改革阵痛期承压，静待经营恢复

上半年公司实现营收9.45亿元，同比-9.3%；归母净利润0.75亿元，同比-55.2%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-56.0%。2025Q2公司实现营收4.41亿元，同比-3.4%；归母净利润0.22亿元，同比-71.0%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-70.9%。公司拟每10股派发现金红利5.8元(含税)，合计派发现金红利0.53亿元(含税)。

分析判断:

• 收入下降: 春节错位及传统商超业务规模下降导致上半年收入同比下降9.3%至9.45亿元。分产品看，青豌豆/瓜子仁/蚕豆等老三样基本稳健，综合果仁受春节错位影响短期承压。分渠道看，经销渠道受商超业务下降影响，电商渠道低基数下增长较好，零食量贩、会员制超市等新兴渠道增长较快。分地区看，国内核心市场实现增长，弱势市场承压，海外市场持续强化豆类核心产品布局并补充新品。
• 利润承压: 成本端，原材料价格上涨导致毛利率下降1.34pct至33.61%。费用端，销售费用率增加较多，主要因加大新品合作及品牌营销投入。受成本上行和销售费用增加影响，净利率下降8.08pct至7.90%，归母净利润同比下降55.2%至0.75亿元。
• 未来展望: 下半年随着中秋、春节旺季来临及新品动销，经营有望环比改善。中长期来看，随着零食量贩、海外市场放量及供应链提效，业绩有望重回增长通道。

投资建议: 下调公司25-27年预测至22.80/25.54/28.09亿元，下调25-27年EPS至2.45/3.25/3.79元。对应2025年8月18日收盘价58.09元的估值分别为24/18/15倍，维持买入评级。

风险提示: 商超渠道扩张不及预期，原材料价格下降不及预期，行业竞争加剧。