市场分析
本周燃料油期货市场表现：22日美国财政部部长宣布制裁俄罗斯两家石油企业，叠加欧盟对俄制裁，导致原油隐含地缘溢价攀升。利多消息推动油价反弹，FU主力合约周度涨幅7.12%，LU主力合约周度涨幅5.33%。
供应方面：
- 中东：局势缓和，区域断供风险回落。欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国剩余产能释放，促进燃料油供应。10月中东高硫燃料油发货量预计444万吨，环比增3万吨，同比下降111万吨。未来出口可能进一步增长。
- 伊朗：制裁加码，油贸易难度攀升。10月发货量预计78万吨，环比下降109万吨，同比减少67万吨。
- 俄罗斯：制裁对高硫燃料油供应影响显著。Lukoil和Rosneft占俄罗斯燃料油对外供应25-30%，量级约100万吨/月。10月发货量预计199万吨，环比减少72万吨，同比下降100万吨。
- 低硫燃料油：Dangote炼厂RFCC装置重启，局部供应压力边际缓解。尼日利亚10月发货量预计34万吨，环比减少9万吨，同比增加25万吨。科威特10月发货量55万吨，环比增加18万吨，同比下降11万吨。国内炼厂产量偏低，9月份保税用低硫船燃产量107.5万吨，环比增0.94%。低硫燃料油供应充裕，局部压力有边际缓解。
需求方面：
- 宏观风险：中美贸易摩擦加剧，高关税损害贸易与航运需求，部分港口受制裁影响，船用燃料油消费面临潜在冲击。关税谈判仍在进行，市场预期存在不确定性。
- 终端需求：低硫燃料油在船燃终端需求份额被替代趋势未逆转，脱硫塔、LNG、绿色甲醇等替代能源影响持续。IMO净零框架投票推迟，大趋势未改变。发电终端需求随夏季结束逐步回落，中东、南亚、埃及等地高硫燃料油消费下滑。埃及10月进口量预计2万吨，环比减少41万吨，同比降65万吨。沙特10月进口量预计95万吨，环比增加15万吨，同比增7万吨。中国9、10月高硫燃料油进口量明显增加，但受原油进口配额和燃料油消费税政策限制，未来需关注制裁背景下俄罗斯与伊朗货物流变化。
库存方面：新加坡燃料油库存2302.7万桶，环比减少8.12%；舟山港燃料油库存130万吨，环比减少3.70%。
市场分析结论：
- 高硫燃料油：基本面相对坚挺，注册仓单量持续减少，短期受额外支撑。若俄、伊供应无大幅下滑，市场暂无短缺预期，估值向上驱动有限。关注俄乌与中美关税谈判进程。
- 低硫燃料油：基本面相对疲软，下游船燃需求欠佳，供应增量释放。Dangote炼厂重启缓解局部供应压力。若中美贸易摩擦缓和，估值下行空间有限，但仍缺乏走强驱动。
风险因素：油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。
