中国宏桥（1378.HK）更新报告：一体化成本优势显著，大额回购彰显信心

买入 2025年8月20日 一体化成本优势显著，大额回购彰显信心 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk ➢上半年利润大幅增长：2025年上半年，公司实现营业收入810.39亿元，同比增长10.1%；毛利达208.05亿元，同比大幅增长16.9%，毛利率提升1.5个百分点至25.7%；归母净利润123.61亿元，同比强劲增长35.0%；净利率提高3.1个百分点至16.7%。利润高增长源于收入提升、毛利率扩张及严格的费用管控，每股基本盈利大增36.0%至1.31元。 刘家晖+ 852-25321956jex.liu@firstshanghai.com.hk ➢一 体 化 凸 显 成 本 优 势 ：公 司 上 游 铝 土 矿 供 应 稳 定 ， 其 中75.3%来自几内亚，保障原料成本优势。中游电解铝销量290.6万吨，毛利率提升0.6个百分点至25.2%，得益于能源结构优化、低碳技术降低能耗及数字化赋能。下游，铝合金加工销量39.2万吨，收入增长6.5%至80.74亿元，高附加值产品实现批量交付。全链条协同显著提升效率与成本控制力。 主要数据 行业工业金属股价港元目标价29港元（+24%）股票代码1378.HK已发行H股股本94.17亿股H股市值2260亿港元52周高/低24.00/7.56港元每股净资产11.92港元主要股东中 国 宏 桥 控 股 有 限 公 司（64.27%） ➢全球供需紧平衡，铝价易涨难跌：2025年上半年，全球电解铝 市 场 供 需 表 现 为 紧 平 衡 。 中 国 原 铝 产 量 约 占 全 球 产 量 的59.7%，原铝消费量约占全球消费量的62.6%，同比较2024年上半年分别上浮0.2%和1.1%。电网、光伏、新能源汽车等领域呈现不同程度的增长，对拉动国内需求贡献较大。预计下半年电解铝价格维持在20600-21300元/吨，氧化铝维持在3200-3300元/区间，供需关系决定铝价整体易涨难跌趋势。 ➢超30亿元回购：公司高度重视股东回报，上半年斥资26.1亿港元回购1.87亿股并注销，直接增厚每股收益；承诺2025年派息率维持2024年水平；并宣布启动新一轮不低于30亿港元的回购计划，形成“持续分红+主动市值管理”组合拳，充分彰显管理层对公司未来发展的坚定信心。 ➢目标价29.0港元,给予买入评级：我们预测公司2025-2027年的收入分别为1560亿元/1611亿元/1674亿元人民币；归母净利润分别为245亿元、250亿元和258亿元。我们给予公司2026年10倍PE估值，目标价为29.0港元，较现价有24%的上涨空间，给予买入评级。 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。