汽车交付单季历史新高，AI和机器人前景可期

[ T able_StockInfo]2025年10月23日证 券研究报告•2025年三季度财报点评特斯拉（TSLA.O）汽 车 汽车交付单季历史新高，AI和机器人前景可期 投资要点 西 南证券研究院 分析师：杨镇宇执业证号：S1250517090003电话：023-67563924邮箱：yzyu@swsc.com.cn 汽车交付创单季度历史新高，单车盈利反弹。公司25Q3汽车销售收入203.6亿美元，同比增长8%。1）2025Q3汽车交付49.7万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4%，创历史新高；其中Model Y/3合计交付48万辆，同比增长9.4%。受美国电动车税收抵免政策9月末到期的影响，北美市场销量得以拉动。2）25Q3生产汽车44.7万辆，同比下滑5%。3）汽车销售毛利率14.7%，环比提升0.7个百分点。单车毛利润6023美元，环比增长4.2%。 Cybercab和Semi2026年量产，Robotaxi即将拓宽运营城市。1）公司预计Cybercab无人出租车和Semi卡车2026年量产并于2026下半年大规模交付。公司目标在24个月内实现300万台的年产能，上海工厂正加速生产以满足美国之外地区的需求。2）Robotaxi服务稳步推进，目前奥斯汀的Robotaxi车辆已行驶超过25万英里；公司预计今年年底前在奥斯汀大部分区域Robotaxi中取消安全员；将在内华达、佛罗里达和亚利桑那州的8-10个美国大都市区开展Robotaxi运营，其进度取决于监管部门的批准。 数据来源：Wind FSD未来将加入推理能力，机器人或于26年底前启动生产。1）FSD方面，公司首次公开披露付费客户群比例为12%。最新版FSDv14软件已向几乎所有美国车主推送，预计在26Q2为HW3车型发布v14 Lite版本；此外，FSD未来版本将加入推理能力。2）马斯克称，通过删除传统GPU和图像信号处理器等非必需模块，AI5芯片的部分参数性能相比AI4将提升40倍，并可能在能效比和性价比上分别实现2-3倍和10倍的提升。AI5芯片将交由三星和台积电共同生产。3）机器人方面，公司预计于2026年一季度发布Optimus 3原型机，预计2026年底前启动生产，机器人的年产能目标为100万台。公司为汽车开发的物理世界AI大部分都将移植到机器人上。 相 关研究 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.1亿美元、74.6亿美元、101.9亿美元，对应PE为317/196/143倍。维持“持有”评级。 风险提示：汽车销售或不及预期；盈利能力或不及预期；AI进度或不及预期；机器人进展或不及预期。 盈利预测 关 键假设： 假设1：预计2025-2027年公司汽车销量分别达到174万台、185万台和210万台左右。 假设2：2025年受终端降价和竞争影响，汽车毛利率有所下滑。公司持续推动降本，在原材料、生产和运输成本降低等影响下，2026-2027年成本或有所优化，推动汽车销售毛利率回升。 假设3：随着储能业务释放利润率提升、FSD功能升级带动付费率增长，储能和服务业务的收入占比稳步提升。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.1亿美元、74.6亿美元、101.9亿美元，对应PE为317/196/143倍。维持“持有”评级。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025