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成本承压，静待改善

2025-10-24 信达证券董亚琴

葵花籽业务：受原材料限制及终端消费疲软影响，预计Q3葵花籽收入下降。公司积极拓展零食量贩、会员店等新渠道，渠道变革可能引发竞争格局边际变化，需关注其影响。坚果业务预计Q3有所增长，仍处渗透率提升周期。公司积极推出魔芋爽、鲜切薯条等新品，建议关注后续潜力。
盈利能力：受原材料成本上行影响，Q3毛利率为24.5%，同比-8.6pct。销售费用率/管理费用率分别为10.1%/4.5%，同比+2.3/+0.6pct，管理费用率增加主要因新品投入。归母净利率为4.5%，同比-11.0pct，环比+3.5pct，盈利能力环比在规模效应下有所修复。
盈利预测与投资评级：短期Q4表观收入端受26年春节较晚影响预计承压。中长期需关注瓜子品类竞争格局变化、坚果品类红利释放及新品表现。10月进入新的批量采购期，葵花籽原材料价格同比下降，预计Q4及明年毛利率有望修复。部分坚果成本仍高位，坚果毛利率后续仍承压。整体而言，Q4及26年盈利能力预计修复。预计25-27年公司收入为67.0/68.3/70.0亿元，归母净利润为3.8/6.6/7.8亿元，维持“买入”评级。
风险因素：品类竞争加剧、原材料价格上行、新品不及预期。

成本承压，静待改善

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