季报点评：Q3电解铝&氧化铝价格环比增长带动利润走阔

Q3电解铝&氧化铝价格环比增长带动利润走阔 事件：公司发布2025年三季报报告，前三季度公司实现收入223.2亿元，同比+7%；归母净利33.4亿元，同比+8%。单季来看，25Q1/Q2/Q3实现 营 收79/74/70亿 元 ， 同 比+16%/+6%/-0.3%； 归 母 净 利 润10.6/10.3/12.6亿元，同比+47%/-24%/+24%，Q3环比+22%。 买入（维持） 电解铝&氧化铝价格增长带动Q3利润走阔。1）量，2025年公司计划生产原铝116万吨、氧化铝240万吨、预焙阳极55万吨，高纯铝2万吨和铝箔及铝箔坯料15万吨，根据半年报各业务产量披露情况，我们预计Q3/Q4原铝产量或均为29万吨，氧化铝产量60万吨，预焙阳极产量14万吨，高纯铝产量1万吨，铝箔及铝箔坯料产量4万吨。2）价，据SMM数据统计，Q3电解铝均价为20,711元/吨，同比+6%，环比+3%。氧化铝价格为3,256元/吨，同比-18%，环比+6%。3）利润，据SMM数据统计，Q3电解铝行业利润4,125元/吨，同比+128%，环比+22%；氧化铝行业利润292元/吨，同比-73%，环比+166%。 不断完善的产业链一体化优势，使供应链和各生产要素具备较强的抗风险能力，确保业绩的持续稳定性。公司拥有铝土矿、氧化铝、预焙阳极、发电、电解铝、高纯铝、铝深加工的全产业链生产环节，具有完整铝产业链一体化综合优势。公司已实现主要原材料氧化铝和预焙阳极的全部自给自足，公司的6台自发电机组可满足公司现有铝锭生产80%-90%左右的用电需求，随着公司国内及海外铝土矿项目进入全链条运营阶段，供应链的自主能力进一步增强。公司在下游布局的高纯铝和铝箔业务在产品竞争力上拥有较强的成本竞争优势和原料供应保障。公司在产业链一体化建设上更为完善，具备从上游资源到下游深加工的完整产业链，能够更好的抵御市场风险。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 回购稳步推进；彰显公司经营信心。公司于2025年5月6日发布公告，首次通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购股份66.9万股；于2025年5月30日披露回报进展，本次和以前年度累计通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份4,751万股，占公司总股本的1.02%。截至9月底，本次回购方案已实施完毕。公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份2,371万股，占公司总股本的0.51%，最高成交价为9.79元/股，最低成交价为7.41元/股，已使用资金总额为2亿元。投资建议：公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的 资源优势和成本优势，当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设2025-2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28万元/吨，我们预计2025-2027年公司实现归母净利47/61/72亿元，对应PE13.2/10.2/8.6倍。 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 相关研究 1、《天山铝业（002532.SZ）：产业链一体化优势显著，铝量增&降本增效助力业绩增长》2025-08-272、《天山铝业（002532.SZ）：电解铝产能预计增加至140万吨，公司盈利能力持续增强》2025-06-073、《天山铝业（002532.SZ）：主营产品价格环比双减影响Q1利润，一体化布局成本优势凸显》2025-04-24 风险提示：宏观经济波动和行业周期性变化的风险、原材料和能源价格波动风险、铝锭价格波动风险、安全生产风险和海外经营风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com