2025年三季报点评：短期因素扰动，盈利韧性强&上游拓展顺利

核心观点与关键数据

• 短期因素扰动影响业绩释放：2025年前三季度公司营收156.08亿元，同减8.45%；归母净利润12.41亿元，同减19.13%。主要受LPG运输船舶极端天气影响、LPG船期滞后、新收购储罐检修、能源物流阶段性成本增加、新业务拓展费用及激励费用等因素影响，合计影响第三季度税前利润约8700万元。
• 盈利韧性强，LPG盈利有望较快增长：公司LNG业务在价格承压下保持韧性，第三季度吨LNG毛利同比及环比均有提升，终端销量稳定。预计四季度国内天然气价格回升，公司LNG盈利能力将环比提升。LPG方面，东莞-广州双库动态运营体系落地，极端天气影响结束，运力服务恢复，预计四季度LPG销量及盈利水平将实现环比、同比较快增长。
• 煤制气+特气推进，提供持续成长动能：公司积极推动新疆煤制天然气、LNG工厂及特种气体项目。煤制气项目将加快手续落地、设备招标及工程施工；特气业务继续服务海南商业航天发射任务，为后续常态化发射奠定基础；LNG工厂项目将加快推进落地。

研究结论

• 维持“买入”评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.6/18.0/21.3亿元，对应PE 14.4/12.4/10.5x。公司积极拓展上游优质气源，布局一体化，提供持续成长动能。
• 风险提示：气价修复不及预期，项目投产不及预期。

资产结构与现金流

• 经营活动现金流净额增加：2025年前三季度经营活动现金流净额10.15亿元，同比增加24.04%。
• 资产负债率下降：截至2025/9/30，公司资产负债率32.31%，较2024/12/31下降4.25pct。