乐歌股份机构调研纪要

乐歌股份在2025年10月24日接受机构调研，主要围绕海外仓业务、跨境电商发展及贴牌代工业务等方面展开。公司核心观点及关键数据如下：

1. 海外仓业务

   • 三季度海外仓毛利率环比持平，平均利用率超70%，德国、英国等非美新仓盈利能力持续改善。
   • 公司将持续通过自动化、信息化提升运营效率与成本管控能力。
   • 头部运营者尾程快递价格差距逐步缩小，未来竞争优势将来自高效运营与履约服务。
   • 截至2025年9月末，公司全球布局19个自营海外仓，合计65万平米，前三季服务出海企业1,932家，发件量同比增长超100%。未来将稳步推进扩建计划。

2. 跨境电商发展

   • 跨境电商业务保持稳健增长，独立站销售收入占比超40%，同比增长约12%，客户粘性及客单价显著高于平台渠道。
   • 亚马逊渠道竞争激烈，公司将持续强化品牌差异化与产品创新，注重利润质量。
   • 美国终端需求受关税影响，但智能升降桌、电动沙发等品类增长显著，预计美联储降息及消费旺季将提振需求。

3. 贴牌代工业务

   • 线下商超代工业务受关税政策调整影响，价格传导与销量面临压力，预计行业回稳后逐步恢复。
   • 公司正积极拓展亚非拉新兴市场，通过品牌代理及合作模式分散风险，培育新增长点。

4. 研究结论

   • 海外仓规模稳定，规模化效应将逐步提升利润率，公司将持续巩固行业竞争优势。
   • 跨境电商业务稳健增长，独立站渠道优势明显，公司注重品牌建设与利润质量。
   • 贴牌代工业务短期承压，但新兴市场拓展将提供长期增长动力。