2025年三季报点评：动储电池出货量快速增长，股权激励与历史因素扰动短期利润

核心观点

公司2025年前三季度实现营收450.02亿元，同比+32%；归母净利润28.16亿元，同比-12%，剔除股权激励费用和单项坏账计提影响后，归母净利润为36.75亿元，同比+18%。2025Q3实现营收168.32亿元，同比+36%、环比+9%；归母净利润12.11亿元，同比+15%、环比+140%；扣非归母净利润7.80亿元，同比-22%、环比+130%。若将一次性返利加回，利润呈现同环比显著增长趋势。

关键数据

• 2025年前三季度动力储能电池出货量83.0GWH，同比+47%；其中动力电池34.6GWH，同比+67%，储能电池48.4GWh，同比+36%。
• 2025Q3动力储能电池出货量32.8GWH，环比+20%；其中动力电池13.1GWh，环比+16%，储能电池19.7GWh，环比+23%。
• 2025Q3公司转让部分长期股权投资，形成3.4亿元非流动性资产处置收益。

研究结论

公司动力储能电池销量维持快速增长，储能大电芯产品持续获得国内外客户认可，带动电池销量提升；动力电池领域积极携手宝马、小鹏等客户，市场份额稳中向好。一次性返利、股权激励等因素扰动短期盈利，但动储电池经营性利润稳中向好，预计2025Q3动储电池单位扣非净利约为0.025元/Wh以上，环比小幅增长。公司新技术快速布局，全球化战略持续推进，固态电池研究院成都量产基地一期将于2025年12月建成，马来西亚小圆柱基地持续爬坡，匈牙利基地布局稳步推进。

投资建议

调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润45.05/75.25/96.11亿元，同比+11%/+67%/+28%，EPS为2.20/3.68/4.70元，动态PE为36/21/17倍。维持优于大市评级。风险提示包括电动车销量不及预期、产能建设不及预期、原材料涨价超预期。