通胀略低于预期，支持联储降息

通胀略低于预期，支持联储降息 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 美国9月CPI同比增速继续小幅回升，但低于市场预期。核心CPI环比放缓，其中二手车价格冲高回落带动核心商品环比涨幅下行，但进口占比较高的商品价格明显反弹，显示关税效应仍在释放。核心服务价格小幅回落，房租通胀降至2021年初以来新低，未来仍有补降空间。但其他服务通胀高企，机票和酒店等出行服务需求强劲。通胀反弹幅度低于预期，联储将更加关注就业风险，预计10月或12月再降息一次，年末联邦基金利率目标降至3.75%-4%。10月CPI很可能将停止公布，而根据2013年经验，长期停摆后的首份CPI数据可能出现较大偏差，因样本数据收集较少，增加降息时点不确定性。由于银行体系准备金趋近合理充裕水平，美联储可能不久将停止QT。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%。 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk CPI环比放缓，能源价格反弹。9月CPI季调后环比增速从8月的0.38%降至9月的0.31%，低于市场预期的0.37%；CPI同比增速则从2.9%升至3%，延续4月以来的反弹趋势。食品价格9月环比增速从0.5%降至0.2%，其中家庭食品环比增速从0.6%放缓至0.3%。外出就餐从0.3%降至0.1%，预示核心服务通胀的下行趋势。能源价格9月环比增速从0.7%升至1.5%，其中汽油价格从1.9%反弹至4.1%。能源服务则因燃气和电力价格下跌而环比下降0.7%。展望未来，食品环比增速可能小幅反弹，能源则因原油价格下降而大幅回落。预计10月CPI环比增速可能降至0.2%，对应同比增速仍在3%。 二手车带动核心商品回落，但关税影响仍然明显。9月核心CPI环比增速从0.35%降至0.23%，低于市场预期的0.29%；同比增速从3.1%降至3%。核心商品价格环比增速从0.28%降至9月的0.22%，同比增速保持在1.5%，为2年来最高。其中二手车环比增速从1%冲高回落至9月的-0.4%，新汽车则从0.3%放缓至0.2%。市场数据显示新轿车9月价格创近2年新高，未来汽车及零部件关税将逐渐传导至CPI价格。其他商品价格延续上升趋势，进口占比较高的家具、服装、休闲商品和个人用品等价格均有反弹。展望未来，由于关税对进口商品最终价格的推升继续显现和企业前期囤积库存的消耗，核心商品价格保持上升趋势。 房租通胀大幅下行，带动核心服务价格放缓。核心服务环比增速从0.35%降至9月的0.24%。占CPI比重近35%的房租环比增速从0.36%降至0.15%。其中权重最高的业主等价租金环比增速从0.4%降至0.1%，创21年初以来新低，ZILLOW市场租金预示房租CPI仍有下降空间。除房租外的其他服务环比增速则保持高企，9月环比增长0.35%。出行服务继续保持较高增速，外宿和机票价格环比分别增长1.3%和2.7%，显示消费者需求回暖。医疗护理服务和休闲服务反弹，汽车维修和保险、教育通讯服务与杂项个人服务则回落。展望未来，特朗普移民政策将一方面继续推动房租通胀下行，但也将大幅推升其他服务通胀压力，特别是大量依赖移民劳工的医疗、休闲和杂项个人服务业。美联储年内可能再降息一次。通胀反弹幅度低于预期，联储将更加关注就 业风险，预计10月或12月可能再降息一次，年末联邦基金利率目标降至3.75%-4%。10月CPI很可能将停止公布，而根据2013年经验，长期停摆后的首份CPI数据可能出现较大偏差，因样本数据收集较少，增加降息时点不确定性。由于银行体系准备金趋近合理充裕水平，美联储可能不久将停止QT。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。