公司2025H1营业总收入27.52亿元，同比下滑5.05%；归母净利润0.89亿元，同比下滑73.68%，扣非净利润0.43亿元，同比下滑84.77%。2025Q2营业总收入11.8亿元，同比增长9.69%；归母净利润0.11亿元，同比下滑88.17%，扣非净利润-0.15亿元。
分析判断：
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线上+海外增速较快，拥抱行业渠道变革
分品类来看，上半年葵花子/坚果/其他品类收入分别同比-4.45%/-6.98%/-13.76%，受宏观经济、外部渠道变化及春节错期等因素影响，核心产品增长承压。分区域来看，东方/南方/北方/电商/海外收入同比-24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/+13.2%，电商渠道在拼多多、京东等平台持续突破，线上新兴渠道积极布局，海外市场多元化渠道布局及多品类产品上新推动收入增长。Q2公司积极调整，拥抱新渠道，收入同比增长9.69%至11.8亿元，环比Q1大幅改善。
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原料成本上涨使得短期利润端承压
成本端，上半年毛利率同比下降8.1pct至20.31%，葵花子/坚果毛利率分别下降7.7pct/14pct，主要受葵花籽、巴旦木等原材料价格上涨影响。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.09%/5.72%/1.47%/-0.50%，较去年同期分别+0.6/+0.51/+0.38/+1.54pct，公司主动调整产品/渠道结构，加大研发及新产品/渠道投入，费用端短期投入较大。综合来看，上半年净利率同比下降8.38pct至3.24%，归母净利润同比下降73.68%至0.89亿元。
收入稳健增长可期，利润端静待成本压力缓解
虽然短期成本端承压，但公司正积极应对成本波动，成本影响有望减弱。公司推进产品创新，多味打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等持续增长，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品；坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果等系列；同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等休闲食品，丰富产品矩阵。渠道端加大推进零食量贩渠道、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景拓展，提升渠道渗透率。下半年随中秋国庆旺季来临，收入增速有望持续修复，利润端静待成本改善。
投资建议：
参考最新中报，下调公司25-26年营业收入预测至72.03/78.15亿元，新增27年83.46亿元预测；下调25-26年EPS预测至0.85/1.12元，新增27年1.33元预测，对应2025年8月29日收盘价22.37元的估值分别为26/20/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：
成本改善不及预期，行业竞争加剧。
