周期下行致盈利承压，一体化布局加速打开成长空间

主要观点： 报告日期：2023-08-11 2023年8月9日晚，川发龙蟒发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营收36.56亿元，同比下降31.82%；实现归母净利润2.32亿元，同比下降70.58%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比下降72.10%；基本每股收益0.13元/股，同比下降69.77%。 磷化工景气周期下行致公司上半年业绩承压，下半年有望环比改善 磷化工行业景气周期下行，公司主营磷化工产品盈利下滑。工业级磷酸一铵：由于上游核心原料磷矿价格处于高位，且工业级磷酸一铵国际、国内市场价格持续下滑，导致公司该板块盈利收窄。公司工业级磷酸一铵在新能源电池磷酸铁锂市场的应用稳步提升，同比增长102.25%，未来随公司在新能源领域布局逐步完善，有望实现盈利能力提升。肥料级磷酸一铵：由于肥料级磷酸一铵出口受阻，且产品降价向上游传导至硫磺、硫酸、合成氨等原料，下游客户采购趋于谨慎，导致量价齐跌，业绩有所下滑；复合肥：受天气、环保要求逐年提高等因素影响，复合肥行业景气度下滑，企业经营承压，但未来随旺季来临，以及新型肥料、功能性肥料逐渐替代传统肥料，复合肥板块发展空间广阔。 公司加速布局上游资源，深化“矿化一体”优势 公司坚持打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，补齐上游资源短板。磷矿方面，公司现拥有磷矿资源1.3亿吨。公司拥有天瑞矿业、白竹磷矿、绵竹板棚子磷矿等的采矿权，其中，天瑞矿业磷矿设计产能为250万吨/年，龙蟒磷化工磷矿生产规模为60万吨/年，襄阳基地白竹磷矿生产规模100万吨/年，随项目全部达产后，公司将具备磷矿生产能力410万吨/年。公司规模和成本优势显著，将进一步增强公司矿化一体化优势，提升公司产品核心竞争力。 执业证书号：S0010523040001电话：18811321533邮箱：liutw@hazq.com 新能源材料项目稳步推进，未来有望持续放量 公司持续加码新能源材料领域，有望开启第二增长曲线。德阿锂电新能源项目2万吨磷酸铁锂装置已经投料试车。德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目已于2022年3月开工，建成后将形成年产20万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂生产能力，预计一期项目2024年底前投产，项目整体达产后，可实现年销售收入214亿元，有利于带动产业链上下游集聚发展。公司攀枝花一期项目建设10万吨磷酸铁锂和10万吨磷酸铁，预计2024年9月前投产。南漳年产5万吨磷酸铁生产线及配套设施项目以及荆州年产5万吨磷酸铁及40万吨硫磺制酸项目正有序推进中。在我国碳中和长期战略目标背景下，磷酸铁锂市场需求广阔，公司积极下延布局磷酸铁锂项目，未来有望实现业绩持续增长。 1.全年业绩大幅增长，新材料项目稳步推进2023-01-132.三季度业绩略超预期，新材料项目稳步推进2022-10-27 投资建议 根据公司“矿化一体化”成本优势显著，公司磷化工板块2023 H2景气度预期有所回升，以及公司新能源材料项目有序推进，将为公司带来第二成长空间。公司预计2023-2025年归母净利润4.92、6.85、9.27亿元，同比增速为-53.8%、39.2%、35.4%。当前股价对应PE分别为32、30、22倍。维持“买入”评级。 投资建议 （1）下游需求不及预期；（2）行业竞争加剧；（3）宏观经济波动。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。