百分点 2.2 海外重点事件 美国： ADP发布美国全国就业报告每周预估数据，在截至10月11日的四周内，平均新增就业人数为14250人。 特朗普与高市早苗签署关键矿物和稀土供应保障框架协议。 特朗普：美联储主席鲍威尔不是无能就是坏，将在“几个月内”离职。 美联储10月议息：如期降息25BP，米兰支持降息50BP、施密德希望按兵不动，12月1日起结束缩表；鲍威尔直言12月降息不是板上钉钉的事，官员们对12月政策分歧严重，政府停摆下的数据真空让更多人变得谨慎，趋于按兵不动。鲍威尔还提到，这次还是一次风险管理式降息、目前AI繁荣与上次互联网泡沫不同。 特朗普：可能达成一项规模非常庞大的协议，涉及从阿拉斯加购买石油和天然气。 美国财长贝森特：对美联储降息表示赞赏，但对措辞并不满意。美联储对今年是否再次降息的怀疑性言论表明该机构亟需重大改革。 亚洲： 日本央行维持利率不变，两名官员投票支持加息25个基点。 欧洲： 欧洲央行一致通过将存款机制利率维持在2%不变，连续第三次会议按兵不动。 关税： 墨西哥总统辛鲍姆：美国将贸易谈判期限延长了数周。 地缘冲突： 泽连斯基：与盟友七至十天内制定停火方案。以色列方面称哈马斯违反停火协议，下令多次空袭加沙。哈马斯否认违反协议并在空袭后推迟移交人质遗体。美国方面称停火协议仍然有效。 2.3 下周重要事件关注 下周重点事件、数据一览表 第三章 一周大类资产涨跌