特朗普制裁俄油：能否持续支撑油价？

10月22日，美国宣布对俄罗斯最大的两家石油公司俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）进行全面制裁。消息公布后，市场对俄罗斯原油供给中断的担忧加剧。10月23日，WTI原油上涨5.6%，录得四个多月来最大单日涨幅；10月22日以来飙升超7%，截至目前WTI涨至62.0美元/桶，布油66.2美元/桶。 目前俄罗斯每天出口原油约730万桶，占全球原油及精炼燃料消耗量的7%。此次特朗普政府对俄罗斯两大石油公司的制裁，加上今年1月份拜登政府对俄罗斯另外两大能源公司俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom Neft）和苏尔古特石油天然气公司（Surgutneftegas）的制裁措施，意味着将大部分俄罗斯石油运往海外市场的企业都已列入黑名单。 由于全球大部分商业活动依赖美欧提供的银行、贸易和保险服务，全球大型石油买家和贸易商可能别无选择，只能避开受制裁企业。 这也促使亚洲买家调整进口结构、另寻供应来源，从而提振相关航线的油轮需求，推升超大型油轮运费期货价格。10月23日，基准中东至东亚的近月远期运费协议暴涨近16%，创下2023年初以来最高水平。同一航线上由超大型油轮承运的12月合约价格也上涨近13%。 拜登政府此前通过设置俄油价格上限，希望在限制俄罗斯收入的同时，防止供应骤减引发全球油价震荡。但这种做法并未对 俄油出口造成实质性打击。俄油出口在制裁初期短暂下滑，随后借助物流调整迅速反弹。主要由老旧油轮组成的“影子船队”，依托平行银行与港口体系继续运输俄油。今年1月份，拜登政府制裁了183艘俄控制船只，其中包括75艘影子船队油轮。尽管这一行动严重打击了俄罗斯的油轮运力，尤其是在太平洋航线，但对全球油价影响有限。 此次特朗普政府对俄政策的显著转变，加上上周英国对俄能源制裁以及欧盟随美同步收紧对俄制裁，俄油供给短期内将大幅承压。但从中期看，多重因素表明西方上述的多项制裁措施除加剧价格波动外，制裁仍难以对油价形成持续支撑，对俄油出口的长期影响也有限。 美欧制裁实际影响有限 美欧制裁的直接影响是，依赖美元体系的买家退出俄油的公开海运交易，以保护其融资、保险及美国市场渠道。随着公开、透明的石油交易减少，更多石油将转入灰色渠道，市场将重新定价以反映额外政策变动、物流和融资风险。所以短期内推动油价上涨的主要因素除了实物上的供给下降，还在于交易风险和交易成本的急剧增加。 本轮制裁会加速全球原油市场分化为“合规市场”与“灰色市场”两层：合规市场公开透明，但买家需支付更高的风险溢价，比如潜在的供应中断和政策风险、运费和保险变得更贵；而在灰色市场中，俄罗斯原油仍在流动，但折扣更深、航程更长、依赖影子船队，并以非美元结算。效率降低、摩擦增多、透明度下降，中间商、船东和国家保险商则瓜分更多利润。 虽然目前油价短期波动加大，但卢布汇率和原油期权波动率表明，在美国对俄油公司实施制裁后，原油市场并不担心长期石油供应中断，因为俄罗斯对亚洲石油出口或许只会受到轻微影响。 亚洲买家（如印度）将在廉价俄油与制裁风险之间权衡，并可能采用“双轨”模式来规避制裁：大型油企行事谨慎、保持极度合规，以避免次级制裁；而规模较小的炼油厂、贸易商和海运网 络则继续通过中间商、管道，以及其他币种结算，继续采购折价俄油。 而欧洲根植于合规体系，依赖海运与柴油炼厂结构，仍会是最大溢价买家。基准油价中已包含了地缘政治和物流风险溢价，这加大了炼油厂的套期保值难度。 而制裁对供应的冲击可能被以下因素部分抵消：OPEC+增产、美国发放豁免、贸易网络重组，以及低迷的全球经济前景抑制需求。OPEC+稳定市场的历史，以及近期科威特石油部长据称表示OPEC+准备在必要时增产，都表明OPEC+可能会比在没有俄罗斯供应中断的情况下更大幅度地提高产量，从而削弱基准油价更持久的上涨。 因此，俄油不会过多离场，其可通过影子船队、其他币种结算等方式继续流通，但折扣加深、航程延长；若OPEC+等国随之增产，将能部分填补俄油退出合规市场留下的供应缺口；亚洲买家仍有渠道获取折价俄油，减弱实际供应缺口；美国试图通过压低俄油收入，迫使俄方尽早结束俄乌冲突，而美俄谈判过程中的不确定性将进一步加剧市场波动。 后续关注 1）若美欧制裁执行力度加大，如进一步扩大至所有影子船队，或进一步限制亚洲主要买家的灰市贸易，这会对油价形成有利支撑； 2）OPEC+产量的增产动向将对油价形成下行压力； 3）影子船队若发生海事事故或扣船事件，将引发价格脉冲式上涨； 4）虽然欧美制裁已向原油注入地缘风险溢价，亚洲主要买家对俄罗斯原油制裁的反应将决定最终价格走势。持续关注亚洲主要买家的态度变化。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。