宏观点评：四中全会公报点评

四中全会公报点评 报告摘要 本次全会通过《建议》，标定“十五五”为迈向2035年目标的关键承接期，围绕高质量发展主线，在产业、科技、市场、体制、需求、开放、绿色、安全、民生、国防、治党等多个维度形成较为完整的政策组合。与“十四五”相比，政策框架更强调以“建设现代化产业体系”为牵引的供给能力重构、以全国统一大市场为抓手的需求—供给双向循环、以制度型开放与要素市场化为支 点的体制效率提升、以“双碳”与新型能源体系为路径的绿色转型、以及以国 家安全体系现代化为底座的风险对冲。 我们认为有以下几个方向需要重点关注： 第一，更加强调产业体系。本次公报将“现代化产业体系”放在第一位，“科技创新”及“新质生产力”放在第二，与十九届五中顺序对调。同时提出：“推动 科技创新和产业创新深度融合”。我们认为，“十五五”规划更加注重技术 落地 与应用，在“十四五”成果基础上进一步扩展产业能力。 第二，强调投资效率。本次会议提出“投资于物和投资于人紧密结合” “要 大力提振消费，扩大有效投资”，与上一轮“全面促进消费，拓展投资空间”不同 ，更强调投资效率而非规模。我们认为，这表明宏观政策重心正从“总量扩 张”转向“结构优化”。未来投资将与产业升级、技术创新、人力资本积累形成合 力 ，以提高全要素生产率和经济增长质量。消费方面，从“全面促进消费”转向“大 力提振消费”，预示相关政策有望继续加码。 第三，强调外贸稳定性。本次会议将“对外开放”从上次的第九提升至 第五位 。会议提出“维护多边贸易体制，拓展国际循环”，反映出政策重心在全球贸 易不确定性上升背景下的前移。我们认为，此举旨在通过强化多边合作与区 域联络 ，增强外贸体系韧性与对冲美国加征关税带来的外部冲击。 第四，强调海洋开发利用保护。在“区域协调发展”部分，本次会议新增“加强海洋开发利用保护”，并提出“完善陆海统筹的空间规划体系”。我们认为，这标志着海洋经济正从“资源开发”向“综合治理”转型，重点将聚焦海洋新 能源 、港口枢纽、深海资源与生态保护协同推进。在国际海洋竞争与周边博弈加剧 背景下，这不仅是新增长点，也是国家安全的重要支撑。 第五，进一步强调民生重要性。本次会议将民生问题位置提前，提出“加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕”，并强调“推动房地产高 质量发展”。我们认为，这释放出三个信号：一是共同富裕目标的重申， 意味 着财税与社保体系将深化改革；二是人口结构变化和经济波动使民生压力上 升，政策将更多聚焦托育、医疗、教育、养老等领域；三是房地产纳入民生框 架，表明中央将通过“租购并举”“旧改更新”等方式稳定住房预期，减轻居民 资产 负债风险。 风险提示：1、中美贸易谈判出现反复；2、中国经济超预期下行。 会议概况与战略定位 全会于10月20日至23日在北京举行，审议通过《中共中央关于制定国民经济和社 会发展第十五个五年规划的建议》，并对“十四五”工作进行阶段性评估，确认主要目标任务 即将胜利完成。全会将“十五五”定位为“夯实基础、全面发力”的关键期，强调在不确定 性上升与风险挑战叠加的外部环境下，保持战略定力和历史主动，继续在高质量发展轨道上 推进中国式现代化，并为2035年人均GDP达到中等发达国家水平与综合国力显著跃升奠 定决定性进展。结合人口与资本形成的中枢变化、生产率抬升路径及价格假设的静态量化测算显 示，若要与2035年目标保持一致，“十五五”阶段年均增速大体需处于约4.5%—5%区间。 本次会议政策重点与方向调整 与前期不同，十九届五中全会突出“以深化供给侧结构性改革为主线”，提出“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局，并以“统筹发展和安全”为宏观治理底色，确立了十四五的路径依赖。此次全会在延续高质量发展主线的同时，将“建设现代化产业体系”置于更具牵引力的叙事中心，把“以先进制造业为骨干的现代化产业体系” 与“教育—科技—人才一体推进”的组织化供给结合起来，并以全国统一大市场的“卡点堵 点”治理为抓手，推动供需双向循环的效率闭环。 我们认为与本次公报有以下几方面需要重点关注： 第一，更加强调产业体系。本次公报将“现代化产业体系”放在第一位，“科技创新”及“新质生产力”放在第二，与十九届五中顺序对调。同时提出：“推动科技创新和产业创新深度融合”。我们认为十五五规划更加注重技术落地应用，即在十四五的成果上进一步扩展产业能力 。除此之外，本次特别加入了“航天强国”，删除了“推进能源革命”，意味着航空航天将成为十五五规划的重点抓手。在能源方面，我们认为十四五期间能源体系的基础性建设已 进入相对饱和阶段，十五五将从“增量扩张”转向“结构优化”和“系统协同”，重点在于提 升能源效率、强化储能与智能调度能力，实现从供给扩容向高质量配置的转变。 第二，强调投资效率。本次会议提出“投资于物和投资于人紧密结合”“要大力提振消费，扩大有效投资”与上一轮提出的“全面促进消费，拓展投资空间”有所不同，更加强调投资效率而非规模。我们认为，这一表述反映出宏观政策重心正从“总量扩张”向“结构优 化”转变。未来的投资不仅要兼顾短期需求刺激，更要与产业升级、技术创新和人力资本积 累形成合力，通过提高全要素生产率和社会回报率，实现经济增长质量的持续提升。消费方 面，从“全面促进消费”转向“大力提振消费”，我们认为消费政策进一步加码的预期将进一步实现。 第三，强调外贸稳定性。本次会议将“对外开放”从上次会议的第九提升至第五位。我们认为是在当下全球贸易不稳定性增加下的政策重心转移。与上次会议表述不同，本次提出“ 维护多边贸易体制，拓展国际循环”。强调稳定外贸结构、巩固外需基础。我们认为，此举是在美国持续加征关税与全球供应链分化风险上升背景下，通过加强多边贸易合作和区 域联 络，提升外贸体系的稳定性与抗冲击能力。 第四，强调海洋开发利用保护。在“区域协调发展”部分，本次会议加入了“加强海洋开发利用保护”。我们认为，这一调整意味着海洋经济正从“资源开发”走向“综合治理”，重点将转向海洋新能源、港口枢纽、深海资源与生态保护的协同推进。在当前国际海洋竞 争和周边海域博弈加剧背景下，强化海洋资源开发与保护的统筹，不仅是经济层面的新增长 点，也是国家安全与战略空间的重要支撑。 第五，进一步强调民生重要性。本次会议将民生问题位置提前一位，提出“加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕”与此前使用的“改善人民生活品质，提高社会建设水平”有较大改动，除此之外，细节还着重强调了“推动房地产高质量发展”。我们认为，这 一变化释放出三个信号：第一，共同富裕目标的重申意味着未来五年财政、税制与社 保体系将迎来更深层次的结构性改革，重点在于缩小收入差距、完善再分配机制。第二，在 人口结构变化与经济波动的双重压力下，民生问题的重要性显著上升，政策将更多聚焦托育 、医疗、教育与养老等基础性服务领域。第三，房地产被明确纳入民生框架，表明中央意识到 房地产市场波动对居民资产负债表及消费信心的传导效应过强，未来将通过“租购并举”“旧改更 新”等方式稳定住房预期，从而降低民生风险。 政策主线与结构性亮点 本轮主线落在以先进制造业为骨干的现代化产业体系与新质生产力的规模化形成。会 议提到“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”“保持制造业合理比重，构建以先进 制造业为骨干的现代化产业体系”“优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业”“构 建现代化基础设施体系”，并提出“坚持智能化、绿色化、融合化方向”。在此框架下，传统 产业通过工艺改造、数字化赋能和低碳化更新实现“优化提升”，新兴与未来产业围绕智能化 、绿色化与深度融合加速布局，算力、工业互联网与高端装备成为贯穿研发、设计、制造、 检测与服务全链条的通用范式，现代化基础设施由交通与能源向“交通—能源—信息—算力—安全”一体化延伸，强调韧性、可持续与成本—效率—安全的综合均衡。我们认为先进制造与未来产业的政策强度仍将上行，传统产业技术与绿色改造专项存在扩围可能，轨道交通、算力与数据中心、电网与能源储运等基础设施投资将同时承担稳增长与提质功能。 科技自立自强是牵引性主线，教育—科技—人才一体推进，数字中国提供公共产品载 体。会议提到“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”“要加强原始创新和关键核 心技术攻关”“一体推进教育科技人才发展，深入推进数字中国建设”，并提出“提升国家创 新体系整体效能，全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力”。据此，政策在原始创新与关键核心技术攻关的同向发力上强调组织化科研、任务型平台与可验 证场景的闭环，推动标准、测试认证与首台（套）应用贯通实验室与量产之间的“最后一公里 ”，以学科链、创新链、产业链与资本链耦合形成从基础研究、应用研究到工程化、产业化 的连续体，同时提升数据、算力与算法的可获得性、可负担性与可用性。我们认为国家战略科技力量与产学研平台将更注重任务型组织与工程化转化，首台（套）与标准/检测体系有望加速打通从研发到量产的链路，算力与数据等公共产品供给倾向增强。 内需与强大国内市场构成需求侧战略基点，统一大市场清障是关键抓手。会议提到“ 建设强大国内市场，加快构建新发展格局”“坚持扩大内需这个战略基点”“以新需求引领 新供 给，以新供给创造新需求”，并明确“大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统 一大市场建设卡点堵点”。在此导向下，应通过收入分配制度完善与公共服务均等化夯实消费 能力，通过住房新机制与重点群体支持优化居民部门资产负债表，以耐用消费品更新、服务 消费扩容与数字内容供给升级为牵引，推动从“扩量”走向“提质”。投资端强调“投物与投 人”并重，公共投资聚焦补短板与锻长板，政策性金融工具强化项目筛选与绩效约束，统一 大市场改革围绕要素流动、平台互联、标准认证、结算物流等环节清障，形成供需双向循环 的效率飞轮。我们认为财政与政策性金融将更聚焦耐用品更新、服务型消费与民生短板，统一大市场在通行标准、资质互认与结算物流等配套规则上将持续落地，消费—投资—供给的正反馈更可期。 体制改革聚焦要素市场化与宏观治理效能提升，激发经营主体活力。会议提到“加快 构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力”，提出“坚持和完善社会主义基本 经济制度，更好发挥经济体制改革牵引作用，完善宏观经济治理体系”，并要求“充分激发各 类经营主体活力，加快完善要素市场化配置体制机制，提升宏观经济治理效能”。在此思路下 ，数据要素的确权、流通与收益分配规则需法治化与透明化，算力作为新型生产要素的跨区 域协同与价格发现机制需要建立，碳排放权与用能权的市场化交易与价格信号实现有效传导 ；财税体制厘清事权与支出责任，国企改革从规模与份额导向转向“科技投入强度—资本回 报—社 会责任”的多目标绩效体系，资本市场制度改革更好服务科技与产业的资源配置功能。我 们认为数据、算力与碳排放权等新型要素的确权、定价与流通将提速，国企考核与分红约束趋严并指向科技投入与资本回报的均衡，宏观治理将更突出逆周期与跨周期的统筹。 制度型开放与双向投资合作提升开放韧性与质量，开放反哺改革。会议提到“扩大高 水平对外开放，开创合作共赢新局面”，提出“稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓 展国际循环”，“积极扩大自主开放，推动贸易创新发展，拓展双向投资合作空间，高质量共 建‘一带一路’”，并强调“以开放促改革促发展”。据此，应以规则、规制、管理与标准的高 水平对接为主线，以高标准自贸试验区与自由贸易港为制度创新高地，完善政府采购、绿色 标准与知识产权保护等制度供给，构建稳固的贸易—投资—技术合作网络，在安全与效率之 间取得动态均衡。我们认为规则、标准与监管协同的制度对接将成为预期关键锚，跨境服务贸易与数字贸易的制度供给有望进一步明确，海外供应链与国际产能合作将更重视安全与可持续。 绿色低碳转型成为提升增长质量与竞争力的关键路径，能源体制与价格机制并进。会 议提到“加快经济社