核心观点与关键数据
- 传统核心业务短期承压：2025年上半年，公司传统核心业务（文教办公用品制造与销售）实现收入约40.26亿元，同比下降7%，利润亦小幅下降。公司通过产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，同时推进产品IP化、深化全渠道布局、拓展海外市场等战略举措，寻求新的增长动力。
- 分品类表现：书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入11.36/14.35/16.07亿元，同比增长-0.16%/0/-8.52%，其中书写工具业务展现韧性；毛利率方面，书写工具/学生文具/办公文具分别为45.61%/36.31%/25.98%，同比提升2.56pct/+0.89pct/+0.37pct，产品结构优化带动毛利率提升。
- 产品端：公司与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》等国漫IP联名产品，市场反馈良好，公司从“功能提供者”向“情绪价值提供者”转变。
- 渠道端：线上业务表现突出，晨光科技实现营业收入5.56亿元，同比增长15.14%。公司持续推进全渠道布局，拥有超830家零售大店。
- 海外业务：实现快速增长，H1收入5.57亿元，同比增长15.92%，渠道模式、团队模式、产品模式持续打磨。
新业务表现
- 科力普业务企稳：2025年上半年实现收入61.29亿元，同比增长0.15%，业务规模企稳；实现净利润1.23亿元，毛利率为6.92%，同比下降0.21pct。公司聚焦办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利四大板块，入围国能易购、中核集团、工商银行等多个重要客户。
- 零售大店：2025年上半年晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入7.79亿元，同比增长6.98%，其中九木杂物社实现收入7.56亿元，同比增长9.49%，但业务净亏损0.23亿元。公司拥有超830家零售大店，九木杂物社作为品牌升级的桥头堡，IP类产品销售占比提升，会员量级已突破千万。
费用与现金流
- 毛利率：公司整体毛利率为19.45%，同比提升0.04pct，基本保持稳定。
- 费用端：销售费用率同比提升0.84pct至8.18%，管理/研发费用率分别为4.34%/0.88%，同比基本持平。受费用率上行影响，归母净利率为5.15%，同比下降0.57pct。
- 现金流：2025年上半年产生净经营现金流6.54亿元，同比下降10.88%。
盈利预测与风险提示
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为15.2、17.0、18.9亿元，对应PE为19.0X、17.1X、15.4X。
- 风险提示：线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。
