中国宏桥（1378.HK）更新报告：一体化成本优势显著，大额回购彰显信心

2025-08-20 第一上海证券 xx翔

上半年业绩大幅增长：公司2025年上半年营业收入810.39亿元（同比增长10.1%），毛利208.05亿元（同比增长16.9%，毛利率提升至25.7%），归母净利润123.61亿元（同比增长35.0%，净利率提升至16.7%），每股基本盈利1.31元（同比增长36.0%）。
一体化成本优势显著：上游铝土矿供应稳定（75.3%来自几内亚），中游电解铝销量290.6万吨（毛利率提升至25.2%），下游铝合金加工销量39.2万吨（收入增长6.5%至80.74亿元），全链条协同提升效率与成本控制力。
全球供需紧平衡，铝价易涨难跌：2025年上半年全球电解铝供需紧平衡，中国原铝产量占比59.7%（同比增长0.2%），消费量占比62.6%（同比增长1.1%）。电网、光伏、新能源汽车等领域拉动需求。预计下半年电解铝价格维持在20600-21300元/吨，氧化铝维持在3200-3300元/吨区间。
超30亿元回购彰显信心：公司上半年斥资26.1亿港元回购并注销1.87亿股，承诺2025年派息率维持2024年水平，并启动新一轮不低于30亿港元的回购计划，形成“持续分红+主动市值管理”组合拳。
研究结论：预测公司2025-2027年收入分别为1560亿元/1611亿元/1674亿元，归母净利润分别为245亿元/250亿元/258亿元。给予2026年10倍PE估值，目标价29.0港元（较现价有24%上涨空间），给予买入评级。