燃料油周报：美对俄制裁加码，高硫油市场受到额外支撑

市场分析 本周燃料油期货市场表现：22日美国财政部部长本森特宣布美国制裁俄罗斯最大的两家石油企业，与此同时欧盟成员国就第19轮对俄制裁达成一致。在制裁加码的影响下，俄罗斯石油供应与贸易将受到进一步限制。由于此前油价连续下跌包含了俄乌缓和、美国放松制裁的预期，新的制裁叠加特朗普表示取消与普京的会晤，使得原油隐含的地缘溢价再度攀升。再叠加近日的一些利多消息，油价从低位强势反弹，并带动能源板块整体上涨。FU主力合约周度涨幅录得7.12%，LU主力合约周度涨幅录得5.33%。 供应方面：近期中东局势有所缓和，区域断供风险回落。而随着欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定促进。虽然欧佩克实际增产量低于配额，但趋势已经形成。前几个月中东高硫燃料油出口量呈现逐步增长的态势，而由于炼厂检修的缘故，9月份开始出现回落，10月则相对持稳。参考Kpler船期数据，中东10月份高硫燃料油发货量预计达到444万吨，环比增加3万吨，同比下降111万吨。在当地发电需求旺季及主要炼厂检修结束后，中东地区燃料油出口可能还有进一步增长的空间。伊朗方面，美国对于伊朗的制裁还在加码进程中，导致伊朗油贸易的难度持续攀升。参考船期数据，伊朗10月发货量预计在78万吨，环比下降109万吨，同比减少67万吨。俄罗斯方面，美国增加对俄两家最大石油企业（Lukoil和Rosneft）的制裁，由于俄罗斯是高硫燃料油第一大生产国，制裁对高硫燃料油的供应影响将更为显著。参考机构估计，Lukoil和Rosneft大概占据俄罗斯燃料油对外供应份额的25-30%左右，量级约100万吨/月。参考船期数据，俄罗斯10月高硫燃料油发货量目前预计在199万吨，环比减少72万吨，同比下降100万吨。 就低硫燃料油而言，随着Dangote炼厂RFCC装置重启，局部供应压力有望边际缓解。参考船期数据，尼日利亚10月低硫燃料油发货量预计为34万吨，环比减少9万吨，同比增加25万吨。如果装置能够稳定运行，尼日利亚低硫燃料油出口预计将进一步回落。科威特方面，前几个月出口量有限，10月份有明显回升的迹象。参考船期数据，科威特10月低硫燃料油发货量为55万吨，环比增加18万吨，同比下降11万吨。最后，因效益不佳、炼厂检修等缘故，今年以来低硫燃料油国产量偏低。参考隆众资讯最新数据，9月份国内炼厂保税用低硫船燃产量107.5万吨，产量环比增加1万吨，涨幅0.94%。目前低硫燃料油配额相对充裕，但炼厂生产积极性一般，预计四季度产量保持相对稳定。总体来看，低硫燃料油供应较为充裕，局部压力有边际缓解的预期。 需求方面：近期中美贸易摩擦加剧，来自宏观面的风险再度攀升。对于燃料油而言，在高关税情境下，贸易与航运需求将受到损害，叠加部分港口受到制裁以及对等的反制措施，船用燃料油消费面临潜在冲击。当然，目前中美关税谈判仍在进行中，在11月最终结果确定前仍存在不确定性，市场预期可能会出现反复变化，需要保持关注。除了关税的潜在风险外，低硫燃料油在船燃终端需求份额被替代的趋势尚未逆转，一方面是新增脱硫塔的替代，另一方面是LNG、绿色甲醇等更清洁能源的替代。近期IMO净零框架投票推迟了一年，但大趋势还未看到证伪的信号。发电终端方面，随着夏季结束，电力需求将逐步回落，中东、南亚、埃及等地的高硫燃料油消费也将跟随下滑。其中，埃及是市场关注的重要边际变量。参考船期数据，埃及10月份高硫燃料油进口量预计在2万吨，环比减少41万吨，同比去年下降65万吨。与此同时，作为最大的发电消费国，沙特需求夏季表现弱于往年季节性，但10月份进口出现回升，可能有原油出口增加、国内大型炼厂检修的缘故。参考船期数据，沙特10月份高硫燃料油进口量预计为95万吨，环比增加15万吨，同比去年提升7万吨。此外，炼厂端需求展现出边际回升的信号。参考船期数据，我国 9、10月份高硫燃料油进口量分别在81和72万吨，对比8月份58万吨的水平明显增加。但在新一轮原油进口配额下发、燃料油消费税政策没有明显放松的背景下，地方炼厂利润与需求增长空间仍有限，未来需要关注制裁背景下俄罗斯与伊朗货物流的变化。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2302.7万桶，环比前一周减少8.12%；舟山港燃料油库存130万吨，环比前一周减少3.70%。 当前高硫燃料油基本面相对坚挺，且由于美欧加码对俄罗斯制裁，国内期货注册仓单量持续减少，市场结构在短期受到额外支撑。往前看，随着夏季结束，下游发电终端需求下滑，在国内炼厂检修结束后中东燃料油出口还有进一步的增长空间。因此，如果俄罗斯、伊朗供应没有出现大幅度的下滑，市场暂无明显的短缺预期，估值向上驱动或有限。考虑到俄乌谈判进程的不确定性，供应端的实际变化量需要进一步跟踪。 低硫燃料油方面，当前基本面表现相对疲软，市场结构弱势运行。一方面，下游船燃需求表现欠佳；另一方面，科威特、尼日利亚等地供应增量在释放。不过随着Dangote炼厂RFCC装置重启，预计局部供应压力将边际缓解。如果中美贸易摩擦缓和，低硫燃料油估值下行空间或相对有限，只是仍缺乏走强的驱动。 市场分析 高硫方面：中性，短期观望为主，关注俄乌与中美关税谈判进程低硫方面：中兴，短期观望为主，关注中美关税谈判进程跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 市场分析 油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升.......................................................