边框加工费下降盈利承压，布局新业务打开成长曲线

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营收90.5亿元，同比增长58%；归母净利润0.02亿元，同比-99%。其中Q3实现营收33.52亿元，同比增长52%、环比+8%；归母净利润-0.49亿元，同环比转亏。

经营分析

1. 产能爬坡放量：芜湖及越南基地爬坡放量，Q3边框出货约11万吨，其中越南基地出货约2.5万吨，环比显著提升。
2. 盈利承压：光伏行业供需矛盾凸显，铝边框行业竞争加剧、加工费下滑，Q3毛利率环比下降3.7 PCT至0.79%。
3. 差异化产能：越南基地聚焦美国、印度等市场，凭借差异化产能获得较高加工费与利润率。
4. 产能扩张：包头基地年产100GW光伏铝边框及60万吨铝合金新材料熔铸项目已于2025年4月完成奠基，巩固行业地位。
5. 业务延伸：通过全资孙公司投资建设储能电站项目，推动主营业务与电站系统集成融合发展，预计2026年投运后逐步贡献利润增量。
6. 收购捷诺威：切入新能源汽车、储能、数据中心等应用场景，打造第二增长曲线，增强公司竞争力。

盈利预测、估值与评级

根据最新边框加工费情况，调整公司2025-2027年归母净利润预测至0.08、3.29、5.48亿元。公司越南稀缺产能放量有望带动盈利及份额提升，收购捷诺威拓宽高潜力市场，维持“增持”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。