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季报点评：绿色铝一体化布局优势显著，分红比例抬升彰显公司经营信心

2025-10-25 张航,初金娜国盛证券 α

核心观点：公司发布2025年三季报，业绩稳健增长，绿色铝一体化布局优势显著，高分红彰显经营信心。公司作为国内绿色铝龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显资源与成本优势，当前产能兑现及降本增效为竞争关键，有望实现α和β双共振。
关键数据：
- 前三季度业绩：收入440.7亿元（同比+12%），归母净利44亿元（同比+15%）。单季表现：Q1/Q2/Q3营收分别为144/147/150亿元（同比+27%/+10%/+3%），归母净利分别为9.7/17.9/16.3亿元（同比-16%/+32%/+25%），Q3环比下降9%。
- 产能计划：2025年计划生产氧化铝141万吨、铝产品429万吨、碳素78万吨；Q3/Q4预计生产氧化铝37万吨/134万吨、铝产品19万吨。
- 市场价格：Q3电解铝均价20,711元/吨（同比+6%），氧化铝价格3,165元/吨（同比-19%）。Q3电解铝行业利润4,125元/吨（同比+128%），氧化铝行业利润292元/吨（同比-73%）。
- 分红方案：中期分红比例达40.1%，每10股派发现金红利3.2元（含税），总派现11.1亿元（占半年度净利润约40.1%）。
产业布局进展：
- 资源拓展：竞拍昭通太阳坝探矿权，推进文山、鹤庆等探矿权转化，加强自有勘查。
- 项目建设：云铝润鑫等电解铝烟气深度治理项目进入试运行，阳宗海铝资源综合利用项目投产，建成再生铝示范线、金属镓项目及铝合金铸造生产线。
研究结论：
- 估值预测：假设2025-2027年电解铝和氧化铝价格分别为2/2.05/2.1万元/吨、0.32/0.29/0.28万元/吨，预计归母净利2025-2027年分别为59/72/81亿元，对应PE为13.5/11.2/9.9倍。
- 投资建议：买入（维持）。
风险提示：金属价格波动、全球政治及汇率风险、市场竞争及需求波动风险。