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汽车交付单季历史新高，AI和机器人前景可期

2025-10-23 王湘杰,杨镇宇西南证券尊敬冯

核心观点：特斯拉2025年第三季度汽车交付量创单季度历史新高，单车盈利反弹；Cybercab和Semi卡车预计2026年量产，Robotaxi服务即将拓宽运营城市；FSD未来将加入推理能力，机器人或于2026年底前启动生产。
关键数据：
- 2025Q3汽车销售收入203.6亿美元，同比增长8%；汽车交付49.7万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4%，创历史新高；Model Y/3合计交付48万辆，同比增长9.4%；生产汽车44.7万辆，同比下滑5%；汽车销售毛利率14.7%，环比提升0.7个百分点；单车毛利润6023美元，环比增长4.2%。
- Cybercab和Semi卡车预计2026年量产并于2026下半年大规模交付，上海工厂加速生产以满足美国之外地区的需求；奥斯汀的Robotaxi车辆已行驶超过25万英里，预计今年年底前在奥斯汀大部分区域取消安全员，将在内华达、佛罗里达和亚利桑那州的8-10个美国大都市区开展Robotaxi运营。
- FSD最新版v14软件已向几乎所有美国车主推送，预计2026Q2为HW3车型发布v14 Lite版本；FSD未来版本将加入推理能力；AI5芯片性能相比AI4将提升40倍，可能在能效比和性价比上分别实现2-3倍和10倍的提升，由三星和台积电共同生产；Optimus 3原型机预计2026年一季度发布，2026年底前启动生产，年产能目标为100万台。
研究结论：
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.1亿美元、74.6亿美元、101.9亿美元，对应PE为317/196/143倍，维持“持有”评级。
- 关键假设包括：2025-2027年汽车销量分别达到174万台、185万台和210万台；2026-2027年汽车毛利率回升；储能和服务业务收入占比稳步提升。
风险提示：汽车销售或不及预期；盈利能力或不及预期；AI进度或不及预期；机器人进展或不及预期。