核心观点与关键数据
- 供应端：上周沥青开工率环比回落4.7个百分点至31.1%，处于近年同期偏低水平。11月份国内沥青预计排产222.8万吨，环比减少16.9%，同比减少11.0%。华东地区炼厂供应增加，全国出货量环比增加14.73%至29.07万吨，处于中性水平。齐鲁石化炼厂稳定生产，沥青产量将略有增加。
- 需求端：沥青下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比上涨3个百分点至32%，略超去年同期水平，但受到资金和部分地区降雨制约。1至8月全国公路建设完成投资同比增长-7.1%，2025年1-9月道路运输业固定资产投资累计同比增长-2.7%，基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长1.1%。
- 库存：截至10月24日当周，沥青炼厂库存存货比较10月17日当周环比下降0.6个百分点至16.0%，仍处于近年来同期的最低位。
- 期货与基差：沥青期货2601合约下跌0.79%至3279元/吨，持仓量增加3762至197268手。山东地区主流市场价下跌至3320元/吨，沥青01合约基差下跌至41元/吨，处于中性偏高水平。
- 宏观因素：中美经贸磋商、美国制裁俄罗斯石油公司、美国与委内瑞拉军事对峙升级，导致原油价格低位反弹。山东地区沥青基差从高位降幅较大，目前在中性偏高水平。
研究结论
- 沥青市场供应端环比回落，但开工率仍处于近年同期偏低水平，11月份排产预期大幅减少。需求端虽有所回升，但受资金和天气制约，整体表现疲软。
- 库存持续下降至历史低位，但下游投资增速放缓，需关注形成实物工作量的进度。期货价格下跌，基差处于中性偏高水平，建议期价谨慎观望。
- 宏观地缘政治风险和原油价格波动对沥青市场影响较大，需持续关注供需变化和资金面情况。
