钢材期货行情展望：钢材表需修复较好，供应端开始减产，高库存压力缓解

钢 材 表 需 修 复 较 好 ， 供 应 端 开 始 减 产 ， 高 库 存 压 力 缓 解 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2025年10月25日 本周观点汇总 价格和基差：本周价格中枢稍有抬升，上海螺纹3040元，北京螺纹3040元，广州螺纹3000元；上海螺纹基差-6元；上海热卷3300元，乐从热卷3270元，上海热卷基差50元。螺纹基差走强；热卷基差走弱。跨期价差走弱，1-5价差下跌。 成本和利润：成本端，钢联样本煤矿开工率和日产维持低位，同比处于较低水平；原煤库存和精煤库存维持去库。铁矿需求维持高位，小幅累库。近期钢材利润高位下滑明显，铁元素成本下降，碳元素成本有支撑。目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹>冷卷。 供给：1-9月铁元素产量同比增幅5%。受去年四季度高基数影响，预计全年增幅将收窄。铁水环比有减产迹象，环比-1万吨至239万吨。今年增量铁水更多流向钢坯和非五大材，五大材产量同比持平，增量不大。10月以来五大材产量偏低运行，本期有所增产，产量环比+8.4万吨至865万吨（表需892万吨）。其中螺纹产量+6万吨207万吨，低于表需（226万吨）。热卷产量环比+0.6万吨至322.5万吨，稍低于表需（327万吨）。前期唐山烧结限产明显，市场消息下周因环保压力，高炉将限产一周。多煤空卷套利持有；卷螺价差空单离场； 需求：需求分结构看，内需预期依然偏弱；但四季度存在政策托底预期（18日财政部宣布将提前下达26年新增地方政府债务限额）；出口维持高位，近期价格回落对钢材出口有支撑。国庆假期表需超季节性下滑，节后表需持续修复，本期表需+17至892万吨。非五大材表需与9月持平；钢材出口暂稳定，需求端未坍塌。同比角度看，受去年四季度高基差影响，今年四季度表需难以实现同比增加。其中螺纹表需+6万吨至226万吨；热卷表需+11万吨至326.7万吨。 库存：五大材库存-27万吨至1554.8万吨；其中螺纹-18.6万吨至622万吨；热卷-4万吨至415万吨；考虑表需已经修复至892.7万吨，目前产量低于表需，预计库存中枢维持同比增加，但环比下降走势。从去库斜率看，螺纹去库斜率同比变陡，热卷去库斜率同比偏缓；关注后期唐山减产进展。 观点：本周五大材表需修复较好，已经接近去年同期水平。但表外材需求同比偏低。当前板材（热卷、带钢、镀锌）累库较多，带钢持续两周减产，库存转为去库。唐山继烧结减产后，高炉有限产预期。如果高炉能减产缓解板材库存压力，钢价有望企稳。成本端碳元素成本有支撑，铁矿石因铁水下降预期，有小幅累库预期，预计影响材矿比走扩。钢价前期回落较多，钢厂利润下跌，在板材库存缓解前，钢厂利润将持续下滑抑制产量释放。1月合约螺纹和热卷预计在3000和3200元附近有望企稳，转为震荡整理走势。单边建议暂观望。多焦煤空热卷套利可继续持有。考虑热卷表需修复至高位，同时唐山有减产预期，做空卷螺差可逐步离场。在钢材产量和库存出清前，钢厂利润将继续收敛。 一、价格持稳，价差收敛 价格和价差：价格持稳 价格和价差：卷螺价差止跌再次走扩 持仓：持仓量上升 二、钢材转为季节性去库，预计保持同比增长，环比去库走势 库存分结构：板材累库压力高于建材 三、铁水回落，部分材减产较大，唐山高炉有短期减产预期 统计局口径：前9粗钢产量同比下降2.9%；钢材产量同比增长5.4% 高频数据跟踪：前9月铁元素产量同比增长5%。全年产量增速将收敛至4% 产量分结构：品种材产量环比下降，非五材减产较多 前9月五大品种钢材产量同比增长0.8%，预计全年增长0.7%。 表外材产量同比增长1%，预计全年增长持稳。 五大材供需差收窄 螺纹产量：螺纹产量调节较快，产量跟随利润波动，维持减产预期 受24年基数低影响，螺纹钢产量同比降幅不大。前9月产量基本持平。考虑去年高基数，预计全年产量同比下降1.5%。 螺纹钢表需恢复至220万吨水平，而产量保持在210万吨水平（累计周均表需212万吨），因利润压缩，螺纹产量再次出清。 热卷产量维持高位，包括热卷在内的板材产量同比增长 前9月热卷产量同比增长1.3%，周均产量320万吨；预计全年周产量同比增长2.4%。 目前热卷产量322万吨，稍高于表需（315.6万吨），考虑热卷库存高位，需要减产出清库存 分品种看：螺纹表需同比下降，产量基本出清，库存压力不大 分品种看：热卷供应过剩，本期表需上升，库存转为去库 分品种看：带钢减产幅度较大，将缓解带钢库存 分品种看：镀锌板表需修复，库存高位下降 四、需求：出口增长消化产量，内需偏弱 出口增长消化产量：25年前9月钢材+钢坯出口增长1550万吨，预计全年增长1600万吨。 前9月中国钢材出口8800万吨；同比增加725万吨，9%。考虑去年高基数，预计全年增长600万吨； 前9月中国钢坯净出口1012万吨，同比增长近830万吨；预计全年钢坯净出口1400万吨，同比增长1000万吨。前9月钢材+钢坯净出口同比增长1550万吨；预计全年增幅1600万吨(产量占比1.6%)。 汽车、造船、机械等行业需求同比增长，四季度有季节性走弱预期 地产销售降幅收窄，考虑销售-投资-新开工的传导周期，年内难以形成实物需求增量 销售面积降幅明显收窄。但高频数据观察，销售再次回落。新开工和施工面积改善不明显。地产投资同比降幅扩大。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 数据来源：Wind、Mysteel、富宝资讯、SMM、彭博、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks