季报点评：Q3电解铝&氧化铝价格环比增长带动利润走阔

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入223.2亿元（同比+7%），归母净利33.4亿元（同比+8%）。单季来看，Q3归母净利环比增长22%。
• 价格驱动利润增长：Q3电解铝均价同比+6%、环比+3%，氧化铝价格同比-18%、环比+6%，带动电解铝行业利润同比+128%、环比+22%，氧化铝行业利润同比-73%、环比+166%。
• 产量预测：预计Q3/Q4原铝产量均为29万吨，氧化铝产量60万吨，预焙阳极产量14万吨，高纯铝产量1万吨，铝箔及铝箔坯料产量4万吨。

产业链一体化优势

• 供应链抗风险能力：公司实现氧化铝和预焙阳极自给自足，自发电机组满足80%-90%用电需求，海外铝土矿项目增强供应链自主能力。
• 下游业务竞争力：高纯铝和铝箔业务具备成本竞争优势和原料供应保障，完整产业链有助于抵御市场风险。

股份回购

• 回购进展：2025年5月6日首次回购66.9万股，截至9月底累计回购2,371万股（占总股本0.51%），使用资金总额2亿元，彰显经营信心。

投资建议与财务预测

• 投资建议：公司作为铝行业龙头企业，全产业链布局凸显资源优势和成本优势，通过产能兑现、降本增效及海外拓展实现增长。
• 财务预测：假设2025-2027年铝价分别为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格0.32/0.29/0.28万元/吨，预计2025-2027年归母净利分别为47/61/72亿元，对应PE分别为13.2/10.2/8.6倍。

风险提示

• 宏观经济波动、原材料和能源价格波动、铝锭价格波动、安全生产风险、海外经营风险。