中创新航(03931.HK)：动储电池出货量快速提升 市场份额稳中向好

优于大市 投资评级：优于大市（维持） 电力设备·电池 公司研究·海外公司快评 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080003 事项： 根据SNEResearch数据，2025年1-10月公司在全球动力电池市场份额为4.7%、同比持续提升；其中10月单月装机量超越LG新能源、首度跻身全球前三。 国信电新观点：1）公司动力电池出货量快速提升，业务朝向全球化多元化方向发展。公司国内外客户持续开拓，出货量及市场份额显著增长；我们估计公司2025年动力电池出货量有望近70GWh，同比增长有望超50%。乘用车领域，公司与小鹏、零跑、广汽、长安等客户深入合作，并陆续斩获海外领先乘用车客户订单，全球化加速推进。商用车领域，公司已经实现对吉利、奇瑞、瑞驰等客户的覆盖，并在海外成功交付电动大巴电池、电动重型卡车电池。公司动力电池客户逐步多元化、全球化，助力盈利能力持续向好。 2）公司储能电池出货快速增长，携手头部客户实现国内外快速发展。作为业内最早量产314Ah电芯的企业之一，公司持续推动产品优化升级，相继推出314Ah二代、392Ah、588Ah、684Ah等多款产品，满足客户多样性需求。客户方面，公司与阳光电源、中车株洲所等客户深入合作，市场份额稳步提升。同时，公司加速海外布局，在沙特、欧洲等区域实现储能电池交付、并积极拓展海外本土客户。我们估计公司2025年储能电池出货量有望达到45GWh左右，同比增长超75%。同时，伴随海外项目与海外客户开拓的快速推进，公司储能电池盈利能力有望持续向好。 3）投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到不同持股比例的基地出货结构波动对于归母净利润的扰动，我们下调2025年盈利预测。同时，考虑到储能与商用车需求向好、公司海外客户开拓顺利等对于出货量和单位盈利的积极影响，我们上调2026-2027年盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润为12.15/26.75/39.04亿元（原预测为13.76/21.18/30.28亿元），同比+106%/+120%/+46%，EPS分别为0.69/1.51/2.20元，动态PE为34.9/15.8/10.8倍，维持优于大市评级。 评论： 公司全球动力电池出货量快速提升。根据SNEResearch数据，2025年1-10月公司在全球动力电池市场份额为4.7%、同比持续提升；其中10月单月装机量超越LG新能源、首度位列全球第三。公司国内外客户持续开拓，出货量及市场份额显著增长；我们估计公司2025年动力电池出货量有望近70GWh，同比增长有望超50%。 公司动力电池朝向全球化、多元化方向发展。乘用车领域，公司在国内与小鹏、零跑、广汽、长安等客户深入合作、市场份额稳中向好。同时，依托技术实力与全球化产能布局，公司陆续斩获海外领先乘用车客户订单，全球化加速推进。商用车领域，公司已经实现对吉利、奇瑞、瑞驰、徐工、三一等客户的覆盖，并在海外成功交付电动大巴电池、电动重型卡车电池。公司动力电池客户逐步多元化、全球化，助力公司电池盈利能力持续向好。 公司储能电池出货快速增长，携手头部客户实现国内外快速发展。公司深耕电力储能、工商业储能、户用储能等多场景，全方位进行产品布局满足客户需求。作为业内最早量产314Ah电芯的企业之一，公司持续推动产品优化升级，相继推出314Ah二代、392Ah、588Ah、684Ah等多款产品，满足客户多样性需求。客户方面，公司与阳光电源、中车株洲所、国家电投等客户深入合作，市场份额稳步提升。 同时，公司加速海外布局，在沙特、欧洲等区域实现储能电池交付、并积极拓展海外本土客户。我们估计公司2025年储能电池出货量有望达到45GWh左右，同比增长超75%。同时，伴随海外项目与海外客户开拓的快速推进，公司储能电池盈利能力有望持续向好。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。 考虑到不同持股比例的基地出货结构波动对于归母净利润的扰动，我们下调2025年盈利预测。同时，考虑到储能与商用车需求向好、公司海外客户开拓顺利等对于出货量和单位盈利的积极影响，我们上调2026-2027年盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润为12.15/26.75/39.04亿元（原预测为13.76/21.18/30.28亿 元 ） ， 同 比+106%/+120%/+46%，EPS分 别 为0.69/1.51/2.20元 ， 动 态PE为34.9/15.8/10.8倍，维持优于大市评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；行业竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。 相关研究报告： 《中创新航（03931.HK）-动储电池市场份额稳步提升，盈利能力持续改善》——2025-09-10《中创新航（03931.HK）-硬科技与软实力双向赋能，动储电池领先企业行稳致远》——2025-08-21 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032