钢材期货行情展望：表需回升，钢价维持震荡走势

表 需 回 升 ， 钢 价 维 持 震 荡 走 势 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2025年11月29日 本周观点汇总 价格和基差：本周价格中枢稍有上移，唐山钢坯价格3050元。上海螺纹3080元，北京螺纹3130元，杭州螺纹3190元；广州螺纹3210元；上海螺纹基差-30元；上海热卷3290元，乐从热卷3320元，上海热卷基差13元。螺纹基差走弱，热卷基差走强。 成本和利润：成本端，双焦回落较多，铁矿相对坚挺。但铁矿持续累库，焦煤库存偏低。中期看铁元素供应比碳元素供应宽松，经过前期下跌，目前焦煤贴水仓单，估值回落，成本继续下跌空间不大。钢厂利润低位有所修复，考虑淡季预计利润维持低位运行。目前利润从高到低依次是冷卷>钢坯>热轧>螺纹。卷螺差收敛，多螺纹空矿套利。 （rb、hc）供给：1-11月铁元素产量同比增幅4.1%，预计全年同比增长4%。铁水保持下滑走势，铁水环比-1.6万吨至234.7万吨。淡季和钢材高库存影响钢厂季节性减产，五大材产量微幅增产。环比+6万吨至856万吨（表需888万吨）。其中螺纹产量-2万吨206万吨，低于表需（228万吨）。热卷产量环比+3万吨至319万吨（表需320万吨）。螺纹保持较大的供需差，去库可持续；但热卷供需差收窄，高库存预计去化缓慢。 需求：需求分结构看，内需预期依然偏弱；出口维持高位，价格低位对钢材出口有支撑。11月表需（877万吨）环比10月（866万吨）回升。整体同比弱于去年（24年11月881万吨）。本期表需有所回落，环比-6万吨至888万吨。螺纹和热卷表需都有所回落。其中螺纹表需-2.9万吨至228万吨；热卷表需-4万吨至320万吨。 库存：本周去库尚可，五大材库存-32万吨至1400.8万吨；其中螺纹-21.8万吨至531.5万吨；热卷-1.2万吨至401万吨；热卷减产不明显，供需基本平衡，高库存去库偏缓。 观点：本周五大材需求维持偏高水平，环比10月好转，但整体11月需求强度弱于去年同期。同时螺纹因减产较多，供需差比较好，去库较好。但热卷减产不多，供需基本平衡，高库存偏缓。预计1月合约卷螺差将呈现收敛走势。近期受钢材需求修复影响，钢价中枢从低位有所抬升。螺纹钢1月合约3110，热卷1月合约3302元。考虑后期需求将季节性转弱，同时板材库存偏高，价格上涨驱动不明显；但减产对钢价有支撑，预计价格维持震荡走势，螺纹钢波动区间参考3000-3200；热卷波动区间参考3200-3350；螺纹和热卷库存分化，螺纹基差将走强；热卷基差偏弱，卷螺价差将延续收敛走势。铁水下降抑制铁矿价格，可关注1月合约多螺空矿套利机会。 一、价格持稳，基差走弱 价格和价差：价格持稳，基差走弱 价格和价差：卷螺价差收敛 持仓：螺纹持仓下行，热卷持仓暂稳 随着近期板材去库，钢厂产量下降，利润止跌企稳迹象 二、钢厂减产出清产量，库存高位开始下降 库存分结构：板材库存高位去库 三、铁水止跌，产量持稳预期 高频数据跟踪：前11月铁元素产量同比增长4.1%。全年产量增速将收敛至4% 产量分结构：五大材产量持稳，表外材产量降幅明显 五大品种钢材产量同比增长0.5%，预计全年增长0.5%。 表外材产量同比增长1%，预计全年增长持稳。 五大材供需差改善，表需高于产量 螺纹钢产量同比下降2%。主要降幅在10月。预计全年降幅会进一步扩大至3%。 11月各钢厂螺纹计划产量创新低，根据smm检修数据披露建材检修增加，预计后期螺纹产量维持偏低水平。现阶段板材接单情况好且效益强于建材，因此各钢厂优先保板材产量，而品种单一厂家则倾向直接卖钢坯，导致螺纹产量年度降幅最大。 热卷产量低位回升，近期表需回升后，产量跟随上升 热卷产量同比增长明显，前10月产量同比增加2.2%；考虑近期热卷累库，产量下降，预计全年周产量同比增长2%。 当前板材效益及订单情况仍略好于建材，多数钢厂生产维稳，部分区域热卷库存水平较往年偏高，当地钢厂适当控产减量。预计11月热卷产量整体维持偏高水平。 分品种看：螺纹产量基本出清 分品种看：热卷供需回升，库存依然较高 分品种看：带钢供需回升，去库较好 分品种看：镀锌板供应压力依然较大 四、需求：出口增长消化产量，内需偏弱 出口增长消化产量：25年前9月钢材+钢坯出口增长1550万吨，预计全年增长1600万吨。 前10月中国钢材出口9800万吨；同比增加600万吨，增幅6.6%。考虑去年高基数，预计全年增长600万吨；前9月中国钢坯净出口1012万吨，同比增长近830万吨；预计全年钢坯净出口1400万吨，同比增长1000万吨。前9月钢材+钢坯净出口同比增长1550万吨；预计全年增幅1600万吨(产量占比1.6%)。 受高基数影响，家电行业同比下滑，环比持稳 造船行业保持景气，集装箱和机械行业有所下滑 三季度地产下行明显，拖累建材需求 销售面积降幅明显收窄。但高频数据观察，销售再次回落。 新开工和施工面积保持持平降幅，改善不明显。 地产投资同比降幅扩大。 五、策略 螺纹后期维持较好去库，但基差趋势走强驱动不强，预计先强后弱 25年四季度，螺纹钢供需差好于24年，后期还将维持较好去库。 01和05面临弱需求和冬储库存压力。 热卷基差同比走强，01和05合约弱基差概率大 类比24年底，需求预期并不更强，24年底是有特别国债前置和“两新政策”，抢出口因素。这些因素延续到25年3-4月。 库存基数比24年同期更高。 螺纹月差预期走强 2025年5-10月差-70左右；10-1月差-150；1-5价差最低-70；10-1合约反套-150，主要是7月价格大涨，升水导致。螺纹维持较大供需差，去库较好，月差有走强预期 热卷月差走强 2025年3月开始，月差从-40附近走强，主要是库存大幅去库。10-1月差最低-18；1-5价差-20. 热卷基差走弱，月差走强（现货和5月弱，1月相对偏强）。结合高库存和热卷供需差情况，预计后期月差还将走弱。 1月合约卷螺差收敛趋势 8-9月，表需下降，盘面升水，仓单较多。 1月合约卷螺差210，从螺纹和热卷供需差看，并不支持继续走扩。主要看后期1月仓单情况，目前看仓单压力不如10-11月。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 数据来源：Wind、Mysteel、富宝资讯、SMM、彭博、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks