2025年中报点评：动储电池出货快速增长，产能扩张稳步推进

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·电池 公司2025H1实现归母净利润304.85亿元，同比+33%。公司2025H1营收1788.86亿元，同比+7%；实现归母净利润为304.85亿元，同比+33%；毛利率为25.02%、同比+1.8pct；净利率为18.09%，同比+3.17pct。公司2025Q2营收941.82亿元，同比+8%、环比+11%；实现归母净利润165.23亿元，同比+34%、环比+18%；毛利率为25.58%，同比+1.94pct、环比+1.17pct；净利率为18.59%，同比+2.86pct、环比+1.04pct。 证券分析师：李全021-60375434liquan2@guosen.com.cnS0980524070002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价277.09元总市值/流通市值1263339/1221424百万元52周最高价/最低价301.50/166.80元近3个月日均成交额5567.85百万元 公司动力电池出货维持高速增长趋势、行业领先地位稳固。2025年1-5月公司在全球动力电池市场占有率为38.1%，同比+0.6pct。公司2025H1动力电池实现营收1315.73亿元、同比+17%。我们估计2025H1公司动力电池出货量超215GWh，同比增长超30%；其中Q2出货量约115GWH，环比增长近13%。公司2025H1动力电池毛利率为22.41%、同比-1.07pct；单位毛利约0.135-0.140元/Wh，单位毛利微降。展望后续，下游应用场景进入传统旺季，公司产能利用率有望稳中有升，进而对于公司盈利能力稳定起到支撑作用。 公司储能业务快速增长，盈利能力表现稳健。公司2025H1储能电池实现营收284.00亿元、同比-1%。我们估计2025H1公司储能电池出货量约55-60GWH，同比增长近30%；其中Q2储能电池出货量约为32GWh，环比增长30%。公司2025H1储能电池毛利率为25.52%、同比+1.11pct；盈利能力表现稳健。 公司产能扩张加速，全球化布局提升服务能力。公司2025H1电池产量为310GWh，产能利用率达到90%。在终端需求持续向好背景下，公司加速产能扩张节奏。截至2025H1末，公司产能690GWh、在建产能235GWh，总规划产能（现有产能+在建产能）为925GWh，较2024年末增加30GWh。公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡提效，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正处于积极建设或筹建过程中。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宁德时代（300750.SZ）-2025年一季报点评-动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进》——2025-04-16《宁德时代（300750.SZ）-2024年年报点评-盈利能力表现强劲，全球化布局加速推进》——2025-03-17《宁德时代（300750.SZ）-2024年三季报点评-电池出货稳步增长，盈利能力环比显著提升》——2024-10-23《宁德时代（300750.SZ）-2024年中报点评-储能电池业务高速增长，盈利能力表现稳健》——2024-07-29《宁德时代（300750.SZ）-动力电池龙头优势稳固，储能开启加速发展新篇章》——2024-07-20 公司加快构建换电生态。截至2025年7月底，公司乘用车换电站已建成400多座，重卡换电站已建成约100座。此外，公司已与车企客户共同发布了20多款巧克力换电新车型，并与中石化、蔚来、滴滴等上下游企业合作。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为14.52/17.87/21.24元，动态PE为19.1/15.5/13.0倍。 公司2025Q2营收941.82亿元，同比+8%、环比+11%；实现归母净利润165.23亿元，同比+34%、环比+18%；实现扣非归母净利润153.68亿元，同比+42%，环比+30%。公司2025Q2毛利率为25.58%，同比+1.94pct、环比+1.17pct；净利率为18.59%，同比+2.86pct、环比+1.04pct。 公司2025H1营收1788.86亿元，同比+7%；实现归母净利润为304.85亿元，同比+33%；实现扣非归母净利润271.97亿元，同比+36%；毛利率为25.02%、同比+1.8pct；净利率为18.09%，同比+3.17pct。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司期间费用率同比持续下滑。2025H1公司期间费用率为6.16%，同比-2.03pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.91%/2.87%/5.64%/-3.25%，同比-0.21/+0.23/+0.49/-2.54pct。 公司2025H1末固定资产为1186.97亿元，较Q1末增加65.54元。公司2025H1末在建工程为350.86亿元，较Q1末减少1.36亿元。公司2025H1末存货为722.72亿元，较Q1末增加66.32亿元。 公司2025H1计提资产减值损失24.99亿元，同比多计提5.85亿元；其中Q2计提 13.89亿元。公司2025H1计提信用减值损失3.51亿元，同比少计提0.79亿元；其中Q2计提2.20亿元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年&2025H1毛利率数据采用会计准则最新口径 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2024年&2025H1期间费用率数据采用会计准则最新口径 动储电池出货量高速增长，行业领先地位稳固 我们估计2025H1公司动力与储能电池出货量超270GWh，同比增长近32%；其中Q2公司动力与储能电池出货量近150GWh，环比增长近18%。 公司动力电池出货维持高速增长趋势、行业领先地位稳固。根据SNE Research数据，2025年1-5月公司在全球动力电池市场占有率为38.1%，同比+0.6pct。 公司2025H1动力电池实现营收1315.73亿元、同比+17%。我们估计2025H1公司动力电池出货量超215GWh，同比增长超30%；其中Q2出货量约115GWH，环比增长近13%。国内新能源车销量稳步增长、欧洲新能源车市场快速复苏，带动公司动力电池出货量持续提升。 公司2025H1动力电池毛利率为22.41%、同比-1.07pct；单位毛利约0.135-0.140元/Wh，单位毛利微降。展望后续，下游应用场景进入传统旺季，公司产能利用率有望稳中有升，进而对于公司盈利能力稳定起到支撑作用。 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理；注：2023-2025H1毛利率数据采用会计准则最新口径 公司储能业务快速增长，盈利能力表现稳健。公司2025H1储能电池实现营收284.00亿元、同比-1%。我们估计2025H1公司储能电池出货量约55-60GWH，同比增长近30%；其中Q2储能电池出货量约为32GWh，环比增长30%。公司2025H1储能电池毛利率为25.52%、同比+1.11pct；盈利能力表现稳健。 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理；注：2023-2025H1毛利率数据采用会计准则最新口径 公司其他业务维持稳健发展。公司2025H1电池材料及回收业务实现营收78.87亿元、同比-45%，毛利率为26.42%、同比+18.21pct；电池矿产资源业务实现营收33.61亿元、同比+28%，毛利率为9.07%、同比+1.26pct；其他业务实现营收76.65亿元、同比-8%，毛利率为73.59%，同比+22.64pct。 公司持续推出电池新品，全球化布局夯实领先优势 公司产能扩张加速，全球化布局提升服务能力。公司2025H1电池产量为310GWh，产能利用率达到90%。在终端需求持续向好背景下，公司加速产能扩张节奏。截至2025H1末，公司产能690GWh、在建产能235GWh，总规划产能（现有产能+在建产能）为925GWh，较2024年末增加30GWh。公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡提效，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正处于积极建设或筹建过程中。 公司持续推出电池新品，丰富产品矩阵。乘用车领域，公司为纯电乘用车客户推出麒麟系列与神行系列电池、为混动乘用车客户推出骁遥增混电池。为突破单一化学体系性能局限，公司推出双核骁遥系列电池；为拓宽产品温度适应性，公司推出钠新动力电池。商用车领域，公司推出天行系列产品精准适配客车、物流车、重卡等商用车需求。储能领域，公司推出单箱能量6.25MWh天恒储能系统及9MWhTENERStack超大容量储能系统解决方案，助力用户储能项目收益率提升。 公司加快构建换电生态。截至2025年7月底，公司乘用车换电站已建成400多座，重卡换电站已建成约100座。此外，公司已与车企客户共同发布了20多款巧克力换电新车型，并与中石化、蔚来、滴滴等上下游企业合作。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年公司实现 归 母 净 利 润662.02/814.66/968.20亿 元 ， 同 比+31%/+23%/+19%，EPS为14.52/17.87/21.24元，动态PE为19.1/15.5/13.0倍。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上