传统业务阶段承压，新业务稳健增长，期待IP赋能&出海进展

业绩简评

公司2025年全年实现营收250.64亿元，同比增长3.45%，归母净利润13.10亿元，同比下降6.12%，扣非归母净利润11.24亿元，同比下降8.92%。其中Q4营收77.36亿元，同比增长3.28%，归母净利润3.62亿元，同比下降3.21%。

经营分析

• 传统核心业务：营收88.45亿元，同比下降5%。分品类看，书写/学生/办公文具营收分别为24.24/32.46/33.01亿元，同比分别下降0.2%/-6.5%/-7.6%。公司通过产品开发减量提质，自主孵化及与外部IP合作，优化产品结构，带动毛利率提升，书写/学生/办公文具毛利率同比分别+1.99/+1.93/+0.03 pct。晨光科技（线上业务）延续增长，营收12.04亿元，同比增长5%。
• 科力普：营收150.48亿元，同比增长9%。公司积极拓客户、拓品类（MRO等），新兴业务占比提升，毛利率6.51%（同比-0.43pct），净利润3.35亿元（同比增长4.0%）。公司计划将科力普分拆至港股上市。
• 零售大店：保持展店节奏，营收15.85亿元，同比增长7%，净利润-7895万元。截至2025年底，九木杂物社门店超860家，营收15.37亿元，同比增长9%，IP类产品销售占比提升。
• 奇只好玩：实现净利润946万元，保持稳定盈利。

股东回报

公司拟派发现金红利9.16亿元，加上以现金方式回购股份计入现金分红的金额0.49亿元，合计分红金额9.65亿元，占归母净利润73.62%。同时，公司注销回购股份285.8万股，增强市场信心。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年公司归母净利分别为14.43、16.77、19.63亿元，同比增长10.08%/16.28%/16.99%。当前股价对应PE分别为19、16、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 传统业务增速低于预期
• 市场竞争加剧
• 新业务拓展低于预期