美国12月非农远超预期，支持联储暂停降息

热点报告——外汇期货 美国12月非农远超预期， 支持联储暂停降息 走势评级：美元：震荡 报告日期：2025年1月11日 ★美国12月非农远超预期，支持联储暂停降息： 美国12月非农新增就业25.6万人，远超市场预期的16万人。10 月新增就业人数由3.6万上修至4.3万，11月由22.7万人下修至 21.2万人，合计下修8000人。失业率小幅回落至4.1%，略低于市场预期的4.2%；时薪环比增速0.3%，较前值0.4%小幅回落，符合市场预期，同比增速3.9%，略低于市场预期和前值。数据公布后，美元和十年期美债收益率大幅拉升，黄金现货短线下挫后迅速 收回跌幅，美国股指期货迅速跳水，三大指数大幅收跌。 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 联系人： 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519 Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 12月新增就业远超预期，新增25.6万人 分行业而言，新增就业主要来自于：教育和医疗保健（8万人），5% 休闲和酒店业（4.3万人），零售业（4.3万），专业和商业服务（2.8 万），政府（3.3万人）。4% 总体而言，12月非农数据远超市场预期，新增就业大幅反弹，失3% 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 24/05 24/08 24/11 业率小幅回落，劳动参与率稳定在62.5%，首申人数回落至2024年2% 低点，就业市场表现出相当韧性，同时3.9%的薪资增速仍然对核心通胀构成支撑，支持美联储在降息上采取更加谨慎的态度。数据公布后，市场。考虑到当前就业市场供需缺口基本弥合，居民消费动能减弱，12月就业市场受到季节性扰动较大，强劲的就业市场预计难以延续。 ★投资建议： 12月利率会议后美联储态度转鹰，更加担忧通胀再度反弹的风险，12月非农支持美联储在1月暂停降息。特朗普即将上任，近日特朗普就关税和移民政策表态强硬，加剧市场避险情绪。其中关税和移民政策可能会直接推升成本，并使劳动力市场再度转向紧张，加剧二次通胀风险，叠加近期经济表现偏强，美联储官员对于进一步降息更加谨慎，市场对于再通胀的担忧明显加剧，推动美元和美债收益率上行。但近期地缘政治事件频发，支撑黄金震荡偏强运行。高利率对于风险资产形成明显压制，三大股指震荡下跌。 ★风险提示： 千人 美国非农就业新增人数(右) 美国失业率 1,000 500 0 外汇期货 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、美国12月非农远超预期，支持联储暂停降息 最新公布的美国12月非农新增就业25.6万人，远超市场预期的16万人，过去12个月 平均每月新增18.6万人，明显高于趋势水平。10月新增就业人数由3.6万上修至4.3 万，11月由22.7万人下修至21.2万人，合计下修8000人。失业率小幅回落至4.1%，略低于市场预期的4.2%；时薪环比增速0.3%，较前值0.4%小幅回落，符合市场预期，同比增速3.9%，略低于市场预期和前值。数据公布后，美元和十年期美债收益率大幅拉升，黄金现货短线下挫后迅速收回跌幅，美国股指期货迅速跳水，指数大幅收跌。 图表1：美元和美债收益率快速上行图表2：黄金短线下挫后收回跌幅，美股大幅收跌 110 108 106 104 102 100 98 美元指数美国10年期国债收益率(右) 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 2.5% 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 标准普尔500指数黄金价格(右) 美元/盎司 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 1,500 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表3：美国新增就业大幅反弹，失业率小幅回落图表4：劳动参与率维持稳定，职位空缺有所回升 美国非农就业新增人数(右) 千人美国劳动参与率美国职位空缺(右) 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 24/05 24/08 24/11 2% 美国失业率 U6就业不足率 1,000 800 600 400 200 0 64% 63% 62% 61% 60% 59% 千人 12,500 10,500 8,500 6,500 4,500 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09 24/03 24/09 2,500 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2期货研究报告 图表5：美国薪资增速有所放缓图表6：首申人数明显回落，续申人数维持高位 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 美国时薪环比美国时薪同比(右) 6% 5% 4% 3% 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 24/05 24/08 24/11 2% 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 150 美国当周首申人数千人美国续申人数(右)千人千人 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 1000 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务就业新增23.1万人，主要新增来源中：教育和医疗保健增 o8万人，休闲和酒店业新增4.3万人，零售业新增4.3万人，专业和商业服务新增2.8 万人。裁员人数明显降低，仅有批发业和公用事业合计裁员3800人。 图表7：零售行业新增就业大幅反弹，带动服务业就业回升 千人 300 250 200 150 100 50 0 -50 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 -100 批发业零售业运输仓储业 公用事业信息业金融业 专业和商业服务教育和医疗保健休闲和酒店业其他服务业私人服务就业 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，新增就业8万人，其中医疗保健 新增就业4.6万人，略低于过去12个月的平均水平5.7万人。继上月大幅裁员2.9万人后，12月零售业新增就业大幅上升至4.3万人，主要来自于服装、鞋帽和珠宝零售，受年底节假日推动零售业新增就业在11月和12月往往会出现大幅波动，与近期服务业景气度回升表现一致。但考虑到通胀回落缓慢，居民消费动能仍在放缓，服务部门 就业修复的持续性仍需观察。 图表8：耐用品生产行业大幅裁员，生产部门就业低迷 千人采矿业建筑业耐用品生产非耐用品生产生产部门就业 60 40 20 0 -20 -40 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 -60 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 生产部门就业人数减少8千人，其中耐用品生产行业裁员1.6万人，采矿业裁员3000人。近期在生产和新订单的推动下，制造业景气度有所回升，但就业分项仍然疲弱，更有可能是企业在面临关税不确定性下提前备货，高利率环境下，制造业部门仍然承压。 图表9：11月职位空缺意外回升至800万以上 批发贸易零售贸易运输仓储及公用事业 千人 3000 信息金融专业及商业服务 教育及医疗休闲与餐旅其他服务 2500 2000 1500 1000 500 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 0 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 11月服务业职位空缺数再度反弹。其中，专业和商业服务行业职位空缺增加27.3万个，金融服务行业职位空缺数增加11.4万个，教育和医疗行业职位空缺数增加8.1万人。11月生产部门职位空缺数继续回落，制造业部门职位空缺大幅缩减5.6万个。 图表10：生产部门职位空缺数继续回落 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 采矿与伐木业建筑业耐用品生产非耐用品生产 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 图表11：薪资增速压力有所缓解，同比增长小幅回落 行业 时薪同比增速 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/12 采矿与伐木 3.90% 3.76% 3.00% 3.23% 3.39% 2.45% 建筑 4.34% 4.43% 4.72% 4.54% 4.25% 4.40% 制造业 4.69% 4.96% 4.73% 4.78% 4.36% 4.12% 贸易、运输与公用事业 2.95% 3.01% 2.80% 3.07% 3.36% 2.53% 信息 3.08% 4.00% 4.09% 5.21% 4.35% 4.48% 金融活动 4.69% 4.42% 3.95% 4.30% 4.04% 4.13% 专业与商业服务 3.83% 4.42% 4.83% 4.98% 5.06% 5.24% 教育及卫生健康服务 3.13% 3.18% 3.11% 3.16% 3.31% 3.69% 休