2025年全年业绩表现亮眼，铝一体化布局优势显著

2025年全年业绩表现亮眼，铝一体化布局优势显著 事件：公司披露2025年年报业绩公告，2025年公司实现营收1623.5亿元，同比+4%；净利润226.4亿元，同比+1%。25H2实现营收813.2亿元，同比-2%，环比+0.3%；实现净利润102.8亿元，同比-22%，环比-17%，同比减少主因氧化铝价格大幅下降及铝加工销量减少所致。 买入（维持） 电解铝售价同比小幅增长，公司盈利能力提升。1）量，2025年氧化铝销量1339.7万吨，同比+22.7%；电解铝销量582.4万吨，同比-0.2%；铝加工产品销量71.6万吨，同比-7%。25H2氧化铝销量702.9万吨，同比+30%，环比+10%；电解铝销量291.8万吨，同比-3%，环比+0.4%；铝加工产品销量32.4万吨，同比-16%，环比-17%。 2）价，2025年电解铝售价（不含税）为18,216元/吨，同比+4%；氧化铝售价（不含税）为2899元/吨，同比-15%。25H2电解铝售价（不含税）21,110元/吨，同比+5%，环比+4%；氧化铝售价（不含税）3027元/吨，同比-34%，环比-12%。 3）利润，2025年氧化铝毛利为643元/吨，同比-47%；电解铝毛利为5183元/吨，同比+20%。25H2氧化铝毛利为380元/吨，同比-77%，环比-59%；电解铝毛利为5859元/吨，同比+35%，环比+30%。 2025年年内公司多个项目相继投产落地，在新材料、新技术及新工艺领域取得一系列突破性成果，进一步巩固了本集团在全球铝合金材料与绿色制造领域的领先优势。其中，云南宏合新型材料有限公司全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线，于年内顺利投产，该生产线全部采用公司自主知识产权的600kA Plus特大型铝电解槽并融入多项独创新技术。作为云南绿色铝创新产业园的核心标杆项目，公司旗下云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产，为公司绿色铝战略布局再丰羽翼，进一步推动绿色铝全产业链提质升级。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 公司2025年分红比例进一步提升。据Wind数据统计，2025年公司实现现金分红144.75亿元，分红比例64%，较2024年提升2 pct，彰显公司经营信心。 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 投资建议：当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设2026-2028年铝价假设为2.3/2.4/2.5万元/吨，对应氧化铝价格均为0.27万元/吨，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利323/365/407亿元，对应PE为9.4/8.3/7.4倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《中国宏桥（01378.HK）：Q3山东宏桥业绩表现亮眼，铝一体化布局优势显著》2025-10-312、《中国宏桥（01378.HK）：25H1业绩表现亮眼，铝“量价齐升”增厚业绩弹性》2025-08-153、《中国宏桥（01378.HK）：2025年上半年业绩超预期，一体化成本优势显著》2025-06-24 风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com